请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-5651 1812 黄怡文 研究助理 huangyiwen@sczq.com.cn 电话：010-5651 1824 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 148.20 一年内最高/最低价（元） 140.10/91.88 市盈率（当前） 0.00 市净率（当前） 19.16 总股本（亿股） 0.91 总市值（亿元） 134.45 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport] 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 科德数控发布半年报，2021H1营业收入1.05亿元，同比+42.42%；归属于上市公司股东的净利润2173万元，同比+305.60%；归属于上市公司股东的扣非净利润395万元，同比+258.68%。基本每股收益为0.3194元，上年同期为0.0788元，首发摊薄后稀释的每股收益为0.2396元。 ⚫ 高端数控机床领军企业，在手订单充足：公司从事高端五轴联动数控机床及其关键功能部件、高档数控系统的研发、生产、销售及服务，在高端数控机床领域具有技术领先的竞争优势。五轴联动数控机床产品系列包括五轴立式、五轴卧式、五轴龙门、五轴卧式铣车复合四大通用加工中心和五轴磨削、五轴叶片两大系列化专用加工中心。下游用户主要为加工航空发动机、导弹发动机的军工企业，以及精密模具、汽车、清洁能源、国产商用飞机、工程机械等产业的民用用户。2021上半年数控机床销售收入9452万元，比去年同期增长50%，占公司营收比重达90%。目前正在执行的金额在300万元以上的订单合计1.85亿元。 ⚫ 依托品牌优势，积极开拓新渠道、新用户：公司2021上半年新增金额在300万元以上的合同中，增加了航天科技控股集团有限公司（隶属于航天科工）、陕西苍松机械有限公司（隶属于航天科技）、西安泵阀总厂有限公司等一批新的终端用户，在半导体晶圆减薄机、环保设备、石化泵阀等下游新型产业应用市场实现了零的突破。随着品牌和市场影响力的提升，公司经销业务逐步增加，2021上半年经销收入占比达29.6%，经销收入同比增长近3倍。 ⚫ 持续研发投入打造核心技术优势：公司2021上半年研发投入3350 万元，比去年同期增长14.6%，占营收比重达31.9%。新增授权专利20项，新增申请中专利16项，承担国家科技重大专项“高档数控机床与基础制造装备”专项29项，其中2020年在研课题12项。公司积极完成生产场地的扩充、提升产能，研发效率更高、复合加工能力更强的新型号高端五轴数控机床产品，以应对下游航空航天、刀具、模具、汽车、船舶、能源等领域用户快速增长的需求。新立项开展的数控系统、伺服驱动、电机性能提升研究工作，将适配公司目前各类型尺寸规格的高端五轴数控机床产品，提高整机的动态特性、精度和加工效率。同时也有望实现高档数控系统及关键功能部件的销售延伸，成为公司收入增长的新动能。 ⚫ 投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.62/0.96/1.36亿元，当前股价对应PE为215/140/99倍。公司具有从关键部件、高档数控系统到高端数控机床的完整的产业链和技术链，核心优势显著，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：客户集中、市场竞争加剧、原材料价格波动。 -0.200.20.40.69-Jul19-Jul29-Jul8-Aug18-Aug28-Aug科德数控沪深300 [Table_Title] 高端数控机床销量高速增长，经销渠道开发进展顺利 [Table_ReportDate] 科德数控(688305)公司简评报告 | 2021.08.31 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（百万元） 198 286 428 606 同比增速（%） 39.6% 44.3% 49.6% 41.6% 归母净利润（百万元） 35 62 96 136 同比增速（%） -17.0% 77.2% 53.3% 42.4% EPS(元/股) 0.52 0.69 1.06 1.50 PE 286.2 215.3 140.4 98.6 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 467 911 988 1,212 经营活动现金流 64 -75 10 -37 现金 141 393 335 303 净利润 35 62 96 136 应收账款 63 103 137 206 折旧摊销 13 18 19 20 其它应收款 2 3 4 6 财务费用 1 0 -2 -1 预付账款 23 41 54 81 投资损失 -1 -5 -6 -6 存货 184 231 294 351 营运资金变动 12 -162 -105 -197 其他 55 141 164 265 其它 4 11 8 11 非流动资产 215 228 234 243 投资活动现金流 37 -23 -21 -22 长期投资 - - - - 资本支出 -25 -29 -27 -28 固定资产 130 130 129 129 长期投资 83 - - - 无形资产 79 88 94 101 其他 -21 5 6 6 其他 7 10 11 13 筹资活动现金流 -15 351 -47 27 资产总计 682 1,138 1,223 1,455 短期借款 -15 1 1 1 流动负债 97 141 179 250 长期借款 - - - - 短期借款 21 22 23 25 其他 1 350 -48 26 应付账款 16 34 41 64 现金净增加额 86 252 -58 -32 其他 60 85 115 161 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 37 136 86 111 成长能力 长期借款 - - - - 营业收入 39.6% 44.3% 49.6% 41.6% 其他 37 136 86 111 营业利润 -19.3% 80.1% 53.9% 42.7% 负债合计 133 277 266 361 归属母公司净利润 -17.0% 77.2% 53.3% 42.4% 少数股东权益 0 0 1 1 获利能力 归属母公司股东权益 548 861 956 1,093 毛利率 42.2% 43.6% 44.6% 44.7% 负债和股东权益 682 1,138 1,223 1,455 净利率 17.8% 21.8% 22.4% 22.5% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 6.4% 7.3% 10.0% 12.5% 营业收入 198 286 428 606 ROIC 5.2% 6.6% 9.1% 11.6% 营业成本 115 161 237 335 偿债能力 营业税金及附加 1 1 2 2 资产负债率 19.6% 24.3% 21.7% 24.8% 营业费用 20 34 47 61 净负债比率 1.9% 1.8% 1.6% 1.5% 研发费用 14 -1 6 12 流动比率 4.81 6.46 5.52 4.85 管理费用 16 25 35 48 速动比率 2.92 4.82 3.88 3.44 财务费用 0 0 -2 -1 营运能力 资产减值损失 0 -1 -0 -1 总资产周转率 0.29 0.25 0.35 0.42 公允价值变动收益 - - - - 应收账款周转率 2.44 2.74 2.81 2.78 投资净收益 5 5 6 6 应付账款周转率 6.02 6.51 6.32 6.36 营业利润 39 70 108 154 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 0.52 0.69 1.06 1.50 营业外支出 0 0 0 0 每股经营现金 0.94 -0.83 0.12 -0.41 利润总额 39 70 108 154 每股净资产 8.06 9.49 10.54 12.05 所得税 4 8 12 17 估值比率 净利润 35 63 96 137 P/E 286.2 215.3 140.4 98.6 少数股东损益 -0 0 0 0 P/B 18.40 15.62 14.06 12.30 归属母公司净利润 35 62 96 136 EBITDA 47 84 120 167 EPS（元） 0.52 0.69 1.06 1.50 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。 黄怡文，研究助理，中央财经大学金融硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造