业绩持续高增，研发不断增强

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 孟维肖 首席分析师 SAC执证编号：S0110520110003 mengweixiao@sczq.com.cn 电话：010-56511809 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 16.52 一年内最高/最低价（元） 29.36/16.43 市盈率（当前） 38.62 市净率（当前） 3.63 总股本（亿股） 11.26 总市值（亿元） 186.05 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary]  事件：公司发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入8.40亿元，同比增长34.61%，实现归母净利润2.58亿元，同比增长41.38%；其中二季度实现营业收入3.21亿元，同比增长24.33%，实现归母净利润0.47亿元，同比增长45.97%。  点评：  猪苗、反刍疫苗高增，禽苗承压。截止2021年6月末全国生猪存栏量4.39亿头，同比增长29.12%，其中，能繁母猪存栏量4564万头，同比增长25.76%；2021年第一季度全国肉牛、肉羊分别出栏1101万头和7059万只，同比分别增长5.2%和7.4%。生猪产能持续恢复拉动猪用疫苗需求增长，反刍动物出栏高增也扩大疫苗需求，禽苗则受禽养殖业低迷影响表现不佳。上半年猪用疫苗收入6.6亿元，同比增长47%；反刍疫苗收入3000万元，同比增长49%；禽用疫苗收入约1.25亿元，同比下降10%；此外宠物疫苗收入约400万元，同比持平。  免疫方案创新叠加组织架构调整，非口蹄疫疫苗增长迅速。公司积极把握下游产业变化趋势，创新“产品+服务”的疫病防控整体解决方案，针对非瘟背景下客户防疫痛点，持续推广“组合免疫”、“无针注射”等方案，获得认可的养殖客户数量近300家。公司通过社会化招聘组建猪用疫苗事业二部，将不同产品与免疫程序、临床症状、产品特点加以标准化，加强技术服务人员的传染病及免疫学实战培训，为客户提供更加专业和科学的服务，带动公司非口蹄疫猪用疫苗收入同比增速高于口蹄疫疫苗。公司上半年猪圆环疫苗、伪狂犬疫苗和猪蓝耳疫苗均实现了翻倍以上增长。  研发投入持续加大，产品矩阵逐渐丰富。上半年，公司研发投入8419.25万元，占营业收入的比重达到10.02%，投入较高的非洲猪瘟疫苗多条研发技术路径研发工作稳步推进，完成多组非洲猪瘟mRNA疫苗、腺病毒载体疫苗、亚单位疫苗的效力评价实验，并取得一定成果；公司P3实验室通过了非洲猪瘟病原分离培养鉴定与疫苗效力评价资质和口蹄疫疫苗病毒培养与效力评价实验活动资质的复审，还通过了牛结节皮肤病与高致病性禽流感CNAS认可，提交了小反刍兽疫和布鲁氏菌病大动物CNAS扩项申请，巩固了公司在高致病性动物病原微生物领域的研发实力。我们认为，公司科研创新能力正在逐步提高，后续有望通过全球合作研发，在口蹄疫、非瘟疫苗、高致病性禽流感疫苗领域不断推出创新性产品，实现多产品协同增长，进一步提高自己的市占率。  大股东拟全额认购定增，彰显公司发展信心。公司此前发布公告，拟向生物控股定向发行，募资不超过9 亿元进行技术引进、临床前研究、临床试验推进、工艺引进。本次非公开发行股票全额实施后，生物控股将成为公司控股股东，张翀宇和张竞父女将成为公司实控人，合计持有公司17.22的股份，大股东全额认购定增体现了对公司未来发展的信心，有利于保障公司健康稳定发展和研发技术持续升级。 -0.500.527-Aug7-Nov18-Jan31-Mar11-Jun22-Aug生物股份沪深300 [Table_Title] 业绩持续高增，研发不断增强 [Table_ReportDate] 生物股份(600201)公司简评报告 | 2021.08.28 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明  投资建议：我们认为，随着政策逐渐放开强免疫苗的销售和研发，国内动保行业竞争的重点将由过去政采苗时代的生产资质竞争，逐渐转为研发能力的竞争，有技术和产品储备的企业将取胜，企业将逐步由单品玩家发展为动保综合服务提供商，未来优秀的龙头企业将能在多个品类为动物提供解决方案。生物股份依据P3实验室，坚持新产品创新和老产品生命周期扩展的研发策略，正在由依靠单一品种、工艺领先型公司向多品种、研发平台型公司转变，公司未来科研创新能力有望大幅提升；公司在组织架构和免疫方案上做出调整以避免惨烈的市场竞争，通过升级防疫服务，为客户提供多种疫病解决方案，成为养殖户身边的动保服务专家，有助于公司在猪周期下行时期依旧维持品牌和利润。后续新品研发的顺利产出有望重塑市场信心，帮助公司打开估值天花板。我们预测公司2021/22/23年EPS分别为0.49/0.69/0.69元，对应PE分别为33.02/27.51/23.55，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：生猪疫病大范围爆发；研发产出不及预期；市场竞争加剧。  盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 15.82 21.42 26.45 31.16 营收增速（%） 40.39 35.40 23.50 17.80 净利润（亿元） 4.06 5.53 6.64 7.75 净利润增速（%） 83.76 36.11 20.04 16.79 EPS(元/股) 0.36 0.49 0.59 0.69 PE 44.94 33.02 27.51 23.55 资料来源：Wind，首创证券研究所 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 3187.0 4034.8 4239.4 4692.0 经营活动现金流 699.6 581.7 806.9 1006.3 现金 1516.0 2053.9 1999.5 2161.9 净利润 406.2 552.9 663.6 775.1 应收账款 605.6 793.9 980.5 1155.1 折旧摊销 174.1 228.5 291.4 357.8 其它应收款 36.0 48.7 60.2 70.9 财务费用 1.3 21.2 62.0 75.3 预付账款 6.5 8.5 9.5 11.2 投资损失 -24.0 -66.5 -46.0 -62.0 存货 350.7 445.9 495.5 589.0 营运资金变动 116.4 -192.2 -205.7 -183.9 其他 10.6 14.4 17.8 21.0 其它 9.5 15.8 15.0 13.2 非流动资产 3091.3 3564.3 4185.6 4670.1 投资活动现金流 -385.7 -642.5 -874.4 -785.6 长期投资 266.7 49.0 51.0 48.0 资本支出 -228.3 -926.0 -1026.0 -848.0 固定资产 1698.9 2456.2 3243.5 3782.9 长期投资 45.2 217.7 106.0 1.0 无形资产 710.9 644.9 585.4 531.8 其他 -202.6 65.8 45.6 61.4 其他 160.8 160.8 160.8 160.8 筹资活动现金流 20.9 598.7 13.1 -58.4 资产总计 6278.3 7599.1 8424.9 9362.0 短期借款 0.0 1029.0 1167.0 1272.0 流动负债 679.5 1868.6 2087.1 2314.3 长期借款 -40.1 154.0 103.0 111.0 短期借款 0.0 1029.0 1167.0 1272.0 其他 -385.4 -563.1 -165.9 -199.1 应付账款 330.3 429.7 477.5 567.6 现金净增加额 334.9 537.9 -54.4 162.4 其他 8.1 10.5 11.7 13.9 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 335.8 455.8 538.8 641.8 成长能力 长期借款 0.0 120.0 203.0 306.0 营业收入 40.4% 35.4% 23.5% 17.8% 其他 325.4 325.4 325.4 325.4 营业利润 88.4% 36.0% 26.7% 16.6% 负债合计 1015.3 2324.4 2626.0 2956.2 归属母公司净利润 83.8% 36.1% 20.0% 16.8% 少数股东权益 281.3 303.3 329.8 360.7 获利能力 归属母公司股东权益 4981.7 4971.4 5469.2 6045.2 毛利率 61.6% 63.1% 66.8% 66.5% 负债和股东权益 6278.3 7599.1 8424.9 9362.0 净利率 25.7% 25.8% 25.1% 24.9% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 8.2% 11.1% 12.1% 12.8% 营业收入 1581.9 2141.9 2645.2 3116.1 ROIC 7.6% 9.1% 10.2% 10.7% 营业成本 607.5 790.4 878.2 1043.9 偿债能力 营业税金及附加 23.2 31.5 38.9 45.8 资产负债率 16.2% 30.6% 31.2% 31.6% 营业费用 275.0 347.0 431.2 486.1 净负债比率 0.0% 15.6% 16.9% 17.5% 研发费用 130.8 197.1 251.3 255.5 流动比率 4.69 2.16 2.03 2.03 管理费用 125.2 171.4 206.3 311.6 速动比率 4.17 1.92 1.79 1.77 财务费用 -19.6 21.2 62.0 75.3 营运能力 资产减值损失 -14.3 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.25 0.28 0.31 0.33 公允价值变动收益 8.5 8.5 -1.0 0.0 应收账款周转率 2.58 2.95 2.87 2.81 投资净收益 43.8 58.0 47.0 62.0 应付账款周转率 1.94 2.08 1.94 2.00 营业利润 477.8 649.9 823.4 959.9 每股指标(元) 营业外收入 0.3 0.3 0.3 0.3 每股收益 0.36 0.49 0.59 0.69 营业外支出 1.8 1.8 1.8 1.8 每股经营现金 0.62 0.52 0.72 0.89 利润总额 476.2 648.4 821.8 958.4 每股净资产 4.42 4.41 4.86 5.37 所得税 53.8 73.5 131.7 152.4 估值比率 净利润 422.4 574.9 690.1 806.0 P/E 44.9 33.0 27.5 23.6 少数股东损益 16.2 22.0 26.5 30.9 P/B 3.66 3.67 3.34 3.02 归属母公司净利润 406.2 552.9 663.6 775.1