股权拟无偿划转提示性公告&2021年半年报点评：控股股东拟变更为凯盛集团，中性硼硅玻璃引领公司未来发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年9月1日 公司研究 控股股东拟变更为凯盛集团，中性硼硅玻璃引领公司未来发展 ——山东药玻（600529.SH）股权拟无偿划转提示性公告&2021年半年报点评 买入（维持） 当前价：33.99元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.95 总市值(亿元)： 202.23 一年最低/最高(元)： 30.50/53.52 近3月换手率： 106.38% 股价相对走势 -50%-31%-12%8%27%07/2011/2002/2105/21山东药玻沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.12 -2.26 -32.61 绝对 -1.48 -11.28 -32.18 资料来源：Wind 相关研报 注射剂一致性评价放量在即，中性硼硅相关产能扩张中——山东药玻（600529.SH）2020年报&2021年一季报点评（2021-04-27） 中性硼硅升级在即，结构优化带来盈利提升——山东药玻（600529.SH）2020年三季报点评（2020-10-19） 事件1： 沂源县人民政府与凯盛集团签署《战略合作框架协议》，拟将下属鲁中投资持有的公司11%的股权无偿划转给凯盛集团，此外，鲁中投资筹划将剩余股份表决权委托给凯盛集团。若方案最终落地，公司实际控制人及控股股东将发生变更。 事件2： 公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入18.12亿元，同增17.98%；归母净利润3.01亿元，同增14.62%；扣非归母净利润2.89亿元，同增11.78%。单二季度，公司营收8.86亿元，同增14.32%；归母净利润1.45亿元，同增14.31%。 点评： 控股股东拟变更，凯盛集团有望赋能公司成长。 凯盛集团隶属于中国建材集团，是我国玻璃新材料创新引领者，旗下涵盖浮法玻璃、光伏玻璃、超薄触控玻璃、碲化镉发电玻璃、药用玻璃等主流玻璃品种。若山东药玻控股股东变更为凯盛集团，将由县属企业一跃成为中国建材集团三级子公司，管理层级得到提升，并且未来依托央企资源和平台优势，将更有利市场开拓。凯盛集团子公司凯盛君恒亦深耕药用玻璃多年，产品技术走在国内前列，未来有望与山东药玻强强联合，一同打开新的发展空间。 21H1规模继续扩张，毛利率暂时承压。 2021H1，受益国内市场的持续开拓，公司主要产品销售均取得较好增长，带动营收、利润双升。其中，中硼硅模制瓶销售1.5亿支，同增30%；棕色瓶销售近14亿支，同增7.7%；丁基胶塞类产品销售27.5亿支，同增23%；日化食品瓶类销售12.25亿支，同增20.4%。受海运费剧烈上涨及人民币升值影响，公司外贸出口收入和利润有所下降，此外煤炭、纯碱等主要生产材料也在大幅涨价，均给公司经营带来较大挑战，21H1综合毛利率为30.39%，同降7.05pct，为近五年新低。 注射剂一致性评价&新冠疫苗需求推动，中硼硅玻璃引领公司进入发展新阶段。 公司作为国内中硼硅模制瓶龙头，产品目前已经全面取代进口，竞争优势明显，目前产能持续扩张。公司中硼硅管制技术仍在研发中，良率持续提升，未来市场重心将逐渐转向中性硼硅管制和安瓿瓶，同时预灌封产能翻倍式布局。随着注射剂一致性评价政策持续推动药用包材升级转型，以及新冠疫苗市场带来需求释放，中硼硅药用玻璃放量在即，公司业绩有望持续增长。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 山东药玻（600529.SH） 盈利预测、估值与评级：山东药玻为国内药用玻璃龙头，受益于注射剂一致性评价推进和新冠疫苗需求带来的产品结构优化，营收增长稳健；规模和成本优势显著，持续深挖潜效，业绩有望持续向好。考虑到注射一致性评价加速开展，以及公司中性硼硅模制新产能投产，叠加新冠疫苗带动预灌封需求持续向好，预计21年业绩呈现前低后高态势。考虑到公司成本端暂时承压，我们小幅下调公司21-23年EPS 1.18、1.40、1.71元（下调幅度分别为3.28%、7.89%、6.56%）。未来中性硼硅管制技术突破将进一步推升公司整体估值水平，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地不及预期，需求增速不及预期，原材料燃料价格上升，贸易摩擦的不确定性和汇兑损益，海外新冠肺炎疫情的不确定性影响需求，和技术突破不及预期等风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,992 3,427 3,933 4,425 4,982 营业收入增长率 15.77% 14.53% 14.76% 12.51% 12.60% 净利润（百万元） 459 564 703 831 1,020 净利润增长率 28.05% 23.06% 24.47% 18.35% 22.70% EPS（元） 0.77 0.95 1.18 1.40 1.71 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.86% 13.26% 14.70% 15.58% 16.91% P/E 44 36 29 24 20 P/B 5.2 4.8 4.2 3.8 3.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-31 原点资产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 山东药玻（600529.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,992 3,427 3,933 4,425 4,982 营业成本 1,888 2,277 2,600 2,850 3,121 折旧和摊销 169 218 209 229 251 税金及附加 30 34 39 44 49 销售费用 228 95 106 119 135 管理费用 178 184 216 221 249 研发费用 127 134 165 177 194 财务费用 -17 6 -24 -27 -30 投资收益 29 16 0 0 0 营业利润 586 677 871 1,025 1,250 利润总额 546 653 836 990 1,215 所得税 87 89 134 158 194 净利润 459 564 703 831 1,020 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 459 564 703 831 1,020 EPS(元) 0.77 0.95 1.18 1.40 1.71 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 599 566 1,172 991 1,194 净利润 459 564 703 831 1,020 折旧摊销 169 218 209 229 251 净营运资金增加 -729 391 -125 201 230 其他 700 -607 386 -270 -307 投资活动产生现金流 -228 -286 -581 -525 -500 净资本支出 -586 -534 -500 -500 -500 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 357 248 -81 -25 0 融资活动现金流 -127 -178 -155 -247 -294 股本变化 170 0 0 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 204 63 395 161 175 净现金流 249 87 436 219 399 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 5,170 5,621 6,541 7,260 8,131 货币资金 1,060 1,132 1,568 1,787 2,186 交易性金融资产 462 231 230 230 230 应收帐款 405 641 531 597 673 应收票据 196 188 260 292 329 其他应收款（合计） 16 5 20 22 25 存货 679 749 873 963 1,060 其他流动资产 124 116 116 116 116 流动资产合计 3,003 3,144 3,683 4,102 4,722 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,763 1,798 1,889 1,978 2,078 在建工程 166 309 503 640 742 无形资产 172 203 199 195 191 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 39 132 132 132 132 非流动资产合计 2,167 2,477 2,858 3,158 3,409 总负债 1,302 1,366 1,761 1,922 2,098 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 564 505 780 855 936 应付票据 432 490 598 656 718 预收账款 113 0 149 168 189 其他流动负债 0 5 5 5 5 流动负债合计 1,253 1,306 1,701 1,862 2,038 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 50 60 60 60 60 非流动负债合计 50 60 60 60 60 股东权益 3,868 4,256 4,780 5,337 6,033 股本 595 595 595 595 595 公积金 1,234 1,281 1,281 1,281 1,281 未分配利润 1,977 2,315 2,839 3,397 4,093 归属母公司权益 3,868 4,256 4,780 5,337 6,033 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 36.9% 33.6% 33.9% 35.6% 37.4% EBITDA率 24.5% 28.4% 24.8% 28.1% 29.8% EBIT率 18.9% 22.1% 19.5% 22.9% 24.8% 税前净利润率 18.2% 19.1% 21.3% 22.4% 24.4% 归母净利润率 15.3% 16.5% 17.9% 18.8% 20.5% ROA 8.9% 10.0% 10.7% 11.5% 12.5% ROE（摊薄） 11.9% 13.3% 14.7% 15.6% 16.9% 经营性ROIC 14.2% 16.2% 15.1% 18.0% 19.9% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 25% 24% 27% 26% 26% 流动比率 2.40 2.41 2.17 2.20 2.32 速动比率 1.85 1.83 1.65 1.69 1.80 归母权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 7.63% 2.78% 2.70% 2.70% 2.70% 管理费用率 5.94% 5.38% 5.50% 5.00% 5.00% 财务费用率 -0.57% 0.17% -0.60% -0.60% -0.60% 研发费用率 4.24% 3.91% 4.20% 4.00% 3.90% 所得税率 16% 14% 16% 16% 16% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.30 0.30 0.46 0.55 0.67 每股经营现金流 1.01 0.95