公司简评报告：防疫物资高基数逐步消化，盈利水平回归

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 55.82 一年内最高/最低价（元） 164.35/49.47 市盈率（当前） 21.18 市净率（当前） 3.09 总股本（亿股） 1.59 总市值（亿元） 88.72 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营收10.85亿元，同比下降21.72%；实现归母净利润1.92亿元，同比下降48.76%；实现扣非后归母净利润1.73亿元，同比下降52.71%；实现基本每股收益1.21元。 点评： ⚫ 上年同期防疫用品销售高基数，单季度收入同比下降。公司2021Q1/Q2单季实现营收5.30/5.55亿元，分别同比+7.78%/-37.92%；Q1/Q2单季实现归母净利润0.88/1.04亿元，分别同比-7.49%/-62.83%。公司二季度收入业绩同比均有较大幅度下降 ，我们认为主要原因一是2020年上半年公司口罩等防疫物资产品收入较高造成同期基数高企，二是今年以来出口海运运力紧张运费上涨导致部分外销订单减少。预计随全球“疫情”缓解及下半年公司产能陆续投放，公司收入业绩有望回归正增长。分产品看，公司上半年婴儿/成人卫生用品分别实现收入7.65/2.65亿，同比-9.23%/-4.27%，防疫物资生产未纳入公司本年及今后主营发展框架。 ⚫ 盈利水平回归常态。公司2021H1综合毛利率同比-11.31pcts至30.50%，我们认为主要原因一是去年同期防疫物资高毛利带来的高基数，二是今年原材料涨价；但公司毛利率水平较2019H1提升1.29pcts，表明公司规模效应在逐步显现。期间费用率方面，上半年公司销售/管理及研发/财务费用率分别+1.90/+1.55/-1.97pcts至5.91%/6.15%/-1.50%。综合影响下，公司实现净利率17.74%，同比-9.37pcts（较2019H1提高2.21pcts）。 ⚫ 募投项目有序推进，在手订单充裕。公司目前在杭州、江苏、泰国等地建有生产基地，上半年募投项目“新增年产6亿片吸收性卫生用品智能制造技改项目”生产线全部投产，“年产12亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设项目”已经开始陆续投产，预计今年底全部投产。公司2021年上半年末合同负债7012万元，同比+11.58%，在手订单充足，长期发展可期。 ⚫ 投资建议：研发制造优势突出，首次覆盖，给予“增持”评级。公司无木浆多维复合芯体技术领先，婴儿卫生用品与女性卫生用品制造实力强劲，与国内外知名护理用品企业和母婴品牌商深度合作。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.88/6.03/7.36亿，对应当前市值PE分别为18/15/12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：新生儿数量下降，原料成本大幅波动。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 25.91 28.92 35.37 42.71 同比增速（%） 32.6% 11.6% 22.3% 20.8% 归母净利润（亿元） 6.02 4.88 6.03 7.36 同比增速（%） 90.9% -18.9% 23.4% 22.2% EPS(元/股) 5.64 3.07 3.79 4.63 PE（倍） 10 18 15 12 资料来源：Wind，首创证券 -2-101211-Sep21-Nov31-Jan12-Apr22-Jun1-Sep豪悦护理沪深300 [Table_Title] 防疫物资高基数逐步消化，盈利水平回归 [Table_ReportDate] 豪悦护理(605009)公司简评报告 | 2021.09.03 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 2,232 2,315 2,626 3,331 经营活动现金流 824 511 681 846 现金 1,628 1,625 1,828 2,423 净利润 602 488 603 736 应收账款 59 122 144 161 折旧摊销 55 72 91 105 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 12 13 11 10 预付账款 12 19 22 26 投资损失 0 0 0 0 存货 228 307 373 434 营运资金变动 153 -62 -29 -9 其他 305 242 259 287 其它 2 1 5 4 非流动资产 1,154 1,582 1,829 1,836 投资活动现金流 -1,167 -449 -318 -112 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -417 -499 -338 -112 固定资产 801 1,050 1,226 1,388 长期投资 0 0 0 0 无形资产 60 54 49 44 其他 -750 50 20 0 其他 27 28 28 28 筹资活动现金流 1,398 -64 -160 -139 资产总计 3,386 3,897 4,455 5,167 短期借款 -131 -20 -10 0 流动负债 538 614 729 856 长期借款 -64 0 0 0 短期借款 59 39 29 29 其他 -50 130 16 88 应付账款 222 315 384 451 现金净增加额 1055 -3 203 595 其他 18 18 18 18 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 61 61 61 61 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 32.6% 11.6% 22.3% 20.8% 其他 61 61 61 61 营业利润 91.5% -18.6% 23.5% 22.2% 负债合计 599 675 790 917 归属母公司净利润 90.9% -18.9% 23.4% 22.2% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 2,787 3,222 3,665 4,250 毛利率 36.9% 31.4% 31.5% 31.6% 负债和股东权益 3,386 3,897 4,455 5,167 净利率 23.2% 16.9% 17.0% 17.2% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 21.6% 15.2% 16.4% 17.3% 营业收入 2,591 2,892 3,537 4,271 ROIC 24.9% 17.7% 19.0% 19.9% 营业成本 1,634 1,985 2,421 2,920 偿债能力 营业税金及附加 11 14 17 20 资产负债率 17.7% 17.3% 17.7% 17.7% 营业费用 127 150 184 214 净负债比率 4.3% 3.1% 2.4% 2.1% 研发费用 86 98 120 145 流动比率 4.1 3.8 3.6 3.9 管理费用 50 72 88 107 速动比率 3.7 3.3 3.1 3.4 财务费用 -1 13 11 10 营运能力 资产减值损失 -9 -8 -5 -4 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 35.2 32.0 26.6 28.0 投资净收益 0 0 0 0 应付账款周转率 7.3 7.4 6.9 7.0 营业利润 701 571 704 861 每股指标(元) 营业外收入 3 2 3 2 每股收益 5.64 3.07 3.79 4.63 营业外支出 2 2 2 2 每股经营现金 5.18 3.21 4.28 5.32 利润总额 702 571 705 861 每股净资产 17.54 20.27 23.06 26.74 所得税 100 83 102 125 估值比率 净利润 602 488 603 736 P/E 10 18 15 12 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 2 3 2 2 归属母公司净利润 602 488 603 736 EBITDA 756 655 807 976 EPS（元） 5.64 3.07 3.79 4.63 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指