敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月31日 公司研究 政企安全业务增长迅猛，第二成长曲线开启 ——三六零（601360.SH）2021年半年报点评 增持（维持） 事件：公司发布2021年半年报：上半年实现收入56.19亿元，同增13.03%；归母净利润为5.72亿元，同减48.87%；扣非后净利润为4.97亿元，同减46.30%。 收入结构持续优化，转型见成效：受益于政企安全业务的快速增长，上半年公司收入稳健增长。分季度来看，Q1和Q2收入分别同比增长13.41%和12.72%.分业务来看，互联网广告及服务实现收入30.59亿元，同比减少7.28%；智能硬件实现收入10.49亿元，同比增长16.84%；互联网增值服务实现收入5.92亿元，同比增长7.41%；安全及其他业务实现收入9.12亿元，同比增长322.45%。政企安全占比提升，收入结构持续优化，转型见成效。上半年整体毛利率为58.90%，相比去年同期减少0.37个百分点，基本维持稳定。上半年公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率相比去年同期分别变化+12.18、+6.39、-0.83、+5.90和+0.72个百分点，公司加大政企安全的市场拓展和研发投入力度，上半年费用率增加较为明显，受费用率大幅增长的影响，上半年公司归母净利润有所下降。 政企安全业务增长迅猛，第二成长曲线开启：公司安全及其他业务主要涵盖政企安全以及技术服务、托管服务、云/云盘服务等业务，聚焦本地安全大脑、终端安全、实网攻防靶场、网络空间测绘、流量安全等几大拳头产品以及安全运营及服务。公司新一代安全能力框架已在重庆、天津、青岛、苏州、郑州、鹤壁、宜兴等多地布局建设。上半年政企安全新签合同数量同比增长了484%，客户数量同比增长500%，已成功签约20余家政府机构及大型央企，公司成功中标京津冀协同发展之产业协同与智慧城市建设安全保障体系项目、苏州工业园区“5G+工业互联网”线下诊断项目、郑州“国家网络安全产业基地重大基础设施群”项目等。其中郑州项目中标金额2.36亿元，业务加速拓展。公司与多区域及多行业形成战略合作，战略投资入股哪吒汽车，加大智能联网汽车安全领域探索；公司与贵州省大数据局、宜兴市政府和山东肥城市公安局、随州市公安局等多家政府机构达成战略合作。上半年政企安全相关收入为9.12亿元，同比大幅增长322.45%，政企安全业务增长迅猛，企业第二增长曲线开启。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司加大政企安全的拓展力度，相关费用投入将会增加，下调公司21-23年归母净利润预测分别至27.08、32.52和37.50亿元（分别下调了19.40%、13.42%和9.93%）。看好公司发力政企安全市场带来的收入弹性，维持“增持”评级。 风险提示：政企市场推进不及预期；互联网广告领域竞争加剧；公司产品不能及时满足市场需求；市场整体估值水平下降。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 12,841 11,615 13,835 15,626 17,600 营业收入增长率 -2.19% -9.55% 19.11% 12.95% 12.63% 净利润（百万元） 5,980 2,913 2,708 3,252 3,750 净利润增长率 69.19% -51.30% -7.01% 20.09% 15.30% EPS（元） 0.84 0.41 0.38 0.46 0.52 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.84% 7.91% 6.85% 7.60% 8.06% P/E 14 29 31 26 22 P/B 2.7 2.3 2.1 1.9 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-30 当前价：11.66元 作者 分析师：姜国平 执业证书编号：S0930514080007 021-52523857 jianggp@ebscn.com 分析师：万义麟 执业证书编号：S0930519080001 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 71.45 总市值(亿元)： 833.15 一年最低/最高(元)： 11.59/19.06 近3月换手率： 53.34% 股价相对走势 -39%-22%-6%11%27%07/2011/2002/2105/21三六零沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.39 4.91 -37.52 绝对 -2.35 -4.82 -37.58 资料来源：Wind 相关研报 政企安全取得突破性进展，壮大企业第二增长曲线——三六零（601360.SH）2020年年报及2021年一季报点评（2021-04-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 三六零（601360.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 12,841 11,615 13,835 15,626 17,600 营业成本 4,449 4,352 5,056 5,615 6,212 折旧和摊销 292 307 392 579 764 税金及附加 185 45 55 63 70 销售费用 1,486 1,660 2,490 2,735 2,992 管理费用 698 657 844 906 1,021 研发费用 2,528 2,871 3,459 3,797 4,242 财务费用 -596 -756 -814 -856 -874 投资收益 3,027 539 300 300 300 营业利润 7,189 3,397 3,215 3,859 4,449 利润总额 7,217 3,374 3,188 3,829 4,415 所得税 1,268 536 507 609 702 净利润 5,950 2,838 2,682 3,220 3,713 少数股东损益 -31 -75 -27 -32 -37 归属母公司净利润 5,980 2,913 2,708 3,252 3,750 EPS(元) 0.84 0.41 0.38 0.46 0.52 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 2,760 1,943 3,090 2,700 3,356 净利润 5,980 2,913 2,708 3,252 3,750 折旧摊销 292 307 392 579 764 净营运资金增加 -800 -2,413 3,277 3,493 3,862 其他 -2,713 1,136 -3,288 -4,625 -5,020 投资活动产生现金流 -4,120 -3,132 -684 -668 -696 净资本支出 -657 -547 -970 -998 -1,026 长期投资变化 3,427 4,652 0 0 0 其他资产变化 -6,890 -7,237 286 330 330 融资活动现金流 -753 6,428 -1,134 1,393 1,288 股本变化 0 381 0 0 0 债务净变化 -18 1,970 -1,970 519 395 无息负债变化 19 464 679 518 556 净现金流 -2,105 5,164 1,271 3,425 3,947 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 33,752 44,262 45,652 49,909 54,572 货币资金 19,463 26,556 27,827 31,253 35,200 交易性金融资产 130 23 23 23 23 应收帐款 2,240 1,951 2,324 2,624 2,956 应收票据 0 2 2 3 3 其他应收款（合计） 384 218 259 293 330 存货 278 407 191 214 238 其他流动资产 267 303 347 383 422 流动资产合计 22,931 30,442 31,210 35,049 39,450 其他权益工具 3,040 4,239 4,239 4,239 4,239 长期股权投资 3,427 4,652 4,652 4,652 4,652 固定资产 468 412 739 901 908 在建工程 583 681 572 494 439 无形资产 334 631 991 1,326 1,636 商誉 1,092 1,710 1,710 1,710 1,710 其他非流动资产 343 251 295 295 295 非流动资产合计 10,820 13,820 14,442 14,860 15,122 总负债 5,070 7,504 6,213 7,250 8,200 短期借款 0 1,970 0 519 914 应付账款 2,283 2,145 2,493 2,768 3,062 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 636 0 553 625 704 其他流动负债 1 81 59 41 22 流动负债合计 4,864 7,238 5,924 6,943 7,873 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 172 186 209 226 246 非流动负债合计 206 267 289 307 326 股东权益 28,682 36,758 39,439 42,659 46,372 股本 6,764 7,145 7,145 7,145 7,145 公积金 6,224 10,991 11,262 11,588 11,963 未分配利润 13,635 15,932 18,369 21,297 24,672 归属母公司权益 28,700 36,826 39,534 42,787 46,537 少数股东权益 -19 -68 -95 -127 -165 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 65.4% 62.5% 63.5% 64.1% 64.7% EBITDA率 32.0% 22.8% 17.8% 20.8% 22.8% EBIT率 29.3% 19.7% 15.0% 17.1% 18.5% 税前净利润率 56.2% 29.1% 23.0% 24.5% 25.1% 归母净利润率 46.6% 25.1% 19.6% 20.8% 21.3% ROA 17.6% 6.4% 5.9% 6.5% 6.8% ROE（摊薄） 20.8% 7.9% 6.9% 7.6% 8.1% 经营性ROIC 11.0% 8.1% 6.0% 6.8% 7.3% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 15% 17% 14% 15% 15% 流动比率 4.71 4.21 5.27 5.05 5.01 速动比率 4.66 4.15 5.24 5.02 4.98 归母权益/有息债务 - 18.69 - 82.44 50.94 有形资产/有息债务 - 21.12 - 89.72 55.74 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 11.57% 14.29% 18.00% 17.50% 17.00% 管理费用率 5.43% 5.66% 6.10% 5.80% 5.80% 财务费用率 -4.65% -6.51% -5.89% -5.48% -4.96% 研发费用率 19.69% 24.72% 25.00% 24.30%