证券研究报告行业评级：交运强于大市（维持）月酝知风之交运行业航空业绩回暖，快递价格战趋缓平安证券研究所交通物流研究团队2021年9月9日请务必阅读正文后免责条款 2核心摘要航空：2021年暑运旺季仅持续20多天，因此我们下调了2021年暑运的预期，此外，由于本次疫情使得国内多个省市加强了疫情防控措施，航空运输行业将受到较大影响，业绩回暖进程受到拖累，建议持续关注疫情发展情况。机场：考虑到南京疫情对深圳的直接影响有限，且公商务出行具备一定刚性，国内航线需求韧性较大，预计卫星厅启用将开启新一轮增长周期，因此推荐深圳机场。物流&快递：物流行业仍然在“量增、价减”竞争格局下，龙头企业承压能力较强，推荐顺丰控股。公路&铁路：推荐坐拥长三角黄金通道的宁沪高速和转型主动管理的招商公路，建议关注京沪高铁。风险提示：1）行业政策：国家宏观调控政策和税收政策的调整、变化将直接或间接地影响收入和成本；2）宏观经济：交运行业主要是依托整体经济环境，因此当前宏观经济环境可能导致市场需求出现变化，影响盈利水平；3）安全事故：安全事故会造成通行受阻、财产损失和人员伤亡等风险，导致监管措施加强，影响消费者信心；4）疫情影响超出预期：未来如果疫情蔓延超出预期，运输需求持续低迷，政府管控措施长期持续，将对行业产生较大影响。 3政策趋势2020年1月10日《关于推动农村客运高质量发展的指导意见》事件描述：8月13日，交通运输部会同公安部、财政部等8部门联合发布《关于推动农村客运高质量发展的指导意见》，明确了未来一段时期农村客运高质量发展思路及实施路径。点评：1）“十四五”期的目标是：到2025年，基本建成安全、便捷、舒适、经济的农村客运体系，农村交通出行条件显著改善，农村地区基本出行服务保障能力持续提升，城乡客运公共服务均等化水平明显提高，农村客运可持续发展机制基本建立。2）远期目标是：力争到2035年，基本建成普惠均等、便捷舒适、安全可靠、集约高效的农村客运体系，实现农村客运高质量发展。2020年1月10日《全面深化前海深港现代服务业合作区改革开放方案》事件描述：9月6日，中共中央、国务院印发了《全面深化前海深港现代服务业合作区改革开放方案》，并发出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。点评：1）大幅扩大前海合作区范围，合作区总面积由14.92平方公里扩展至120.56平方公里。2）前海合作区将推进现代服务业创新发展，加快科技发展体制机制改革创新，打造国际一流营商环境，创新合作区治理模式；在建设高水平对外开放门户枢纽方面，前海合作区将深化与港澳服务贸易自由化，扩大金融业对外开放，提升法律事务对外开放水平，高水平参与国际合作。资料来源：政府公告、平安证券研究所 4政策趋势2020年1月10日《江苏省“十四五”民航发展规划》事件描述：9月7日，江苏省交通厅发布《江苏省“十四五”民航发展规划》，主要阐明“十四五”时期江苏民航发展的指导思想、基本原则、目标要求、重点任务和保障措施，是编制和实施各类民航专项规划、计划及制定相关政策的重要依据，是未来五年乃至更长时间江苏民航发展的行动指南。点评：1）规划目标：全省机场客、货运保障能力分别达到1.2亿人次和250万吨，全省机场旅客吞吐量达到8500-9500万人次，货邮吞吐量达到130-150万吨，起降架次超过80万架次，年均分别增长6.5-8.5%、14-17.5%和6%。2）预计定位上海第三机场的南通新机场将于2023年开工建设。3）支持机场配套交通系统建设，机场与都市圈和城市群核心城市形成2小时出行圈，与主枢纽形成1小时出行圈，与主城区0.5小时通达。2020年1月10日《天津市综合交通运输“十四五”规划》事件描述：8月18日，天津市政府办公厅发布《天津市综合交通运输“十四五”规划》，明确“十四五”时期本市综合交通运输发展的基本思路、发展目标、重点任务和保障措施，涵盖港口、航空、铁路、公路、城市公共交通等领域。点评：1）世界一流“海空两港”：到2025年，港口集装箱吞吐量达到2200万标准箱，邮轮旅客吞吐量超过100万人次；机场航线达到300条，旅客吞吐量达到3100万人次，货邮吞吐量达到40万吨。2）加密高铁城际，到2025年，基本形成5条高铁城际连通北京格局，高铁城际里程达到470公里，铁路网总里程突破1500公里。3）打造多式联运枢纽，探索建设港口、航空、铁路和公路多式联运和换装转运设施，支持快递、冷链、大件运输、城市配送等多种运输形势的发展。资料来源：政府公告、平安证券研究所 5数据跟踪航空机场客运量（万人）客座率旅客吞吐量(万人次)飞机起降数(千次)7月YoY6月YoY7月&8月YoY7月&8月YoY全国4912 25.6%上海367 25.1%34 14.6%三大航2777 25.6%75.0%2.7PCTs白云230 -50.1%24 -34.2%春秋21716.7%90.8%8.7PCTs深圳281-25.6%24-20.7%铁路公路7月YoY1-7月YoY7月YoY1-7月YoY客运量(亿人)3.1 48.8%16.7 63.3%客运量(亿人)4.6 -27.8%32 -11.6%客运周转量(亿人公里)1262 70.9%6252 55.2%客运周转量(亿人公里)353 -18.9%2287-5.1%货运量(亿吨)3.7 -7.2%27.0 8.2%货运量(亿吨)34 10.1%219 25.7%货运周转量(亿吨公里)2512 -6.5%18801 12.0%货运周转量(亿吨公里)5,789 8.4%38389 25.8%快递港口件量（亿件）单价（元）7月YoY1-6月YoY7月YoY7月YoY货物吞吐量(百万吨)1268 1.0%8911 11.3%全国89.3 28.8%9.3 -11.2%集装箱吞吐量(万TEU)2371 -0.5%16189 12.4%顺丰控股8.5 33.8%16.0 -10.7%航运韵达股份15.5 22.5%2.0 1.5%最新值周环比今年以来圆通速递14.0 31.3%2.0 -6.5%集运SCFI4503 2.7%56.9%申通快递8.9 13.6%2.0 -7.1%干散货BDI3618 -9.8%163.3%资料来源：政府公告、平安证券研究所 6航空：恶劣天气和疫情双重影响致使暑运高开低走7月末航空运输受台风和疫情双重影响：在广州和深圳地区疫情管控逐步放开后，航空公司迎来暑运行情，其中，航空客运恢复势头较上月略有回落，7月全行业实现旅客运输量4900万人次，同比增长25.6%，环比增加800万人次，但是月末受台风“烟花”影响，单日航班量大幅下降，其中25日全国航班起降不足2万架次，较月中减少约7000架次左右，28日后由于多地升级疫情防控措施，导致国内航班总量从29日开始逐步减少。货运方面，7月全行业实现货邮吞吐量59.4万吨，同比增长7.0%，环比持续下降，我们认为主要由于广州、深圳、南京和上海等受疫情影响地区机场是我国航空货运重要枢纽所致。民航月度客运量（万人次）民航月度货运量（万吨）资料来源：政府公告、Wind、平安证券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%01000200030004000500060007000客运量同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01020304050607080货运量同比 7航空：航空公司客运量出现反弹客座率环比略有下降：主要5家上市航空公司自2月起客座率总体呈现上升趋势，广东地区疫情结束后，客座率水平环比大幅提升，7月国航、东航、南航、春秋和吉祥客座率分别达到73.8%、74.8%、76.5%、90.8%和83.3%，环比提升1~3个百分点。南航和国航客运量修复较为明显：7月份，国航、东航、南航、春秋和吉祥分别实现客运量776、881、1120、217和181万人次。受广州等地疫情影响较大的南航和国航客运量环比出现较大幅度反弹，分别增长270和148万人次。主要航空公司客座率（%）主要航空公司客运量（万人次）资料来源：公司公告、Wind、平安证券研究所40%50%60%70%80%90%100%国航东航南航春秋吉祥0200400600800100012001400国航东航南航春秋吉祥 8航空：二季度航空公司营业收入大幅提升单季度营业收入恢复至疫情前的7-9成：2021年二季度，受国内需求回暖影响，国航、东航、南航、吉祥和春秋航空分别实现营业收入230.83亿元、213.15亿元、303.23亿元、35.92亿元和32.31亿元，均达到疫情以来的最好水平。三大航空中，南航表现最好，达到2019年同期的86%，民营航空吉祥航空和春秋航空均超越2019年同期的90%，两家公司均实现了单季度盈利。0200400600国航东航南航0204060吉祥春秋三大航单季营业收入情况（亿元）春秋和吉祥单季营业收入（亿元）资料来源：公司公告、Wind、平安证券研究所 9航空：单位收益水平明显回升三大航单位收益出现修复：2021年上半年,国航、东航和南航分别实现客公里收益0.53元、0.50元和0.47元，相比于2020年全年，分别提高0.02元、0.01元和0.01元，由于2021Q1受“就地过年”政策影响，基础相对较差，我们认为2021Q2的实际情况与2019年全年水平相当。4家公司2021Q2毛利率转正：在第二季度国内航线单位收益大幅改善背景下，国航、南航、吉祥和春秋四家航空公司单季度毛利率在疫情爆发后再次转正，其中吉祥航空Q2实现毛利率16.65%，超越2019年同期水平。0.53 0.51 0.53 0.52 0.49 0.50 0.49 0.46 0.47 0.420.440.460.480.500.520.54201920202021H1国航东航南航-60%-30%0%30%国航东航南航吉祥春秋三大航客公里收益（元）单季毛利率情况（亿元）资料来源：公司公告、Wind、平安证券研究所 10航空：与主营业务相关的补贴并未因疫情而减少补贴力度并未减少：中央支线航线补贴与地方政府航线补贴一直是国内航空公司重要利润贡献之一，2021H1，国航、东航、南航、吉祥和春秋五家公司合计实现其他收益74.88亿元，同比增长34.41%，相比2019年同期增长4.21%。考虑到支线补贴规则相对固定，我们认为，疫情期间地方政府的航线补贴力度不减反增，中小机场做大吞吐量的需求仍然存在，预计补贴力度还将延续较长时间。0510152025国航东航南航吉祥春秋航空公司其他收益（主营业务相关的政府补贴）情况（亿元）资料来源：公司公告、Wind、平安证券研究所 11机场：7月机场旅客吞吐量普遍回升7机场旅客吞吐量回升：广东省疫情防控结束叠加暑运需求释放，7月上海机场、深圳机场、广州机场和首都机场分别实现吞吐量367万、281万、362万和372万人次，环比均出现了回升，其中深圳机场和广州机场环比分别增加122万和272万人次。白云机场数据预示8月疫情防控对行业影响较大：白云机场8月份实现旅客吞吐量230万人次，仅相当于2020年同期的五成，表明虽然疫情主要发生在以南京、扬州和上海等华东地区，但是由于多地加强了疫情防控政策导致8月各地出行需求锐减，对行业整体复苏造成了影响。深圳机场旅客吞吐量（万人次）浦东机场旅客吞吐量（万人次）广州机场旅客吞吐量（万人次）首都机场旅客吞吐量（万人次）资料来源：公司公告、Wind、平安证券研究所050100150200250300350400450010020030040050060070001002003004005006007000100200300400500600700800 12机场：成本相对固定，但营收大幅下降营业收入与航空业务量密切相关：疫情爆发以来，航空业务量下降对机场的营业收入影响较大，2021年上半年，主要A股上市机场实现营业收入合计65.24亿元，同比下降0.9%，对比2019年同期下降45.9%。其中，深圳机场和