其他休闲服务：人力资源财报回顾：灵活用工保持高景气，招聘&RPO显著回暖，在线化数字化加速提升撮合效率

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 其他休闲服务 证券研究报告 2021年09月06日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《其他休闲服务-行业深度研究:经济体育发展持续点燃彩民热情，紧随政策规 制 引 导 期 待 合 规 新 渠 道 》 2021-07-29 2 《其他休闲服务-行业深度研究:澳门博彩：跟随时代发展趋势百年浮沉，疫情 后 回 暖 趋 势 确 立 前 景 可 期 》 2021-06-05 3 《其他休闲服务-行业深度研究:从服务品牌化到人力产业化到产业生态化，中国人服行业蓄势崛起再造黄金十年》 2021-05-20 行业走势图 人力资源财报回顾：灵活用工保持高景气，招聘&RPO显著回暖，在线化数字化加速提升撮合效率 此次选取2家公司：（1）以线下服务为主的科锐国际；（2）以线上服务为主的BOSS直聘： ①营收端：21Q1/21Q2整体营收较19年同期分别增长131.47%/158.13%。20年春节疫情爆发后，对中小企业20Q2就业招聘需求影响较大，当期基数较低。随着复工复产推进，就业需求向好，21Q2增长提速明显。 ②成本费用端：19Q1/19Q2/21Q1/21Q2整 体 毛 利 率 分 别 为24.73%/30.38%/36.69%/42.88%，主要是公司细分业务结构变化影响。整体期间费用率分别为47.08%/31.01%/41.89%/88.88%，费用率显著上升主要受BOSS直聘股权激励费用影响。剔除该部分影响后，19Q1/19Q2/21Q1/21Q2整体期间费用率分别为46.51%/30.38%/39.87%/31.41%，随着业务发展规模效应明显。 ③利润端：剔除股权激励和非经常性损益影响后，21Q1/21Q2整体归母净利较19年同期分别增长60.64%/1306.06%。19Q1/19Q2/21Q1/21Q2经调整归母净利率分别为-23.75%/-2.26%/-4.04%/10.54%，21Q1/21Q2经调整归母净利率较19年同期分别增长19.71/12.80pct。随着复工复产推进，板块盈利能力显著提升。 前景展望：国家日前印发《“十四五”就业促进规划》，提出七项重点任务：①坚持经济发展就业导向，不断扩大就业容量；②强化创业带动作用，放大就业倍增效应；③完善重点群体就业支持体系，增强就业保障能力；④提升劳动者技能素质，缓解结构性就业矛盾；⑤推进人力资源市场体系建设，健全公共就业服务体系；⑥优化劳动者就业环境，提升劳动者收入和权益保障水平；⑦妥善应对潜在影响，防范化解规模性失业风险。 我们认为，科锐国际和BOSS直聘是受益于就业优先战略的直接质优标的，顺应国内政策经济人口文化发展的大趋势，享受行业发展的中长期红利。其中，科锐是人力资源线下服务综合壁垒最强的企业，BOSS直聘是人力资源线上服务最具有技术创新基因和底层数据能力的企业。随着行业需求释放，优秀企业内部交付能力和管理效率提升，政策规范化加速中小企业出清，看好行业集中度进一步提升的趋势，推荐科锐国际、BOSS直聘。 风险提示：行业竞争加剧，国家政策变化，技术投入不及预期，销售费用持续增加 -23%-16%-9%-2%5%12%19%2020-092021-012021-05其他休闲服务沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 行业整体情况 此次选取2家公司：（1）以线下服务为主的科锐国际；（2）以线上服务为主的BOSS直聘。 ① 营收端：21Q1/21Q2整体营收较19年同期分别增长131.47%/158.13%。20年春节疫情爆发后，对中小企业20Q2就业招聘需求影响较大，当期基数较低。随着复工复产推进，就业需求向好，21Q2增长提速明显。 ② 成本费用端：19Q1/19Q2/21Q1/21Q2整体毛利率分别为24.73%/30.38%//36.69%/42.88%，主 要 是 公 司 细 分 业 务 结 构 变 化 影 响 。 整 体 期 间 费 用 率 分 别 为47.08%/31.01%/41.89%/88.88%，费用率显著上升主要受BOSS直聘股权激励费用影响。剔 除 该 部 分 影 响 后 ，19Q1/19Q2/21Q1/21Q2整 体 期 间 费 用 率 分 别 为46.51%/30.38%/39.87%/31.41%，随着业务发展规模效应明显。 ③ 利润端：剔除股权激励和非经常性损益影响后，21Q1/21Q2整体归母净利较19年同期分别增长60.64%/1306.06%。19Q1/19Q2/21Q1/21Q2经调整归母净利率分别为-23.75%/-2.26%/-4.04%/10.54%，21Q1/21Q2经调整归母净利率较19年同期分别增长19.71/12.80pct。随着复工复产推进，板块盈利能力显著提升。 图1：20Q1-21Q2整体营收和利润增速 资料来源：科锐国际、BOSS直聘公告，天风证券研究所 图2：20Q1-21Q2整体毛净利率（剔除股权激励支出和非经影响） 资料来源：科锐国际、BOSS直聘公告，天风证券研究所 2. 以业务分类 24.56%13.66%27.41%44.33%85.82%127.11%131.47%158.13%-6.41%-290.89%1816.81%256.03%63.01%408.54%60.64%1306.06%-500%0%500%1000%1500%2000%20Q120Q220Q320Q421Q121Q2营收yoy营收同比2019经调整归母净利yoy经调整归母净利同比2019-20.29%-7.76%7.10%6.25%-4.04%10.54%28.59%40.21%42.81%38.91%36.69%42.88%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20Q120Q220Q320Q421Q121Q2经调整归母净利率经调整毛利率 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2.1. 以线下服务为主的公司 科锐国际从线下服务起家，21H1实现总收入31.57亿元，其中灵活用工业务收入25.18亿元，占比79.76%；中高端人才访寻业务收入3.20亿元，占比10.13%；招聘流程外包业务收入0.68亿元，占比2.16%。 ① 营收端：21Q1/21Q2营收较19年同期分别增长80.77%/95.63%。主要是国内灵活用工业务驱动营收高增长，21Q1/21Q2灵活用工业务较2019年同期增长93.62%/100.43%。21Q1/21Q2科锐在册管理外包员工数达23401/28500人，较2019年同期的11900/13100人实现成倍增长。 图3：20Q1-21Q2线下服务营收和利润增速 资料来源：科锐国际公告，天风证券研究所 ② 成本费用端：19Q1/19Q2/21Q1/21Q2毛利率分别为12.65%/14.72%/9.43%/11.57%，主要是公司业务结构变化影响。期间费用率分别为7.52%/8.11%/5.14%/5.99%，费用率降低主要得益于规模效应和管理运营的精细化。 ③ 利润端：剔除股权激励和非经常性损益影响后，21Q1/21Q2归母净利较19年同期分别增长65.19%/77.71%。19Q1/19Q2/21Q1/21Q2经调整 归母 净利 率分 别为2.79%/3.64%/2.55%/3.44%，21Q1/21Q2经调整归母净利率较19年同期分别减少0.24/0.20pct。 图4：20Q1-21Q2线下服务毛净利率（剔除股权激励支出和非经影响） 资料来源：科锐国际公告，天风证券研究所 图5：20Q1-21Q2线下服务费用率变化 14.93%-3.78%3.73%23.07%57.29%103.30%80.77%95.63%-20.11%42.97%23.40%49.40%106.77%24.30%65.19%77.71%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%20Q120Q220Q320Q421Q121Q2营收yoy营收同比2019经调整归母净利yoy经调整归母净利同比20191.94%5.40%6.03%3.85%2.55%3.44%10.81%16.22%15.27%12.46%9.43%11.57%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20Q120Q220Q320Q421Q121Q2经调整归母净利率毛利率 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：科锐国际公告，天风证券研究所 2.2. 以线上服务为主的公司 BOSS直聘主营在线招聘服务，21H1实现总收入19.57亿元，其中网络招聘服务收入19.40亿元，占比99.14%；个人增值等其他业务收入0.17亿元，占比0.86%。 ① 营收端：21Q1/21Q2营收较19年同期分别增长378.71%/383.50%。网络招聘服务蓬勃发展拉动整体营收高增，21Q1/21Q2网络招聘业务验证企业数达1300/1485万家，较2019年末的665万家显著增加，其中21Q1/21Q2付费企业用户数达289/361万家，2019年末为124万家；付费率也由2019年末的18.6%提升至21Q1/21Q2的22.2%/24.3%。 图6：20Q1-21Q2线上服务营收和利润增速 资料来源：BOSS直聘公告，天风证券研究所 ② 成本费用端：19Q1/19Q2/21Q1/21Q2毛利率分别为83.64%/86.86%/86.89%/88.57%，总体保持稳定。期间费用率分别为236.7%/110.7%/103.8%/68.5%，费用率显著降低，主要由于收入的规模效应显著，销售费用率显著下降。19Q1/19Q2/21Q1/21Q2销售费用率分别为184.0%/73.9%/78.2%/43.6%，平台模式跑通规模化效应显著。 ③ 利润端：剔除股权激励和非经常性损益影响后，21Q1/21Q2归母净利较19年同期分别增长49.46%/534.08%。19Q1/19Q2/21Q1/21Q2经调整归母净利率分别为-153.19%/-23.50%/-16.17%/21.10%，21Q1/21Q2经调整归母净利率较19年同期分别增长137.02/44.60pct。 图7：20Q1-21Q2线上服务毛净利率（剔除股权激励支出和非经影响） 2.63%2.31%2.39%2.72%1.87%2.34%4.27%5.41%4.43%4.31%2.77%2.75%0.37%0.41%0.39%0.32%0.39%0.67%-0.09%0.16%-0.13%-0.28%0.10%0.23%7.18%8.29%7.08%7.07%5.14%5.99%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%20Q120Q220Q320Q421Q121Q2销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率71.57%76.52%104.67%112.18%179.02%173.91%378.71%383.50%-4.05%-152.58%196.48%166.05%51.43%271.86%49.46%534.08%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%20Q120Q220Q320Q421Q121Q2营收yoy营收yoy（同比2019年）经调整归母净利yoy经调整归母净利yoy（同比2019年） 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露