家用电器行业研究周报（2021年第35周）：7月冰箱和洗衣机出口量同比负增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月31日 行业研究 7月冰箱和洗衣机出口量同比负增长 ——家用电器研究周报（2021年第35周） 家电行业 7月冰箱和洗衣机出口量同比负增长 8月至今（截至8月27日），家电行业指数跑输大盘1.0个百分点，其中白电权重股先扬后抑。继今年前7个月全部跑输后，家电仍在努力实现首个单月超额收益。产业在线数据显示，7月冰箱、洗衣机的出口量均是双位数的负增长，冰洗外销在经历1年左右的高速增长后开始进入下降通道，其背后是高基数+海运价格高企+本币汇率上升等多重因素的影响。尽管出口退坡预期以及原材料价格高位仍是制约家电基本面的两座大山，但我们判断6-7月家电股超跌已经大部分反映了市场利空。展望下半年，家电板块的利空逐渐钝化+估值合理偏低，配置价值逐渐上升，较好时点或在三季度末至第四季度（中报落地将明确预期，Q4估值切换胜率较高）。（1）利空钝化：假设原材料价格高位震荡，叠加20H2基数上升，21H2上游成本压力边际递减；去年下半年以来地产销售处在扩张通道，叠加竣工加速释放，将对家电量价形成支撑。（2）估值偏低：核心家电股整体PE相对大盘的估值快速回落至历史均值，近年高点则出现在2021年1月（均值+2标准差上方）。（3）配置价值上升：过去16年的经验表明Q4是全年胜率最高时段，期间家电取得超额收益的概率高达65%。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。 基本面：7月地产销售增速年内首转负，传统品类渐进复苏，清洁电器增速放缓 地产数据：1-7月全国商品房销售面积同比+22%，相比2019年同期+14%，其中7月同比-9%为年内首次转负，主因：1）高基数效应+疫情反复+极端天气扰动；2）地产调控加码，信贷政策收紧，房贷利率上行；3）6月年中房企冲销，叠加上半年销售热度偏高导致需求提前释放。1-7月竣工面积同比+26%，其中7月同比+29%，集中复工支撑竣工快速修复。家电产销：（1）空调：出厂方面，1-7月空调内销同比+10%，相比19年同期-11%，7月单月内销同比+2%，主因7月国内气温较高；1-7月出口同比+14%，相比19年同期+17%，7月单月出口同比+1%，增速放缓主因海外需求转淡。零售端1-7月空调量/额同比-3%/+5%，较2019年同期分别-19%/-24%，空调需求复苏尚需时日。价格方面，20Q4起行业均价同比转正，7月线上/线下价格维持高增长，同比分别+15%/+10%；（2）大厨电：1-7月油烟机零售量/额同比+7%/+18%，相较2019年同期-11%/-6%，景气度不佳主因疫情反复+年初需求提前释放；（3）厨小家电：1-7月厨小家电量/额较2020年同期-11%/-11%，较19年同期-10%/-26%，其中破壁料理机1-7月零售量/额分别同比-13%/-26%，较19年同期+25%/-34%。（4）清洁电器：以扫/洗地机为例，1-7月科沃斯、添可、石头科技国内销售额同比涨幅明显，分别+61%、+943%、+34%，其中2021年7月销额同比分别为+43%、+241%、+12%。 风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 增持（维持） 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%0%11%21%32%07/2011/2002/2105/21家电行业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 家电行业 目 录 1、 投资逻辑：利空钝化，估值偏低，配置价值上升 ............................................................... 5 2、 基本面：内销增速修复，出口增长放缓 ............................................................................. 7 2.1、 7月出厂数据：空调内销同比复苏，冰洗出口同比负增长 ..................................................................... 7 2.2、 1-7月零售：传统品类增长平淡，新兴品类量额稳升 ............................................................................. 8 2.3、 家电出口金额：7月同比增速继续回落 ................................................................................................ 13 2.4、 原材料：价格上涨或致毛利率承压 ...................................................................................................... 14 2.5、 地产周期：1-7月商品房销售面积较19年同期+14.5% ........................................................................ 16 3、 估值水平：相对PE回落至历史均值 ................................................................................ 18 4、 资金面：21Q2公募基金减仓家电 .................................................................................... 19 4.1、 基金持仓分析：21Q2家电持仓环比-2.0个百分点 ............................................................................... 19 4.2、 上周陆股通持仓变化 ............................................................................................................................ 21 5、 上周行业回顾 .................................................................................................................. 25 5.1、 行情回顾 .............................................................................................................................................. 25 5.2、 上周重要公告 ....................................................................................................................................... 27 6、 风险分析 ......................................................................................................................... 27 pOrMoNsRpMqPtQnRoPnOnMaQ8Q6MpNrRmOnMlOrRvMfQoOrQ7NrRyRNZpPoRuOrNwO 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 家电行业 图目录 图 1：2005年至今家电板块相对万得全A的超额收益 ...................................................................................... 6 图 2：2017年1月-2021年7月家用空调月度内销量（万台） .......................................................................... 7 图 3：2017年1月-2021年7月家用空调月度出口量（万台） .......................................................................... 7 图4：2017年1月-2021年7月冰箱月度内销量（万台） .................................................................................. 8 图5：2017年1月-2021年7月冰箱月度出口量（万台） .................................................................................. 8 图 6：2017年1月-2021年7月洗衣机月度内销量（万台） .............................................................................. 8 图 7：2017年1月-2021年7月洗衣机月度出口量（万台） .............................................................................. 8 图 8：空调行业零售量推总同比 ....................................................................................................................... 11 图 9：空调线上线下均价同比 .......................................................................................................................... 11 图 10：线下空调零售量占比(%) ....................................................................................................................... 11 图 11：线上空调零售量占比(%) .............................................................................................