纺织服装行业研究周报：三季报披露结束，建议关注电商子板块及纺织制造板块投资机会

行业报告|行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺织服装 证券研究报告 2018年11月11日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吕明 分析师 SAC执业证书编号：S1110518040001 lvming@tfzq.com 郭彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120001 guobin@tfzq.com 于健 分析师 SAC执业证书编号：S1110518090002 yujian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《纺织服装-行业专题研究:三季报综述：整体低于市场预期，电商子板块维持业绩较高速增长，纺织制造板块持续改善》 2018-11-08 2 《纺织服装-行业研究周报:南极电商等领涨反弹，季报期继续推荐业绩相对较强个股》 2018-10-29 3 《纺织服装-行业研究周报:9月社零数据有所企稳，仍保持谨慎态度，布局超跌且业绩可期公司》 2018-10-21 行业走势图 三季报披露结束，建议关注电商子板块及纺织制造板块投资机会 本周组合：开润股份/南极电商/百隆东方/健盛集团/水星家纺；  高性价比组合：开润股份，南极电商；  纺织制造组合：百隆东方（建议关注），健盛集团；  超跌稳健组合：水星家纺，歌力思；  业绩释放周期组合：比音勒芬，太平鸟。 1）行业观点：本周上证指数下跌2.9%，申万纺织服装板块上涨1.26%，板块整体PE（TTM）为19.1X。 目前，板块内上市公司的三季报已经全部披露完毕，板块三季报业绩整体未超市场预期，部分公司已经下调了全年业绩预期。由于Q3消费环境整体趋紧，且17Q4基数较高，预计18Q4部分公司也较难超市场预期。在当前环境下，我们认为应该关注业绩稳定性较好的低估值标的，主要有以下几个方向：1）以做高性价比产品和大众市场为主要方向的：开润股份、南极电商；2）纺织制造板块的优质标的：百隆东方，健盛集团；3）深耕低线城市，渠道发达，受到消费环境波动影响较小的低估值标的：水星家纺。在市场风险偏好较低情况下，我们认为建议投资策略上应该坚守业绩可期的低估值核心资产。 2）行业数据：整体短期有所企稳，结构看服装行业仍存不确定性，对未来仍持谨慎态度。9月社零同比增速9.2%，环比8月提高0.2pct；网上消费累计同比27%；剔除石油及制品类增速11%，环比提高0.9pct，较8月有所提升，短期消费数据小幅反弹。结构看，9月服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长9%，与同期比上升2.8pct，环比上升2pct，虽有小幅改善，但由于中秋节错峰影响，17年9月基数较低，应谨慎看待当前数据。同时，由于17年“冷冬”因素影响，17Q4基数较高，所以未来几个月我们对于服装行业整体偏谨慎。 推荐关注：开润股份/南极电商/百隆东方（建议关注）/健盛集团/水星家纺。 3）重点公司推荐： 开润股份：1）营收持续高增长，业绩符合预期。18Q1-3实现营收14.42亿元（+81.7%），归母净利润1.28亿元（+37.48%），扣非归母净利润1.13亿元（+35.3%）。传统B2B客户预计保持稳定增长为15-20%；B2C收入约70.65亿（+111.19%），Q3为2.95亿（+106.97%），持续维持100%以上增长。2）B2C：持续看好公司成长为出行市场细分龙头，18年有望在核心箱包产品进行迭代及深度扩张。预计截止到Q3，各渠道占比为：小米70%左右，京东/天猫各不到10%，团购不到10%，剩下是其他渠道。预计未来持续全渠道快速扩张，有望成为业绩增长驱动力之一。预计18年润米整体营收增长100%+，净利率6%-7%。2）B2B：18年国内互联网新零售客户逐渐上量贡献营收，老客户结构持续优化，18年新客户开发有望超市场预期。拟收购印尼优质代工厂，打造东南亚供应链体系，并进入国际运动品牌供应链体系，引入新型客户及开发新品类，精益生产提高效率增强盈利能力，预计未来三年B2B收入CAGR 20%+。3）下调18/19年净利润至1.77/2.53亿（原值为1.98/2.92亿），对应EPS分别为0.81/1.17/2.07元，预计未来三年CAGR达50%。 南极电商：1）公司公布三季报，18年前三季度实现营收20.45亿元（+409.20%）；实现归母净利润4.49亿元（+85.01%）。公司前三季度GMV持续增长，为105.4亿元（+62.5%）；2）商业模式越发清晰，马太效应凸显，高规模GMV高速增长印证商业模式壁垒。另外，在精细化管理及新品牌新品类的延伸下，受益低线城市消费升级以及对高性价比产品的追求，增长动力强劲，有望成为A股最具代表性的高成长新零售公司。3）维持盈利预测2018-20净利润为8.69/12.51/17.84亿，预计EPS调整为0.35/0.51/0.73元，给予公司2018年35倍估值，维持目标价12.4元。 健盛集团：1）公司公布前三季度业绩公告，实现营收 11.44 亿元（+50.39%），实现归母净利润 1.74 亿元（+63.66%），符合预期。 其中 Q3 单季度实现营收 3.88 亿元（+28.87%），实现归母净利润 6310 万元 （+53.77%）。 2）国内改造完成，越南产能释放效果逐步显现，推动棉袜主业业绩增长。国内产能方面，杭州基地已将成，江山未来产能集中在健盛产业园，产量预计维稳。另一方 -43%-38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%2017-112018-032018-07纺织服装 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 面，公司主要发展棉袜业务，丝袜业务不再加大投入。国外产能方面，公司于2013年开始布局海外生产基地，拟建设2.3亿双棉袜生产及产业链配套项目，目前三个生产项目均已开始有效运营。 3）订单全球化布局，结构调整改善盈利。国外市场方面，积极开发新客户，调整客户订单组合提升毛利。国内市场方面，建设自有品牌jasan home，高质量+低价格打造核心竞争力。同时进一步加强与渠道商的合作，与都市丽人签署框架协议，强强联合互利共赢。 4）并表俏尔婷婷，产业并购推动业绩增长。 考虑到俏尔婷婷上虞和贵州产能稳步增加，预期可兑现收购时业绩承诺。 5）近年来袜业行业持续增长，公司受业绩益于行业发展；另外，国内外产能释放为公司业绩提供持续增长动力。预计公司18—20年EPS为0.51/0.65/0.78元(18/19年原值为0.70/0.93)，对应PE为17/13/11倍。 水星家纺：1）公司公布18年三季度报告，实现营收18.03亿元（+13.62%），归母净利润1.81亿元（+15.22%），营收符合我们预期，净利润略低于预期。其中Q3单季度实现营收6.43亿元（+8.72%），净利润0.61亿元（+5.56%）； 2）线下：根据我们估算，18年前三季度预计增长21%左右，其中，Q1同增25%，Q2同增25%+，Q3同增14.3%。Q3线上渠道占比下降至25%； 3）线上：根据我们估算，前三季度公司线上渠道实现低个位数增长，增速在2%左右。其中Q1估算同增24%，Q2略降，Q3同降5.4%。 4）18年全年预计线下渠道实现增长15%-20%。预计线上渠道增长5%-10%。 5）考虑到公司前三季度利润略低于预期，同时由于线上电商业务在高基数的背景下，又受到低价电商品牌的积压，中短期将会受到波动，下调18-20年盈利预测，预计18-20年净利润分别为3.03/3.60/4.26亿元（原值为3.14/3.77/4.54亿元），EPS为1.14/1.36/1.61元，目标价22.8元。 风险提示：终端需求疲软，库存风险，行业回暖、调整不达预期。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-11-09 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 300577.SZ 开润股份 33.90 买入 0.61 0.81 1.17 2.07 55.57 41.85 28.97 16.38 002127.SZ 南极电商 7.41 买入 0.22 0.35 0.51 0.73 33.68 21.17 14.53 10.15 603558.SH 健盛集团 9.17 买入 0.00 0.51 0.65 0.78 17.98 14.11 11.76 603365.SH 水星家纺 13.55 买入 0.97 1.14 1.36 1.61 13.97 11.89 9.96 8.42 603808.SH 歌力思 16.32 买入 0.90 1.11 1.31 1.60 18.13 14.70 12.46 10.20 002832.SZ 比音勒芬 31.08 买入 0.99 1.44 1.96 2.56 31.39 21.58 15.86 12.14 603877.SH 太平鸟 18.87 买入 0.95 1.31 1.77 2.13 19.86 14.40 10.66 8.86 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 本周观点：三季报披露结束，建议关注电商子板块及纺织制造板块投资机会 1.1. 核心观点：建议关注电商子板块及纺织制造板块投资机会 本周组合：开润股份/南极电商/百隆东方/健盛集团/水星家纺；  高性价比组合：开润股份，南极电商；  纺织制造组合：百隆东方（建议关注），健盛集团；  超跌稳健组合：水星家纺，歌力思；  业绩释放周期组合：比音勒芬，太平鸟。 （1）本周行业观点：建议关注电商子板块及纺织制造板块投资机会 目前，板块内上市公司的三季报已经全部披露完毕，板块三季报业绩整体未超市场预期，部分公司已经下调了全年业绩预期。由于Q3消费环境整体趋紧，且17Q4基数较高，预计18Q4部分公司也较难超市场预期。在当前环境下，我们认为应该坚守业绩稳定性较好的低估值标的，主要有以下几个方向： 1）以做高性价比产品和大众市场为主要方向的：开润股份、南极电商。 这两个标的作为我们重点推荐的核心标的，18年三季度业绩表现符合预期，并始终维持高增长。我们认为他们将继续受益于低线城市消费升级以及一二线城市消费“降级”，具备较好的抗经济周期属性。 2）纺织制造板块的优质标的：健盛集团；建议关注标的：百隆东方 三季度纺织制造板块业绩边际改善越发明显，随着未来产能的陆续释放，纺企的生产能力进一步提升；同时我们认为目前棉花的供需缺口仍存，未来棉花价格有望温和上涨，促纺企产品价格有所提升，在量价齐升的背景下，利好优质企业的业绩稳健增长。 3）深耕低线城市，渠道发达，受到消费环境波动影响较小的低估值标的：水星家纺。 水星家纺也是我们持续重点推荐的标的之一，三季度线上渠道由于受到高基数影响，增速放缓。但我们根据公司线上销售数据进行测算，其线上渠道在9月持平后10月份开始实现正增长，改善较为明显；同时目前双十一预售情况较好，四季度线上渠道有望持续恢复。 重点推荐标的：开润股份，南极电商，健盛集团，水星家纺；关注标的：百隆东方。  高性价比组合：开润股份，南极电商  纺织制造组合：百隆东方（关注标的），健盛集团  超跌稳健组合：水星家纺，歌力思  业绩释放周期组合：比音勒芬，太平鸟。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图1：重点标的情况梳理 （1） 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：收盘价及市值截至11月09日，其中百隆东方盈利预测来自wind一致预期 证券简称18年最新数据情况收盘价2018/11/9预测18年净利润（百万元）预测19年净利润（百万元）18-19净利润CAGR预测PE2018预测PE2019总市值（亿元）