营销成功破圈，持续推进品牌高端化战略

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 纺织服装 ｜ 服装家纺 营销成功破圈，持续推进品牌高端化战略 2021年09月01日 评级 谨慎推荐 评级变动 首次 合理区间 4.32-4.68元 交易数据 当前价格（元） 4.14 52周价格区间（元） 3.60-5.98 总市值（百万） 3160.90 流通市值（百万） 2000.66 总股本（万股） 76350.14 流通股（万股） 48325.06 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 比音勒芬 6.70 -3.72 -24.86 服装家纺 0.77 -8.35 -5.76 杨甫 分析师 执业证书编号：S0530517110001 yangfu@cfzq.com 0731-84403345 相关报告 预测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 2,604 2,220 2,582 2,940 3,287 净利润（百万元） 85 45 43 64 87 每股收益（元） 0.11 0.06 0.06 0.08 0.11 每股净资产（元） 2.52 2.36 2.33 2.26 2.16 P/E 44.55 83.50 74.24 49.08 36.26 P/B 1.95 2.12 1.78 1.84 1.91 资料来源：wind，财信证券 投资要点：  事件：公司发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入10.16亿元，同比增加14.67%；实现归母净利润0.47亿元，同比增加3.01%。  分季度看，Q2营业收入/归母净利润分别为5.13/0.13亿元，同比减少0.02%/0.16%（Q1同比增长38.68%/12.55%，主要由于去年同期疫情爆发下低基数），增速较Q1放缓，主要由于去年同期疫情逐渐好转背景下物流恢复，人们居家需求得到满足。  分渠道看，公司直营/加盟渠道数量分别为483/1395家，净闭店9/178家，线上/直营/加盟分别实现营业收入1.91/3.92/4.34亿元，同比分别增长14.16%/4.56%/ 25.91%。公司线下渠道持续进行优化，关闭低效门店，提升经营效率，有效带动平均店效的提升，上半年平均单店收入为81.17万元，同比增长10.83%。  分区域看，公司线下主要销售区域为华中地区，实现营业收入6.33亿元，同比增长6.47%，占营业收入比重为62.29%，较上年同期减少4.80%。其他销售区域（除东北区域外）的营业收入实现17.78%-52.47%的增长，我们预计主要是因为：1）公司上半年加大营销投入，提升品牌在华中地区外的知名度和影响力；2）线上销售实现双位数的增长，带动区域破圈，提升在其他区域的销售业绩。  营销：线上线下齐发力，全面推进高端品牌战略。1）线上线下广告投放。线下方面，在核心商圈、机场、高铁站等人流聚集区域持续投放户外大屏广告，线上方面，公司官方网站与官方商城全新升级，配合品牌推广节奏，同时加大在小红书、抖音等社交软件上的推广和种草，抓住消费者心智；2）签约顶级流量明星肖战为代言人，推动品牌年轻化。2021年8月20日，梦洁正式宣布肖战为品牌代言人，随后引起全网线上话题讨论度超过12亿，由肖战出演的时尚大片《共享好梦时刻》全网播放量超过4000万次。此次牵手新代言人有助于加大品牌曝光率，提升品牌影响力，推动品牌年轻化，成功破圈。鉴于正值换季需求旺季，预计将有效带动公司下半年被芯、四件套等产品销售增长。  投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司2021-2023年 营 业 收 入 分 别 为25.82/29.40/32.87亿元，归母净利润分别为0.43/0.64/0.87亿元，EPS-40%-30%-20%-10%0%10%2020-092021-012021-05梦洁家纺服装家纺公司点评 梦洁股份（002397） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 分别为0.06/0.08/0.11元/股，随着公司营销推广的深入和品牌力的建设，有望带动公司未来业绩增长，给予公司1.28-1.38倍PS估值，合理价格区间为4.32—4.68元，首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧，营销推广效果不及预期。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 财务预测摘要 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 526 1179 1414 1655 营业收入 2220 2582 2940 3287 应收账款及应收票据 355 408 467 521 %同比增速 -15% 16% 14% 12% 存货 791 910 1020 1124 营业成本 1333 1544 1728 1902 预付账款 100 115 129 142 毛利 887 1038 1211 1385 其他流动资产 110 93 97 103 ％营业收入 40% 40% 41% 42% 流动资产合计 1882 2705 3127 3544 税金及附加 23 27 31 34 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 投资性房地产 56 95 134 173 销售费用 633 736 838 937 固定资产合计 1031 916 952 987 ％营业收入 29% 29% 29% 29% 无形资产 136 143 146 148 管理费用 79 92 104 117 商誉 49 40 30 21 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 递延所得税资产 40 40 40 40 研发费用 77 89 102 114 其他非流动资产 189 200 195 190 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 资产总计 3382 4139 4623 5103 财务费用 18 28 47 64 短期借款 495 1121 1522 1943 ％营业收入 1% 1% 2% 2% 应付票据及应付账款 773 895 1002 1102 资产减值损失 -13 -9 -7 -6 应付职工薪酬 4 5 5 6 信用减值损失 -10 -5 -3 -5 应交税费 29 33 38 42 其他收益 7 8 9 10 其他流动负债 208 226 250 270 投资收益 -4 -5 -5 -6 流动负债合计 1509 2280 2817 3364 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期借款 0 10 5 0 营业利润 36 55 83 113 递延所得税负债 6 6 6 6 ％营业收入 2% 2% 3% 3% 其他非流动负债 26 26 26 26 营业外收支 8 0 0 0 负债合计 1541 2323 2854 3396 利润总额 44 55 83 113 归母所有者权益 1805 1776 1722 1651 ％营业收入 2% 2% 3% 3% 少数股东权益 36 40 47 55 所得税费用 -3 8 12 17 股东权益 1841 1816 1769 1707 净利润 47 47 71 96 负债及股东权益 3382 4139 4623 5103 ％营业收入 2% 2% 2% 3% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 归属于母公司的净利润 45 43 64 87 经营活动现金流净额 360 436 532 688 %同比增速 -47% -5% 51% 35% 投资 0 -57 -57 -57 少数股东损益 2 4 6 9 资本性支出 -137 -230 -445 -556 EPS（元/股） 0.06 0.06 0.08 0.11 其他 0 -15 0 -1 财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流净额 -137 -302 -503 -613 EPS 0.06 0.06 0.08 0.11 债权融资 0 0 0 0 BVPS 2.36 2.33 2.26 2.16 股权融资 0 5 0 0 PE 83.50 74.24 49.08 36.26 银行贷款增加（减少） 679 636 401 416 PEG — — 0.96 1.03 筹资成本 -171 -122 -189 -251 PB 2.12 1.78 1.84 1.91 其他 -746 0 -5 0 EV/EBITDA 14.32 7.12 5.94 4.90 筹资活动现金流净额 -238 518 207 165 ROE 2% 2% 4% 5% 现金净流量 -16 652 236 240 ROIC 4% 2% 3% 4% 资料来源：wind，财信证券 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对