业绩增速创近7年新高，财富金融业务表现亮眼

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国银行（601988） 证券研究报告 2021年09月05日 投资评级 行业 银行/银行 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 3.06元 目标价格 3.64元 基本数据 A股总股本(百万股) 294,387.79 流通A股股本(百万股) 210,765.51 A股总市值(百万元) 900,826.64 流通A股市值(百万元) 644,942.48 每股净资产(元) 6.13 资产负债率(%) 91.53 一年内最高/最低(元) 3.42/2.96 作者 郭其伟 分析师 SAC执业证书编号：S1110521030001 廖紫苑 联系人 liaoziyuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国银行-季报点评:息差平稳，存款增长提速》 2020-11-08 2 《中国银行-季报点评:资产质量小幅承压，ROE下降》 2020-05-02 3 《中国银行-年报点评报告:息差承压，贷款增长提速》 2020-03-30 股价走势 业绩增速创近7年新高，财富金融业务表现亮眼 业绩增速创近7年新高，中收同比双位数增长 上半年营收同比增长6.05%，增速较一季度下降53bp；归母净利润同比增长11.79%，增速较一季度提升9.11pct，达近7年以来最高水平。公司业绩加速释放，主要得益于拨备计提力度减轻，其次非息收入增速提升也具有一定正面贡献，从而抵消了净息差同比降幅扩大和所得税增速上行的负面影响。上半年手续费及佣金净收入同比增速较一季度降低6.17pct，但仍保持11.93%的双位数水平，增速在近六年以来位居第二。 负债成本率下行，资产负债结构优化 上半年净息差为1.76%，较一季度下降2bp，较去年全年下降9bp。其中，生息资产收益率较去年全年下降12bp至3.26%，贷款收益率较去年全年下降12bp至3.84%；计息负债成本率较去年全年下降4bp至1.62%，存款成本率较去年全年下降5bp至1.53%。公司资产负债结构优化。二季末贷款占生息资产的比例环比提升64bp。公司活期存款占比较上年末提升1.08pct，带动存款活期率上升12bp。 资产质量稳健，不良确认严格 公司资产质量稳健。二季末不良率环比持平于1.30%，在五大行中处于最低水平；拨备覆盖率环比下降5.62pct至184.26%。公司加大不良贷款确认力度，二季度单季不良贷款生成率环比上升，二季末逾期90天以上贷款占不良贷款比例较上年末下降10.49pct至49.84%，关注率较上年末下降34bp至1.53%，隐性不良贷款生成压力减轻。 规模加速扩张，资本弹药充足 公司规模加速扩张。二季末总资产、总负债的同比增速分别较一季末提升1.43pct和1.51pct至8.96%和9.17%。二季末核心一级资本充足率10.80%、一级资本充足率12.72%、资本充足率15.61%，分别环比下降32bp、5bp和10bp，仍处于上市银行较高水平。 投资建议：财富金融业务表现亮眼，维持“增持”评级 公司扎实推进以国内商业银行为主体、全球化综合化为两翼的战略发展格局，抓好“八大金融”，重点支持科技金融、绿色金融等高质量领域，打造以财富金融为主体、跨境金融和消费金融为特色的零售强行。截至6月末，集团个人客户全量金融资产规模突破11万亿元，公司在内地已设立理财中心8072家、财富管理中心1102家。上半年财富金融业务收入同比增长25%，增速亮眼。此外，公司不断深化数字化转型，推动场景生态建设和经营管理模式全方位升级。我们对公司未来的业绩成长性保持乐观，预测2021-2023年业绩增速为8.52%/6.41%/4.92%，给予其2021年0.56倍PB目标估值，对应目标价3.64元/股，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 5492 5655 6023 6484 6991 增长率（%） 8.94 2.98 6.50 7.65 7.82 归属母公司股东净利润（亿元） 1874 1929 2093 2227 2337 增长率（%） 4.06 2.92 8.52 6.41 4.92 每股收益（元） 0.64 0.66 0.71 0.76 0.79 市盈率(P/E) 4.81 4.67 4.30 4.04 3.86 市净率(P/B) 0.55 0.51 0.47 0.44 0.40 资料来源：wind，天风证券研究所 -7%-3%1%5%9%13%17%21%2020-092021-012021-05中国银行银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：中国银行营收、PPOP及业绩同比增速 图2：中国银行业绩累计同比增速 VS. 行业整体水平 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图3：中国银行累计年化加权ROE和ROA 图4：中国银行利息净收入&非息收入累计同比增速 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图5：中国银行累计净息差（披露值） VS. 行业平均 图6：中国银行累计生息资产收益率&计息负债成本率 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%18-1219-0619-1220-0620-1221-06营业收入拨备前利润归母净利润-15%-10%-5%0%5%10%15%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商业银行大型商业银行中国银行0.8%0.9%1.0%1.1%1.2%10%12%14%16%18-1219-0619-1220-0620-1221-06累计年化加权ROE累计年化ROA（右）-10%0%10%20%30%18-1219-0619-1220-0620-1221-06利息净收入同比增速非息收入同比增速手续费及佣金净收入同比增速1.7%1.8%1.9%2.0%2.1%2.2%2.3%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商业银行大型商业银行中国银行1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%18-1219-0619-1220-0620-1221-06生息资产收益率计息负债成本率累计净息差 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图7：中国银行不良贷款率 VS. 行业 图8：中国银行关注率、逾期90天以上贷款/不良贷款 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图9：中国银行不良率+关注率 VS. 行业 图10：中国银行拨备覆盖率 VS. 行业 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图11：中国银行存、贷款及资产同比增速 图12：中国银行各级资本充足率 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商业银行大行中国银行1%2%3%4%45%55%65%75%85%18-1219-0619-1220-0620-1221-06本行逾期90天以上贷款/不良贷款本行关注类占总贷款比例（右）商业银行关注类贷款占比（右）2%3%4%5%18-1219-0619-1220-0620-1221-06不良率+关注率商业银行不良率+关注率140%170%200%230%260%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商业银行大型商业银行中国银行0%5%10%15%18-1219-0619-1220-0620-1221-06贷款总额同比存款总额同比资产总额同比负债总额同比10%12%14%16%18%18-1219-0619-1220-0620-1221-06核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率商业银行核心一级资本充足率 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 人民币亿元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表 收入增长 净利息收入 3743 4159 4354 4598 4796 净利润增速 4.1% 2.9% 8.5% 6.4% 4.9% 手续费及佣金 896 755 891 1069 1337 拨备前利润增速 7.3% 3.6% 6.5% 7.7% 7.8% 其他收入 853 741 778 817 858 税前利润增速 9.1% -1.7% 8.5% 6.4% 4.9% 营业收入 5492 5655 6023 6484 6991 营业收入增速 8.9% 3.0% 6.5% 7.7% 7.8% 营业税及附加 50 55 57 60 63 净利息收入增速 4.0% 11.1% 4.7% 5.6% 4.3% 业务管理费 1925 1959 2088 2249 2426 手续费及佣金增速 2.8% -15.7% 18.0% 20.0% 25.0% 拨备前利润 3528 3654 3892 4191 4520 营业费用增速 12.0% 2.0% 6.5% 7.7% 7.8% 计提拨备 1022 1190 1219 1346 1535 税前利润 2506 2464 2674 2845 2985 规模增长 所得税 488 413 448 477 500 生息资产增速 7.0% 6.7% 8.0% 8.0% 8.0% 净利润 1874 1929 2093 2227 2337 贷款增速 10.7% 8.7% 8.0% 8.0% 8.0% 同业资产增速 -0.4% 18.9% 8.0% 8.0% 8.0% 资产负债表 证券投资增速 9.1% 1.4% 8.0% 8.0% 8.0% 贷款总额 130342 141834 153181 165435 178670 其他资产增速 9.7% 18.1% 4.3% 4.3% 4.3% 同业资产 13995 16636 17967 19405 20957 计息负债增速 6.1% 6.3% 7.6% 7.6% 7.6% 证券投资 55141 55911 60384 65215 70432 存款增速 6.3% 6.7% 7.6% 7.6% 7.6% 生息资产 218007 232587 251194 271290 292993 同业负债增速 -3.0% 2.0% 7.6% 7.6% 7.6% 非生息资产 9690 11439 11928 12440 12976 股东权益增速 14.6% 9.4% 6.9% 6.8% 6.7% 总资产 227697 244027 263122 283730 305969 4.8% 客户存款 158175 168792 181643 195464 210337 存款结构 其他计息负债 42501 44612 48008 51661 55592 活期 47.9% 49.80% 49.80% 49.80% 49.80% 非计息负债 7254 8995 10344 11896 13680 定期 44.5% 44.79% 44.79% 44.79% 44.79% 总负债 207930 222398 239