2021年8月PMI 数据点评：需求明显回落，拖累来自于服务业

宏观点评报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 需求明显回落，拖累来自于服务业 2021年8月PMI数据点评 宏观点评报告 分析师 张静静 S0800521080002 13716190679 zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 联系人 潘越 panyue@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 最新公布的8月中国制造业PMI为50.1%，较前值下降0.3个百分点。具体来看： 需求明显回落，新订单指数去年3月以来首次跌破50%。1）供给方面，生产和进口指数分别为50.9%和48.3%，较上月下降0.1个百分点和1.1个百分点。2）需求方面，新订单指数为49.6%，较上月下降1.3个百分点。出口订单指数为46.7%，下降1个百分点。3）预期方面，企业生产经营活动预期指数为57.5%，较上月回落0.3个百分点。4）价格方面，高位回落。原材料价格和出厂价格指数分别为61.3%和53.4%，较上月上下降1.6个百分点和0.4个百分点。5）企业方面，小型企业PMI指数继续处于荣枯分水线之下为48.2%。 8月经济释放的两个信号。第一是服务业极度脆弱。8月PMI新订单指数创下2020年3月以来的最低值，并且低于荣枯分水线。从两大国内主要终端需求来看，服务业的拖累非常显著，服务业PMI仅为45.2%，较前值下降7.3个百分点，创下除疫情以来的新低。原因我们认为，1）疫情的影响。8月份以来国内多地爆发疫情并且采取非常严格的防控措施，制约消费意愿。2）企业向居民收入的传导路径不通畅。今年以来企业因原材料供给瓶颈导致成本高企和信用环境收缩再融资能力下降，服务业疫后复苏幅度不断放缓。第二海外需求结构的跷跷板效应和阶段性疫情反复制约出口。5月开始新出口订单指数不断回落，分为2个阶段，5-6月是海外消费结构的跷跷板效应。7-8月是变异病毒突破疫苗防御系统，英国、美国、法国和德国每日新增病例人数接力反复向上，对消费形成主观的制约。 跨周期调节必要性提升，等待信用的拐点。8月份的经济动能明显走弱除外生性的疫情影响以外，内生性因素的影响也不容小觑。展望接下来的几个月，首先，疫情的影响还未结束，9月中旬可能阶段性缓解，国内需求有所改善，但改善的幅度仍然会受到内生性因素的影响较为有限。其次，随着海外疫苗加强针的注射，消费复苏的持续性仍然存在，但结构也不会是耐用品，出口订单难有实质性反弹。最后，虽目前专项债发行的情况来看，虽有放量但幅度不足。因此，经济后续仍有下行压力，跨周期调节的必要性在不断提升，发力点为继续加大专项债对基建投资的支持，等待目前“宽货币，紧信用”的市场环境向“宽货币，宽信用”切换。我们预计社融增速有望在9-10月触底，但Q4仍有望出现“两下一上”基本面组合进而对市场形成阶段性掣肘。 风险提示：国内疫情再次失控，海外货币政策收紧 证券研究报告 2021年08月31日 宏观点评报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月31日 需求明显回落，拖累来自于服务业 最新公布的8月中国制造业PMI为50.1%，较前值下降0.3个百分点。具体来看： 一、需求明显回落，新订单指数去年3月以来首次跌破50% 1）供给方面，生产和进口指数分别为50.9%和48.3%，较上月下降0.1个百分点和1.1个百分点。 2）需求方面，新订单指数为49.6%，较上月下降1.3个百分点，自2020年3月以来，首次处于荣枯分水线之下。出口订单指数为46.7%，下降1个百分点。 3）价格方面，高位回落。原材料价格和出厂价格指数分别为61.3%和53.4%，较上月上下降1.6个百分点和0.4个百分点。 4）企业方面，中小型企业PMI指数均较上月小幅上升，大型企业较上月下降。但小型企业景气度依然处于荣枯分水线之下，为48.2%。 5）预期方面，企业生产经营活动预期指数为57.5%，较上月回落0.3个百分点。 图1：工业品价格高位回落（%） 图2：新订单指数去年4月以来首次跌破50%（%） 资料来源：WIND, 西部证券研发中心 资料来源：WIND, 西部证券研发中心 二、8月经济释放的两个信号 1） 服务业极度脆弱。8月PMI新订单指数创下2020年3月以来的最低值，并且低于荣枯分水线。从两大国内主要终端需求来看，服务业的拖累非常显著，服务业PMI仅为45.2%，较前值下降7.3个百分点，创下除疫情以来的新低。而建筑业边际回暖，景气度继续维持高位。服务业的脆弱，疫情是一部分影响。8月份以来国内多地爆发疫情并且采取非常严格的防控措施，截至8月31日，全国本土比例仅连续三天实现零增长，据调研部分地区仍然未放松防控，因此服务业的复苏仍需时日。但需要注意的是，自今年3月份以来，疫情的干扰虽偶有发生，对消费疫情形成抑制，但每次疫情结束后的服务业复苏幅度都极为有限，这说明国内内生性消费能力较疲软。我们认为这与企业向居民收入的传导路径不通畅有关，核心在于企业因原材料供给瓶颈导致成本高企和信用环境收缩再融资能力下降。 40455055606570758015/1116/0817/0518/0218/1119/0820/0521/02PMI:主要原材料购进价格PMI:出厂价格30354045505560657016/0717/0317/1118/0719/0319/1120/0721/03PMI:生产PMIPMI:新订单 宏观点评报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月31日 图3：服务业极度脆弱（%） 图4：疫情对服务业的制约始终存在 资料来源：WIND, 西部证券研发中心 资料来源：WIND, 西部证券研发中心 2） 海外需求结构的跷跷板效应和阶段性疫情反复制约出口。5月开始新出口订单指数不断回落，分为2个阶段来看，5-6月客观原因是海外消费结构的跷跷板效应。即疫情约束解除和财政转移支付边际走弱下，服务消费对耐用品消费的替代。体现在美国和欧元区的制造业PMI高位回落，但服务业PMI趋势保持向上。但7月份以来，因新冠病毒的变异突破疫苗防御，英国、美国、法国和德国每日新增病例人数再次反复向上，对消费形成主观的制约，体现在美国消费者信心指数明显回落，8月份仅有70.3，较7月份下滑10.9个百分点，创下近年来新低。 图5：美国服务业PMI强于制造业 图6：欧元区服务业PMI强于制造业 资料来源：WIND, 西部证券研发中心 资料来源：WIND, 西部证券研发中心 40455055606511/1113/0114/0315/0516/0717/0918/1120/0121/03PMI:新订单非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业020406080100120140160404244464850525456582020/32020/62020/92020/122021/32021/6服务业PMI全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增(右轴逆序）010203040506070802019/12019/62019/112020/42020/92021/22021/7美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI0102030405060702019/12019/62019/112020/42020/92021/22021/7欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI 宏观点评报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月31日 图7：海外主要需求国每日新冠病例新增人数（人） 资料来源：WIND,西部证券研发中心 三、跨周期调节必要性提升，等待信用的拐点 总结而言，8月份的经济动能明显走弱除外生性的疫情影响以外，内生性因素的影响也不容小觑。展望接下来的几个月，我们需要清晰的认识到，首先，疫情的影响还未结束，9月中旬可能阶段性缓解，国内需求有所改善，但改善的幅度仍然会受到内生性因素（原材料成本高企和信贷环境收缩）的影响较为有限。其次，随着海外疫苗加强针的注射，消费复苏的持续性仍然存在，但结构也不会是耐用品，出口订单难有实质性反弹。最后，虽然在730政治会议上明确提出要采取积极的财政政策，在月底或明年初形成实质工作量，但从目前专项债发行的情况来看，虽有放量但幅度不足。因此，经济后续仍有下行压力，跨周期调节的必要性在不断提升，发力点为继续加大专项债对基建投资的支持。等待目前“宽货币，紧信用”的市场环境向“宽货币，宽信用”切换，我们预计社融增速有望在9-10月触底，但Q4仍有望出现“两下一上”基本面组合进而对市场形成阶段性掣肘，具体分析请参见报告《宏观视角下：A股因何抱团？风格何时切换？》。 0500001000001500002000002500003000002020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/7美国德国英国法国 宏观点评报告 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月31日 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。