电子行业深度报告：半导体不能承受之重

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-56511843 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  电子行业深度：字节收购Pico，激发国内ARVR行情  电子行业：市场低估了台积电涨价的影响  电子行业深度报告：美国解禁华为，也不改芯片国产化进程 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 差距大、预期太高，是半导体不能承受之重 自从1947年世界第一个晶体管诞生，1958年世界第一块集成电路诞生。随着时间的推移，中国与国际的差距逐渐拉大。诺贝尔奖历史上，与半导体、集成电路相关的4次诺贝尔物理学奖项都是国外获得。根据浙江大学的统计，1996年中国的集成电路就落后美国24年、落后日本20年。起步晚、发展慢，导致现在差距大，想复制其他行业的跨越较难。 ⚫ 独特的倒金字塔产业结构，是不能承受之重的重中之重 半导体产业与传统产业利润结构不同，只有龙头才能赚大钱，呈现一个倒金字塔形状。半导体产业的主要盈利集中在高端领域，国内厂商产品大多数还属于低端领域，本身盈利偏低，很难靠自身利润积累扩展。 ⚫ 收入增速不能承受之重：已经是行业两倍 从1947年至今半导体已经有74年历史，是成熟行业，过去20年CAGR只有5.5%。无论是2021上半年的62.46%，还是2020全年的31.32%，国内半导体收入增速都分别高于全球半导体增速的31.57%、16.05%。2021上半年部分芯片设计上市公司业绩更是倍数级的增长。 ⚫ 毛利率增速不能承受之重：已接近全球龙头 国内公司睿创微纳、澜起科技、思瑞浦、明微电子毛利率分别为63.4%、63%、59.9%、59.5%，都已经超过了英特尔的56.1%、高通的57.2%。 ⚫ 代工制造不能承受之重：台积电、三星近期同时涨价 台积电决定自2022年Q1起涨价10%~20%，三星和韩国晶圆代工厂商Key Foundry将在今年下半年代工价格提升15%至20%。经过一年的产能紧张，此时再涨价将分化半导体行情。成本涨价能否传导、高毛利率能否持续、下游需求是否真实、大潮退去，才能看出谁在真正裸泳。 ⚫ 股价不能承受之重：头部公司的重要股东集中减持 近期大基金一期频繁发布减持公告，拟减持万业企业、雅克科技、三安光电部分股份。另外，个别公司的创始人近期也发布减持公告。减持是资本市场正常行为，但市场理解需要时间，短期对市场情绪有影响。随着股市逐渐成熟、扩容，减持与增持一样，长期看将成为常态。 ⚫ 欲戴王冠，必承其重，对半导体的未来保持乐观 作为国内明星产业，半导体承受之重是正常的，重压之下必有成长。2021H板块净利润363亿元，增长中位数80%，创历史纪录。下半年需求继续向好，未来两年将新增29座晶圆厂，届时月产能将增长12.3%。 ⚫ 投资建议：乘新能源东风，IGBT等功率半导体需求旺盛 随着我国新能源汽车及新能源发电等行业的快速发展，以IGBT模块为代表的功率半导体供不应求。推荐关注：宏微科技、斯达半导、士兰微。 ⚫ 投资风险 半导体产业增速放缓，国产技术落地不及预期。 -0.200.20.47-Sep18-Nov29-Jan11-Apr22-Jun2-Sep电子沪深300 [Table_Title] 半导体不能承受之重 [Table_ReportDate] 电子 | 行业深度报告 | 2021.09.05 行业深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 不能承受“发展历程和产业结构”之重........................................................................................................................... 1 1.1 从发展的时间看，我们的起步时间没有优势 .................................................................................................... 1 1.2 独特的倒金字塔产业结构，是后来者的天然壁垒 ............................................................................................ 2 1.3 国产化率程度低，同时也意味着成长空间广大 ................................................................................................ 2 2 收入增速不能承受之重：国内增速是全球两倍 ........................................................................................................... 3 2.1 全球半导体市场增速只有5.5% .......................................................................................................................... 3 2.2 国内半导体增速远超全球 .................................................................................................................................... 4 2.3 上市公司业绩是倍数级的增长 ............................................................................................................................ 5 3 毛利率增速不能承受之重：已接近全球龙头............................................................................................................... 6 3.1 全球主要半导体公司利润率保持平稳 ................................................................................................................ 6 3.2 国内芯片设计毛利率明显提升，甚至超过全球龙头 ........................................................................................ 7 4 代工制造不能承受之重：台积电、三星接连宣布涨价 ............................................................................................... 9 4.1 代工厂龙头台积电涨价 ........................................................................................................................................ 9 4.2 此时涨价将分化半导体行情 .............................................................................................................................. 11 5 股价不能承受之重：头部公司的重要股东集中减持 ................................................................................................. 11 5.1 大基金、大股东集中宣布减持 .......................................................................................................................... 11 5.2 减持是资本市场正常行为，但理解需要时间 .................................................................................................. 13 6 欲戴王冠，必承其重，对半导体的未来保持乐观 ..................................................................................................... 13 6.1 半导体年初至今基本面持续向好 ...................................................................................................................... 13 6.2 下半年市场需求继续向好 .................................................................................................................................. 15 6.3 下游需求旺盛，晶圆厂未来两年将扩产12.3% ............................................................................................... 17 7 投资建议：重点关注VR/AR及功率半导体 .............................................................................................................. 17 7.1 VR/AR科技含量更高，产业链投资机会较智能手机更加集中 ...................................................................... 18 7.2 乘新能源东风，IGBT等功率半导体需求旺盛 ................................................................................................ 18 8 投资风险 ........................................................................................................................................................................ 18 插图目录