易华录跟踪报告：数据湖有望展开新天地

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦 分析师 SAC执证编号：S0110119060002 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-56511810 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 34.66 一年内最高/最低价（元） 40.83/22.93 市盈率（当前） 33.25 市净率（当前） 4.99 总股本（亿股） 6.66 总市值（亿元） 230.83 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 收入增长，数据湖建设及运营继续加速落地。2021H1，公司实现营业收入为14.99亿元,同比增长24.79%；归属上市公司股东的净利润为1.64亿元，较去年同期增长5.60%；扣非归母净利润1.27亿元，同比降低7.8%；经营性现金流为-1.13亿元，较去年同期增加1.75亿元。其中数字经济基础设施落地加速，实现收入11.52亿元，同比增长50.21%；数据运营及服务业务实现收入0.92亿元，同比增长2.96%。公司数字经济基础设施及数据运营及服务收入占比近82.99%，毛利占比93.48%。公司扣非归母净利润降低系研发费用增加较多，去年下半年成立数据资产研究院，研发费用从去年2,000多万到今年5,000万，增加了95%。 ⚫ 公司以光电磁智能存储系统建设数据湖，数据湖基于蓝光存储，为当地政府提供本地化的数据存储，解决数据孤岛问题，并在政府授权下开展数据运营及资产化服务，目前比较多运营集中于视频数据的开放应用。公司目前已落地33个数据湖项目，覆盖全国20个省、市、自治区，并呈现出以东部沿海地区布局为主，逐步渗透中西部市场的态势。 ⚫ 公司数据运营业务即依托数据湖基础设施资源，结合大数据、人工智能、物联网等新一代信息技术，形成服务各级政府、市民公众、企业综合服务平台。公司预计数据湖公司在运营后的4年左右盈利，截至今年6月末，数据湖项目公司平均成立时间在3年之内，去年已有部分运营公司超预期提前盈利。若今年进展顺利，大部分项目公司可以实现盈利。 ⚫ 《数据安全法》正式实施，数据湖迎来新契机。近年来，数据泄露等安全事件频发，尤其在滴滴事件发生后，国家对互联网公司的数据安全非常重视。我国也相继出台了《数据安全法》、《个人信息保护法》等法律法规来规范数据的收集、存储、分析、保护等，未来涉及国计民生的关键数据和个人信息数据的确权管理将进一步规范。此前，数据安全市场一直体量较小，主要原因为过往数据安全主要针对党政及大型央企市场，相应的数据量较小，数据安全管理需求也较小，而“滴滴事件”发生后，对具有海量数据的互联网企业进行数据安全管理可能成为下一步数据安全工作的重点，而具备央企背景的相关企业可能在未来的数据安全及管理业务中获得先机。易华录作为央企，在各地建设运营大量绿色蓝光数据湖，具备存储及运营海量数据的能力，后续有可能在数据安全管理业务中迎来新的机遇。 ⚫ 国资云可能提供另一契机。《数据安全法》对政务数据的收集、使用、留存均提出了明确要求，国家机关需监督政务数据受托方履行安全保护义务。近日，有媒体报道天津市国资委发布通知，要求国资体系企业未来不再使用第三方公有云服务，在现有租约到期后2个月内将相关信息系统迁移至国资云平台。除天津外，重庆、四川等地也已推出本地国资-0.500.57-Sep18-Nov29-Jan11-Apr22-Jun2-Sep易华录沪深300 [Table_Title] 易华录跟踪报告：数据湖有望展开新天地 [Table_ReportDate] 易 华 录(300212)公司简评报告 | 2021.09.05 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 云平台。我们认为，当前国资云即是类似政务云的私有云或行业云平台，由各省市分别负责建设，国资云本身提供的核心服务仍是IaaS层服务，政府倾向于使用自有IDC。而易华录现已与29个地方政府共同投资建设数据湖，如重庆黔江、河北廊坊等，极有可能受益成为国资云底层IDC服务的合作伙伴；另一方面易华录具备大型数据中心服务与运营能力，可进一步参与到国资云运营服务中。 ⚫ 投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为35.50、44.94、55.77亿元，归母净利润分别为6.65、8.95、11.65亿元，EPS分别为1.00、1.34、1.75元。首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：数据湖项目推进不及预期；行业竞争加剧；政策效果不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 28.06 35.50 44.94 55.77 营收增速（%） -25.0 26.5 26.6 24.1 净利润（亿元） 6.86 6.65 8.95 11.65 净利润增速（%） 78.5 -3.0 34.7 30.1 EPS(元/股) 1.06 1.00 1.34 1.75 PE 32.8 34.7 25.8 19.8 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 表1：易华录运营服务产品 城市大脑 通过数据湖、城市大脑、智慧应用三者之间协同联动，最终服务于区域新型智慧城市的建设。切实解决政府社会治理中的痛点，并采用政府购买服务的商业模式。 交通大脑 对跨区域、跨部门、跨行业的数据进行整合，并对交通数据进行治理挖掘，采用大数据分析技术，为交通管理部门构建数据情报看板、AI派警、精准勤务、辅助执法、信号优化、重点对象监管、交通风险防控等交通数据智慧应用服务。 公安大脑 公司公安大脑建设结合各地公安信息化建设的实际情况，在整合原有系统并充分利用的基础上，依托各地数据湖具备的云计算、大数据、人工智能等技术，协助公安系统打造公安内网、视频专网业务应用，统一基础资源的物理支撑。可提供公安大数据应用平台，实战应用系统，实景地图及统一公安业务门户。 数字视网膜 数字视网膜系统主要解决数据提取问题，各个数据湖接入各地政府的视频数据将视频中涉及人、车、场景的关键信息进行提取，并进行结构化存储，进行数据标注、算法训练、数据处理，对已接入视频数据提供的一体化方案，主要应用于公安、交通、城管、水利、环保等领域。 人工智能平台及算法产品 公司人工智能平台提供人工智能算法服务、算力服务、数据服务、深度学习模型、全生命周期管理服务。公司算法产品涉及司法文本、交通违法、应急安监、社区、城管、图谱等18个领域，可支撑370个算法运行，可实现全目标结构化255毫秒响应、车牌分类7.7毫秒响应。 资料来源：公司年报，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20202021E2022E2023E现金流量表（百万元）20202021E2022E2023E流动资产10490.712067.214517.217364.8经营活动现金流138.1243.8166.0204.9现金1115.1800.0800.0800.0净利润685.6665.0895.51164.7应收账款2730.13375.14272.95302.6折旧摊销140.896.396.196.2其它应收款296.3355.0449.4557.7财务费用319.5283.2298.1327.4预付账款19.422.828.434.6投资损失-338.6-110.0-110.0-110.0存货312.3367.7458.1557.2营运资金变动-657.5-698.3-1029.5-1292.6其他5980.57099.88449.010039.0其它-23.20.96.77.5非流动资产4888.85331.05588.65846.1投资活动现金流-1645.5-429.2-243.7-243.7长期投资2014.52200.02200.02200.0资本支出-313.2-351.1-351.1-351.1固定资产387.3354.7325.7300.1长期投资44.9-185.50.00.0无形资产1208.61300.31388.31472.7其他-1377.1107.4107.4107.4其他503.3503.3503.3503.3筹资活动现金流1917.3-129.777.738.8资产总计15379.517398.220105.823210.9短期借款1852.73011.93487.53988.1流动负债8054.99219.311122.213185.1长期借款508.9-1188.80.00.0短期借款1852.73011.93487.53988.1其他-94.3183.1-99.7-134.3应付账款3557.54188.05218.56346.6现金净增加额409.9-315.10.00.0其他515.3606.6755.8919.2主要财务比率20202021E2022E2023E非流动负债2657.92657.42657.42657.4成长能力长期借款1769.31769.31769.31769.3营业收入-25.0%26.5%26.6%24.1%其他102.3102.3102.3102.3营业利润55.4%11.3%36.5%31.2%负债合计10712.811876.713779.515842.5归属母公司净利润78.5%-3.0%34.7%30.1%少数股东权益711.1717.8726.8738.6获利能力归属母公司股东权益3955.64803.75599.46629.8毛利率45.4%49.2%50.0%51.0%负债和股东权益15379.517398.220105.823210.9净利率24.4%18.7%19.9%20.9%利润表（百万元）20202021E2022E2023EROE17.3%13.8%16.0%17.6%营业收入2806.23549.94494.15577.2ROIC7.8%8.1%9.3%10.5%营业成本1531.81803.32247.12732.8偿债能力营业税金及附加13.617.722.527.9资产负债率69.7%68.3%68.5%68.3%营业费用130.7159.7197.7239.8净负债比率31.3%27.5%26.1%24.8%研发费用87.7117.1139.3167.3管理费用307.2376.3467.4574.5流动比率1.301.311.311.32财务费用253.8283.2298.1327.4速动比率1.261.271.261.27资产减值损失-103.010.013.016.0营运能力公允价值变动收益0.00.00.00.0总资产周转率0.180.200.220.24投资净收益441.3110.0110.0110.0应收账款周转率0.921.151.161.15营业利润819.6912.41245.01633.5应付账款周转率0.440.400.400.39营业外收入2.20.00.00.0每股指标(元)营业外支出10.10.00.00.0每股收益1.061.001.341.75利润总额811.7912.41245.01633.5每股经营现金0.210.370.250.31所得税114.6240.7340.5457.0每股净资产6.097.228.419.96净利润697.1671.7904.51