本报告对中国休闲服务行业的免税业务进行了深度研究。免税业务由国家集中统一管理、发放经营牌照，运营商以税金的方式向国家缴纳特许经营费。国内人均GDP超过1000美元后，国家对免税牌照管理趋严。国内人均GDP超过5000美元后，国家对免税购物限额开始放宽。对品牌商来说，旅游零售已成为其重要渠道之一。运营商销售规模越大，对品牌商的议价能力就越强。对场地方来说，国际客流量的变化会影响运营商和场地方在谈判中的地位，进而影响租金的定价模式。免税品的主产地和主客源地错配，使得美元成为主要结算货币之一，其汇率波动对国际旅客出行和消费意愿均有较大影响力。海南离岛免税政策逐步放开，叠加离岛免税店数量和经营面积的增长，使得购物渗透率和人均免税销售额持续提升。中国中免和杜福睿股价表现均受全球经济周期和美元汇率波动影响。此外，海南离岛免税政策放宽，以及离岛免税市场竞争格局变化，亦对中免股价产生影响。预计中国免税市场规模未来5年将保持年复合增速28.9%。随着免税市场规模持续增长，预计国内运营商合作品牌数量和结构将不断提升，且有望拿到更低的采购价格，从而提供更具竞争力的售价。
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