2021年中报点评：三元前驱体和四钴市占率维持第一，产能快速释放

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 中伟股份（300919）2021年中报点评 强推（维持） 三元前驱体和四钴市占率维持第一，产能快速释放 目标价：176.4元 当前价：144.0元 事项：  中伟股份发布2021年中报，上半年实现营业收入83.6亿元，同比增长183%，归母净利润4.9亿元，同比增长217%，其中Q2营业收入46.7亿元，同比增长236%，归母净利润2.8亿元，同比增长256%。 评论：  三元前驱体和四钴市占率位于行业第一。2021年上半年，公司三元前驱体及四氧化三钴产能均处于满负荷生产状态，21H1合计销售量约8万吨。根据上海有色网统计，2021年上半年公司三元前驱体市场占有率提升至26%，四氧化三钴市场占有率提升至25%，均居行业第一。  产能持续释放，预计21年底将达到20万吨，23年底将达到50万吨。21年上半年，公司有序加速推进公司西部基地新建的6万吨前驱体IPO募投项目、南部产业基地筹建的18万吨前驱体再融资募投项目及中部产业基地中伟新能源全球研发基地暨产3.5万吨锂电前驱体材料及配套镍钴资源、电池循环回收项目建设，预计到2021年底公司产能将超过20万吨。同时，为解决产能不足对公司发展的制约，公司在现有产能基础上，持续进行产能扩建，预计到2023年公司产能将超过50万吨，生产规模优势会得到进一步加强。  公司深度绑定LG，持续布局上游镍资源补短板，未来有望增厚业绩。1）客户：公司已与LG化学、厦门钨业、当升科技、振华新材、天津巴莫、三星 SDI等客户建立了稳定的合作关系。2020年公司前三大客户（LG 化学、厦门钨业、特斯拉-LG）合计销售金额占比达到73.3%，占比较高且持续提升，其中2020年上海特斯拉的三元前驱体为公司独供。2）镍资源：I、公司引入青山控股子公司上海菁茂作为公司IPO的战略投资者，并签订战略合作协议，预计2021-2030年总供应公司镍金属当量30-100万吨。II、公司与青山实业签订为期1年总量达4万吨的高冰镍供货协议，自2021年10月起实行。III、公司与RIGQUEZA签署红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属3万吨（印尼）项目合资协议，总投资约为2.43亿美元。IV、预计2021年公司将实现镍钴冶炼产能5万金吨，并在广西南部产业基地建设7万吨金属镍钴及其综合循环回收项目。公司循环回收项目以及镍资源布局完善后，将有助于降低公司在原料端的对外依赖程度，从而有效降低原材料采购成本，提升改善核心竞争力及持续盈利能力。  盈利预测：我们预计公司2021-2023归母净利润分别为10.8/16.8/24.5亿元，对应EPS分别为1.89/2.94/4.29元，对应PE分别为76/49/34倍。考虑公司为全球三元前驱体龙头，全球市占率逐年提升，并且客户方面深度绑定LG，未来随着上游资源布局落地，公司毛利率有望持续提升，我们给予公司2022年60倍PE，对应目标价176.4元，维持“强推”评级。  风险提示：新能源汽车发展不及预期，技术路线变更，原材料价格波动。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 7,440 18,196 23,266 29,387 同比增速(%) 40.1% 144.6% 27.9% 26.3% 归母净利润(百万) 420 1,079 1,677 2,445 同比增速(%) 133.6% 156.7% 55.5% 45.8% 每股盈利(元) 0.74 1.89 2.94 4.29 市盈率(倍) 195 76 49 34 市净率(倍) 21 17 12 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年9月3日收盘价 证券分析师：彭广春 邮箱：pengguangchun@hcyjs.com 执业编号：S0360520110001 公司基本数据 总股本(万股) 56,965 已上市流通股(万股) 5,029 总市值(亿元) 820.3 流通市值(亿元) 72.41 资产负债率(%) 72.9 每股净资产(元) 19.1 12个月内最高/最低价 203.78/66.0 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中伟股份（300919）深度研究报告：以技术为根基，扩资源为硕果》 2021-05-26 《中伟股份（300919）重大事项点评：定增扩产，夯实行业地位》 2021-06-25 《中伟股份（300919）2021年上半年业绩预告点评：上半年前驱体和四钴合计出货约8万吨，单吨净利5300元，符合预期》 2021-07-16 -7%36%80%124%21/0421/0621/082021-04-30～2021-09-03沪深300中伟股份华创证券研究所 公司研究 其他化学制品 2021年09月05日 中伟股份（300919）2021年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,712 4,861 8,078 12,721 营业收入 7,440 18,196 23,266 29,387 应收票据 0 0 0 0 营业成本 6,462 15,696 19,844 24,775 应收账款 1,231 2,830 3,388 3,988 税金及附加 27 66 85 107 预付账款 128 310 392 489 销售费用 26 73 93 118 存货 1,460 3,389 4,086 4,853 管理费用 156 418 488 587 合同资产 0 0 0 0 研发费用 270 697 845 1,038 其他流动资产 1,017 2,326 2,757 3,200 财务费用 64 52 62 67 流动资产合计 6,548 13,716 18,701 25,251 信用减值损失 -7 -8 -10 -12 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -12 -14 -16 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -2 -2 -2 -2 固定资产 2,081 2,622 3,052 3,386 投资收益 -27 5 10 15 在建工程 595 595 595 595 其他收益 79 30 50 70 无形资产 407 367 330 297 营业利润 468 1,207 1,883 2,751 其他非流动资产 233 233 232 232 营业外收入 10 10 11 12 非流动资产合计 3,316 3,817 4,209 4,510 营业外支出 2 5 10 15 资产合计 9,864 17,533 22,910 29,761 利润总额 476 1,212 1,884 2,748 短期借款 734 764 804 854 所得税 56 133 207 303 应付票据 2,589 6,603 8,744 11,413 净利润 420 1,079 1,677 2,445 应付账款 934 2,268 2,868 3,581 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 420 1,079 1,677 2,445 合同负债 35 86 110 139 NOPLAT 477 1,125 1,732 2,505 其他应付款 19 19 19 19 EPS(摊薄)（元） 0.74 1.89 2.94 4.29 一年内到期的非流动负债 60 60 60 60 其他流动负债 309 780 984 1,237 主要财务比率 流动负债合计 4,680 10,580 13,589 17,303 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 841 1,532 2,223 2,913 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 40.1% 144.6% 27.9% 26.3% 其他非流动负债 506 506 506 507 EBIT增长率 78.6% 134.1% 54.0% 44.6% 非流动负债合计 1,347 2,038 2,729 3,420 归母净利润增长率 133.6% 156.7% 55.5% 45.8% 负债合计 6,027 12,618 16,318 20,723 获利能力 归属母公司所有者权益 3,837 4,915 6,592 9,038 毛利率 13.1% 13.7% 14.7% 15.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 5.6% 5.9% 7.2% 8.3% 所有者权益合计 3,837 4,915 6,592 9,038 ROE 11.0% 21.9% 25.4% 27.1% 负债和股东权益 9,864 17,533 22,910 29,761 ROIC 9.1% 16.3% 19.1% 21.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 61.1% 72.0% 71.2% 69.6% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 55.8% 58.2% 54.5% 48.0% 经营活动现金流 464 2,074 3,142 4,475 流动比率 1.4 1.3 1.4 1.5 现金收益 638 1,330 1,976 2,779 速动比率 1.1 1.0 1.1 1.2 存货影响 -420 -1,929 -697 -768 营运能力 经营性应收影响 -411 -1,769 -626 -682 总资产周转率 0.8 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 1,408 5,348 2,741 3,381 应收账款周转天数 49 40 48 45 其他影响 -751 -906 -252 -235 应付账款周转天数 49 37 47 47 投资活动现金流 -937 -720 -650 -587 存货周转天数 70 56 68 65 资本支出 -1,074 -700 -630 -567 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.74 1.89 2.94 4.29 其他长期资产变化 137 -20 -20 -20 每股经营现金流 0.81 3.64 5.52 7.86 融资活动现金流 1,963 795 725 755 每股净资产 6.74 8.63 11.57 15.87 借款增加 706 721 731 741 估值比率 股利及利息支付 -42 -51 -62 -67 P/E 195 76 49 34 股东融资 1,289 0 0 0 P/B 21 17 12 9 其他影响 10 125 56 81 EV/EBITDA 155 73 49 35 资料来源：公司公告，华创证券预测 中伟股份（300919）2021年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 组长、首席研究员：彭广春 同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心，2019年新财富入围、水晶球第三，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：殷晟路 上海高级金融学院工商管理硕士。曾任职于上汽通用汽车制造规划部、西南证券研究发展中心，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：沈成宇 复旦大学经济学院金融硕士。2021年加入华创证券研究所。 中伟股份（300919）2021年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通