2021年8月PMI数据点评：供需两不旺，关注经济后期承压

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 宏观 报告原因：数据点评 2021年8月PMI数据点评 供需两不旺，关注经济后期承压 2021年9月1日 宏观研究/定期报告 山证宏观固收团队 分析师： 郭瑞 执业登记编码：S0760514050002 邮箱：guorui@sxzq.com 李淑芳 执业登记编码：S0760518100001 邮箱：lishufang@sxzq.com 研究助理： 邵彦棋 邮箱：shaoyanqi@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 事件  8月份，中国官方制造业PMI 50.1%（前值50.4%）；官方非制造业PMI 47.5%（前值53.3%）；综合PMI产出指数48.9%（前值52.4%）。 主要观点  PMI指数总体降幅明显，制造业与非制造业表现弱于历史同期。制造业PMI环比下降0.3pct，仍处于荣枯线以上；受国内疫情、国家政策调控的影响，非制造业PMI环比下降5.8pct至荣枯线以下，拖累综合产出指数降至荣枯线下。季节性走势来看，制造业PMI低于历史同期，制造业扩张节奏放缓；非制造业PMI走势明显低于历史同期，非制造业有加速收缩的趋势。  内外需同步放缓，生产扩张状态减缓。分结构来看，PMI各项指数均对其形成负向拉动作用。内需来看，新订单指数从50.9%下降到49.6%，对PMI形成较大拖累。一是短期没有新的有效托底力量出现，二是受疫情、汛情、台风等因素影响，终端需求持续低迷；外需来看，新出口订单指数从47.7%回落至46.7%，外需持续收缩，主要是因为国外疫情严峻、制造收缩等影响，或表明外需对我国经济的增长有加速收缩趋势；生产角度来看，PMI生产指数从51%下滑到50.9%，微幅下滑。生产放缓主要是由于原材料购进价格持续高企而终端需求回落，生产者对未来缺乏乐观，8月生产经营活动预期指数已降至一年以来的最低点。高频数据也显示生产回落，7月份发电量累计同比13.2%， 8月份高炉开工率57.32%，开工率持续下行。生产指数、新订单指数下滑，产成品库存指数微幅上行，但产成品库存和原材料库存指数仍处于荣枯线以下，企业主动去库存。  企业景气度处于较低位置，弱于历史同期。分企业类型来看，大型企业PMI 50.3%（前值51.7%），中型企业PMI 51.2%（前值50%），小型企业PMI 48.2%（前值47.8%），中型企业景气度上升，好于历史同期。大型企业和小型企业PMI指数下行，企业景气度弱于历史同期。 证券研究报告：宏观研究/定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 图表目录 图1： PMI指数总体降幅明显 .......................................................................................................................................... 3 图2：制造业PMI微幅下行 ............................................................................................................................................... 3 图3：制造业PMI低于历史同期 ....................................................................................................................................... 3 图4：非制造业PMI低于历史同期 ................................................................................................................................... 3 图5：内外需同步放缓，各指数对PMI负向拉动 ........................................................................................................... 4 图6：生产扩张状态放缓 .................................................................................................................................................... 4 图7: 生产经营活动预期指数降至一年以来最低点 ......................................................................................................... 4 图8:原材料购进价格持续高企 ........................................................................................................................................... 4 图9：发电量累计同比处于低位，环比下行 .................................................................................................................... 4 图10：高炉开工率下行，仍处于较高位置 ...................................................................................................................... 4 图11: 企业主动去库存 ....................................................................................................................................................... 5 图12：大小型与中型企业景气度背离 .............................................................................................................................. 5 图13：企业景气度低于历史同期 ...................................................................................................................................... 5 证券研究报告：宏观研究/定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 一、报告正文 8月份，中国官方制造业PMI 50.1%（前值50.4%）；官方非制造业PMI 47.5%（前值53.3%）；综合PMI产出指数48.9%（前值52.4%）。 PMI指数总体降幅明显，制造业与非制造业表现弱于历史同期。制造业PMI环比下降0.3pct，仍处于荣枯线以上；受国内疫情、国家政策调控的影响，非制造业PMI环比下降5.8pct至荣枯线以下，拖累综合产出指数降至荣枯线下。季节性走势来看，制造业PMI低于历史同期，制造业扩张节奏放缓；非制造业PMI走势明显低于历史同期，非制造业有加速收缩的趋势。 图1： PMI指数总体降幅明显 图2：制造业PMI微幅下行 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 图3：制造业PMI低于历史同期 图4：非制造业PMI低于历史同期 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 内外需同步放缓，生产扩张减缓。分结构来看，PMI各项指数均对其形成负向拉动作用。内需来看，新订单指数从50.9%下降到49.6%，对PMI形成较大拖累。一是短期没有新的有效托底力量出现，二是受疫情、汛情、台风等因素影响，终端需求持续低迷；外需来看，新出口订单指数从47.7%回落至46.7%，外需持续收缩，主要是因为国外疫情严峻、制造收缩等影响，或表明外需对我国经济的增长有加速收缩趋势；生产角度来看，PMI生产指数从51%下滑到50.9%，微幅下滑。生产放缓主要是由于原材料购进价格持续26.031.036.041.046.051.056.061.030354045505519-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-07PMIPMI综合(右) 非制造业PMI(右) 3537394143454749515319-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-07PMIPMI三月移动平均 47.048.049.050.051.052.053.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 16-20年制造业PMI 19年制造业PMI 20年制造业PMI 21年制造业PMI 46.048.050.052.054.056.058.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 16-20年非制造业PMI 19年非制造业PMI 20年非制造业PMI 21年非制造业PMI 证券研究报告：宏观研究/定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 高企而终端需求回落，生产者对未来缺乏乐观，8月生产经营活动预期指数已降至一年以来的最低点。高频数据也显示生产回落，7月份发电量累计同比13.2%， 8月份高炉开工率57.32%，开工率持续下行。生产指数、新订单指数下滑，产成品库存指数微幅上行，但产成品库存和原材料库存指数仍处于荣枯线以下，企业主动去库存。 图5：内外需同步放缓，各指数对PMI负向拉动 图6：生产扩张状态放缓 资料来源：w