亏损幅度明显缩小，物流板块持续盈利

交通运输 2021年08月30日 南方航空(600029.SH) 亏损幅度明显缩小，物流板块持续盈利 公司报告 公司半年报点评 中性（下调） 现价：5.67元 主要数据 行业 交通运输 公司网址 www.csair.com 大股东/持股 中国南方航空集团有限公司/50.75% 实际控制人 国务院国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 16,948 流通A股(百万股) 9,731 流通B/H股(百万股) 3,066 总市值（亿元） 874 流通A股市值(亿元) 552 每股净资产(元) 4.43 资产负债率(%) 71.8 行情走势图 相关研究报告 《南方航空*600029*减亏明显，“商务快线”打开北京商务旅客市场》 2021-04-30 《南方航空*600029* 大兴 机 场 全 面 起航 ， 成 本管 控 能 力 明显 提 升》 2021-03-31 证券分析师 张功 投资咨询资格编号 S1060521020003 ZHANGGONG687@pingan.com.cn 严家源 投资咨询资格编号 S1060518110001 021-20665162 YANJIAY UAN712@pingan.com.cn 事项： 公司发布2021年半年报：上半年公司实现营业收入515.76亿元，同比增长32.37%，归母净利润-46.88亿元，归母扣非净利润为-48.00亿元，亏损幅度同比缩小。 平安观点：  客货运同比回暖，单位成本进一步降低：2021年上半年，公司客运方面实现ASK投入1143.1亿，同比增长32.3%，实现RPK为842.2亿，同比增长45.5%，实现旅客运输5472.5万人次，同比增长62.3%，实现客座率为73.68%，同比提高6.17个百分点；货运方面，实现货邮总周转量40.0亿吨公里，同比提高20.9%；实现起降航班45万班次，同比增长43.8%，飞行量达到7亿公里，同比增长32.5%，有效摊薄固定成本，上半年在油价持续上涨背景下，公司吨公里成本进一步降低至2.84元，同比减少0.17元。  单季度毛利率转正，业绩回暖趋势明确：2021Q2，受疫情管控形势相对较好以及国内航空客运需求回暖影响，公司实现营业收入303.23亿元，同比增长70.13%，环比增长42.68%；实现归母净利润-6.82亿元，归母扣非净利润-9.52亿元，环比明显改善。Q2毛利率水平达到6.33%，相比于Q1的-10.39%，提升16.71个百分点。  厦门航空业绩表现较好，南航物流持续盈利：2021年上半年，公司控股子公司厦门航空实现旅客运输1502万人次、货邮运输11万吨，实现影响收入113.97亿元，同比增长33.60%，实现净利润-0.46亿元，亏损幅度同比减少14.59亿元，在主要客运控股子公司中业绩表现最好。控股子公司南航物流上半年实现营业收入86.43亿元，同比增长15.78%，实现净利润23.65亿元，同比增长6.97%，持续保持盈利。  投资建议：公司2020年起成本控制能力明显提升，能够有效帮助公司在2021年实现业绩复苏，加之大兴机场转场完毕，大兴机场日均计划航班量超过400班次，时刻份额达到45%，公司迎来优质成长机会，但是考 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 154,322 92,561 108,048 135,919 164,377 YOY(%) 7.4 -40.0 16.7 25.8 20.9 净利润(百万元) 2,651 -10,842 -4,508 1,770 5,231 YOY(%) -11.1 -509.0 58.4 139.3 195.6 毛利率(%) 12.1 -2.5 6.9 10.8 12.0 净利率(%) 1.7 -11.7 -4.2 1.3 3.2 ROE(%) 4.2 -15.6 -6.0 2.3 6.4 EPS(摊薄/元) 0.16 -0.64 -0.27 0.10 0.31 P/E(倍) 36.2 -8.9 -21.3 54.3 18.4 P/B(倍) 1.5 1.4 1.3 1.3 1.2 证券研究报告 南方航空•公司半年报点评 2/ 4 虑到疫情零星散发对行业带来的负面影响以及疫情持续时间的不确定性，我们下调此前盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别从39.69亿元、44.87亿元和61.20亿元下调至-45.08亿元、17.70亿元和52.31亿元，预计2021-2023年EPS分别为-0.27元、0.10元和0.31元，对应PE分别为-21.3、54.3和18.4。下调公司评级由“推荐”至“中性”。  风险提示：1）政策风险，政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险；2）油价、汇率等风险，油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响；3）安全风险，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下降。4）疫情风险，若疫情影响范围和时间过长，将对公司业绩产生较大影响。5）宏观经济风险。宏观经济环境影响航空需求，影响公司盈利水平。 南方航空•公司半年报点评 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 38,985 24,452 29,090 33,861 现金 25,823 10,805 13,592 16,438 应收票据及应收账款 2,556 2,475 3,114 3,766 其他应收款 1,955 1,897 2,387 2,886 预付账款 732 1,583 1,991 2,408 存货 1,760 1,533 1,847 2,204 其他流动资产 6,159 6,159 6,159 6,159 非流动资产 287,130 248,636 209,395 169,801 长期投资 5,673 5,773 5,973 6,223 固定资产 231,294 199,617 167,094 133,723 无形资产 6,155 5,129 4,103 3,078 其他非流动资产 44,008 38,117 32,225 26,778 资产总计 326,115 273,088 238,485 203,662 流动负债 95,681 93,717 103,520 109,522 短期借款 25,286 19,286 24,178 24,646 应付票据及应付账款 12,252 11,409 13,749 16,407 其他流动负债 58,143 63,022 65,593 68,470 非流动负债 145,571 89,535 43,200 -3,325 长期借款 138,417 82,381 36,046 -10,479 其他非流动负债 7,154 7,154 7,154 7,154 负债合计 241,252 183,251 146,720 106,197 少数股东权益 15,517 14,896 15,140 15,860 股本 15,329 16,948 16,948 16,948 资本公积 39,050 47,534 47,534 47,534 留存收益 14,967 10,459 12,143 17,124 归属母公司股东权益 69,346 74,941 76,625 81,605 负债和股东权益 326,115 273,088 238,485 203,662 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 13,230 44,083 49,019 51,726 净利润 -11,820 -5,129 2,013 5,952 折旧摊销 25,263 38,594 39,441 39,844 财务费用 2,993 6,260 3,774 1,629 投资损失 401 -137 -237 -287 营运资金变动 183 3,551 3,060 3,609 其他经营现金流 -3,790 944 967 979 投资活动现金流 -7,754 -907 -930 -942 资本支出 10,296 0 0 0 长期投资 -244 0 0 0 其他投资现金流 -17,806 -907 -930 -942 筹资活动现金流 22,299 -58,194 -45,301 -47,939 短期借款 13,036 -6,000 4,893 468 长期借款 10,704 -45,934 -46,335 -46,526 其他筹资现金流 -1,441 -6,260 -3,860 -1,881 现金净增加额 27,751 -15,018 2,787 2,846 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 92,561 108,048 135,919 164,377 营业成本 94,903 100,607 121,242 144,680 税金及附加 330 278 349 423 营业费用 5,248 5,668 7,130 8,623 管理费用 3,989 3,150 3,962 4,792 研发费用 367 280 353 427 财务费用 2,993 6,260 3,774 1,629 资产减值损失 -4,017 -888 -1,117 -1,351 信用减值损失 -164 -34 -43 -51 其他收益 4,179 4,194 4,194 4,194 公允价值变动收益 53 0 0 0 投资净收益 -401 137 237 287 资产处置收益 -22 249 249 249 营业利润 -15,641 -4,536 2,629 7,132 营业外收入 652 808 808 808 营业外支出 197 208 208 208 利润总额 -15,186 -3,935 3,230 7,733 所得税 -3,366 1,193 1,216 1,781 净利润 -11,820 -5,129 2,013 5,952 少数股东损益 -978 -621 244 720 归属母公司净利润 -10,842 -4,508 1,770 5,231 EBITDA 13,070 40,918 46,445 49,207 EPS（元） -0.64 -0.27 0.10 0.31 主要财务比率 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 成长能力 营业收入(%) -40.0 16.7 25.8 20.9 营业利润(%) -588.5 71.0 158.0 171.3 归属于母公司净利润(%) -509.0 58.4 139.3 195.6 获利能力 毛利率(%) -2.5 6.9 10.8 12.0 净利率(%) -11.7 -4.2 1.3 3.2 ROE(%) -15.6 -6.0 2.3 6.4 ROIC(%) -4.6 -0.4 2.2 4.2 偿债能力 资产负债率(%) 74.0 67.1 61.5 52.1 净负债比率(%) 162.5 101.1 50.8 -2.3 流动比率 0.4 0.3 0.3 0.3 速动比率 0.3 0.2 0.2 0.2 营运能力