半年报点评：Q2收入／利润高增长，费用控制能力显著提升

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 精工钢构（600496） 证券研究报告 2021年08月31日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 4.13元 目标价格 5.95元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,012.87 流通A股股本(百万股) 2,012.87 A股总市值(百万元) 8,313.17 流通A股市值(百万元) 8,313.17 每股净资产(元) 3.69 资产负债率(%) 55.74 一年内最高/最低(元) 7.13/3.65 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 联系人 wangwena@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《精工钢构-季报点评:Q1收入增速17%，继续看好中长期EPC转型逻辑》 2021-04-28 2 《精工钢构-年报点评报告:EPC转型逻辑持续兑现，激励机制激发内在增长动力》 2021-04-16 3 《精工钢构-公司点评:业绩超预期，EPC模式持续推动盈利能力提升》 2021-03-08 股价走势 Q2收入/利润高增长，费用控制能力显著提升 21H1收入维持高增长，维持“买入”评级 8月30日晚公司发布20年中报，21H1公司实现营收64.4亿，同比+36.6%，实现归母净利润3.3亿，同比+22.5%，扣非归母净利增速33.1%，扣非归母净利润增速更高主要系非经常性损益中政府补贴同比减少0.13亿元。我们认为公司在手订单充足，EPC总承包模式转型以及装配式集成业务放量，核心子公司层面开展激励试点，将员工利益与公司深度绑定，激发内在增长动力，维持“买入”评级。 Q2单季度收入和利润增速快速恢复，看好后续订单结转速度 21Q1/Q2单季度公司实现收入27.6/36.8亿元，同比+17.3%/55.8%，实现归母净利润1.3/2.0亿元，同比+4.3%/38.7%，Q2单季度收入和利润增速恢复，维持了较高的增长。21H1公司新签订单94.4亿元，其中21Q2新签订单54.6亿元，环比增幅 37.2%。21H1公司钢结构专业分包新签订单79.5亿元，同比+ 32.1%，其中，公共及商业建筑订单同比+122.7%。21H1新签EPC及装配式业务14.7亿元，新开拓甘肃张掖、江西上饶等地区的技术加盟授权，我们看好新签订单后续结转速度。 费用控制能力增强，营运能力明显改善 21H1公司整体毛利率为14.2%，同比-2.9pct，公司期间费用率9.01%，同比-1.12pct， 其 中 销 售/管理/财务/研发费 用 率 同 比 分 别-0.47/-0.68/-0.34/+0.37pct，费用控制能力明显增加。21H1公司资产（含信用）减值损失占收入的比重同比下降0.89pct至0.53%，综合影响下21H1公司净利率5.1%，同比-0.59pct，21H1公司CFO净流出4.9亿元，同比多流出7.2亿元，报表来看主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅增加22.2亿。21H1公司收现比103.25%，同比下降2.88pct，付现比115.92%，同比提升8.93pct。21H1公司应收账款周转率为3.14次，应收账款周转天数为57天，自转型总包商以后，公司应收账款周转率和天数维持在历史上较为良好的水平，营运能力较分包时期明显改善。 加大科技创新力度，维持“买入”评级 我们认为公司夯实主业的同时，积极推动BIM技术的创新研究，公司以比姆泰客信息科技公司为主体，开展建筑信息化软件服务输出，目前已经在公司的600多个项目中得到应用。考虑到钢材等原材料成本上涨压力较大，我们下调公司21-23年归母净利润至7.0/8.7/11.0亿元（21-23年前值为8.2/10.2/12.5亿元），参考当可比公司21年平均PE为17.26倍，认可给予公司21年17倍PE，对应目标价5.95元，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下滑、EPC转型不及预期，在手订单执行不及预期。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10,235.45 11,484.02 13,508.10 16,714.61 20,863.20 增长率(%) 18.59 12.20 17.63 23.74 24.82 EBITDA(百万元) 1,258.13 1,599.17 1,313.62 1,595.49 1,930.44 净利润(百万元) 403.32 648.11 704.74 874.75 1,095.75 增长率(%) 121.95 60.69 8.74 24.12 25.26 EPS(元/股) 0.20 0.32 0.35 0.43 0.54 市盈率(P/E) 20.61 12.83 11.80 9.50 7.59 市净率(P/B) 1.58 1.22 1.13 1.02 0.91 市销率(P/S) 0.81 0.72 0.62 0.50 0.40 EV/EBITDA 3.44 4.26 5.33 4.65 3.78 资料来源：wind，天风证券研究所 -44%-34%-24%-14%-4%6%16%26%2020-082020-122021-04精工钢构专业工程沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2017H1-2021H1营收及同比增速 图2：公司2017H1-2021H1归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 002135.SZ 东南网架 116.37 11.25 0.26 0.54 0.66 43.27 20.83 17.05 600477.SH 杭萧钢构 91.10 4.23 0.34 0.31 0.38 12.44 13.65 11.13 002743.SZ 富煌钢构 31.64 7.27 0.30 0.42 0.56 24.23 17.31 12.98 平均 26.65 17.26 13.72 600496.SH 精工钢构 83.13 4.13 0.32 0.35 0.43 12.91 11.80 9.60 注：数据截至20210830收盘，除精工钢构外，其余公司21/22年EPS为Wind一致预测。 资料来源：Wind，天风证券研究所 05101520253035400102030405060702017H12018H12019H12020H12021H1营业收入（亿元）同比(右，%)（亿元）-60-40-200204060801001201400.00.51.01.52.02.53.03.520162017201820192020归母净利润（亿元）同比(右，%)（亿元） mNtMtMoNrOoMqPuNtOyRpNbRcMbRmOrRoMoPjMmMzReRmPoP7NoPnMvPqRoOwMoPmO 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,035.43 3,135.47 3,688.10 4,563.57 5,696.25 营业收入 10,235.45 11,484.02 13,508.10 16,714.61 20,863.20 应收票据及应收账款 2,048.77 2,169.08 2,792.18 5,100.83 4,751.24 营业成本 8,681.38 9,683.28 11,430.29 14,118.91 17,642.55 预付账款 713.69 773.85 496.18 1,464.78 1,671.68 营业税金及附加 46.33 42.83 50.38 61.84 77.19 存货 5,296.80 1,087.86 4,627.29 4,314.11 3,527.02 营业费用 146.02 130.23 145.89 175.50 219.06 其他 481.44 5,235.06 5,537.18 810.29 4,230.45 管理费用 362.72 355.59 372.82 459.65 563.31 流动资产合计 10,576.13 12,401.31 17,140.93 16,253.57 19,876.63 研发费用 402.49 442.68 493.05 610.08 751.08 长期股权投资 810.02 857.26 857.26 857.26 857.26 财务费用 156.41 116.88 166.99 284.83 380.57 固定资产 869.45 899.36 1,499.37 1,981.27 2,296.62 资产减值损失 (118.43) (160.33) (166.50) (145.00) (135.00) 在建工程 218.03 154.70 277.35 288.67 244.34 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 317.23 312.19 321.11 339.04 365.63 投资净收益 42.97 65.61 43.03 43.03 43.03 其他 974.45 1,182.87 1,174.92 1,166.97 1,159.98 其他 116.63 141.86 246.94 203.94 183.94 非流动资产合计 3,189.17 3,406.37 4,130.01 4,633.22 4,923.83 营业利润 398.93 665.38 725.22 901.82 1,137.48 资产总计 13,765.30 15,807.68 21,270.94 20,886.80 24,800.47 营业外收入 14.25 13.74 15.63 14.54 14.63 短期借款 1,441.65 1,784.11 2,847.60 3,949.15 4,860.63 营业外支出 5.26 2.41 5.00 3.00 8.00 应付票据及应付账款 5,147.79 5,301.35 7,716.48 7,186.81 5,555.03 利润总额 407.92 676.71 735.84 913.35 1,144.11 其他 1,598.65 1,642.86 2,701.14 771.93 4,309.86 所得税 7.93 31.46 34.21 42.47 53.20 流动负债合计 8,188.08 8,728.32 13,265.22 11,907.88 14,725.53 净利润 399.99 645.25 701.63 870.89 1,090.91 长期借款 0.00 0.00 224.25 408.05 515.26 少数股东损益 (3.33) (2.86) (3.11) (3.86) (4.84) 应付债券 30.00 0.00 147.37 147.37 147.37 归属于母公司净利润 403.32 648.11 704.74 87