H1业绩复苏向好，彩盒与新型烟草延续高增长

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 劲嘉股份（002191） 证券研究报告 2021年08月30日 投资评级 行业 轻工制造/包装印刷 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.48元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,464.87 流通A股股本(百万股) 1,443.10 A股总市值(百万元) 15,351.84 流通A股市值(百万元) 15,123.70 每股净资产(元) 5.00 资产负债率(%) 28.27 一年内最高/最低(元) 12.31/8.91 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 蒋梦晗 分析师 SAC执业证书编号：S1110519110001 jiangmenghan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《劲嘉股份-公司点评:二季度继续复苏向好，彩盒与新型烟草延续高增长》 2021-07-28 2 《劲嘉股份-年报点评报告:20年业绩受区域订单影响，21年预计各项业务全面复苏！》 2021-04-20 3 《劲嘉股份-公司点评:20年受疫情影响收入增速有所调整，21年预计各项业务全面复苏！》 2021-02-28 股价走势 H1业绩复苏向好，彩盒与新型烟草延续高增长 事件：公司发布2021年半年报，报告期内公司实现营收24.47亿元，同比增长27.64%；实现归母净利润5.07亿元，同比增长22.02%；同时公司预计2021前三季度归母净利润为7.28-8.61亿元，同比增长10-30%。 二季度继续复苏向好，彩盒与新型烟草业务延续高增长态势 2021 Q2公司实现营收12.52亿元，同比增长23.98%，环比增长4.8%，实现归母净利润2.55亿元，同比增长27.2%。分板块来看，烟标产品上半年实现收入12.2亿元，同比增长1.68%；彩盒板块上半年实现收入5.09亿元，同比增长21.26%；受益于公司技术及产能的不断提升，新型烟草板块收入同比增速达到290.11%。整体来看，上半年公司在生产原材料价格波动影响的背景下，积极调整产品结构、发挥设计及供应链优势，提升在烟、酒、3C电子等包装领域的市场份额。从盈利水平来看，2021Q2销售毛利率为33.62%，同比降低3.12pct，销售净利率为20.87%，同比提升0.18pct，毛利率下降主要因新收入准则将产品运费调整至营业成本影响，我们认为，公司作为烟标行业龙头，可以通过规模化集采及生产工艺控制实现有效成本控制及较高技术水平，继续保持行业龙头地位。 酒包业务稳步推进，大包装战略稳健向上 公司近年来不断强化后道工艺和自动化生产水平，持续提升产能效率和技术水平，除持续服务于洋河、江小白等知名白酒品牌外，公司近年来先后与茅台、五粮液等高端酒企签约合作，加码高端酒包业务，后续将探索参股白酒包装供应商企业、与白酒三产企业合作等方式扩大业务范围。报告期内，公司在精品酒包业务上通过多区域、多品种的全面布局，实现精品酒盒营收同比增长达130.36%。随着包装品类、市场、客户的进一步打开，大包装板块业绩有望更上一层！ 积极培育新型烟草产业，持续夯实研发能力与生产经营 公司在新型烟草方面，始终以政策要求及客户需求为导向，劲嘉科技作为电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的综合制造商和综合服务商，不断加强与国内外客户的合作与拓展。我们认为，随着国内监管的逐步落地，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场，新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议：我们预计公司2021-23年的营收为52.58/64.26/76.94亿元，净利润为10.67/13.0/15.86亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，积极卡位新型烟草，维持“买入”评级。 风险提示：订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险、合作或投资进程不及预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,988.70 4,191.43 5,258.25 6,426.30 7,693.74 增长率(%) 18.22 5.08 25.45 22.21 19.72 EBITDA(百万元) 1,493.19 1,369.38 1,464.93 1,741.17 2,093.63 净利润(百万元) 876.79 823.59 1,066.52 1,299.80 1,585.66 增长率(%) 20.88 (6.07) 29.50 21.87 21.99 EPS(元/股) 0.60 0.56 0.73 0.89 1.08 市盈率(P/E) 16.14 17.18 13.27 10.89 8.92 市净率(P/B) 2.04 1.91 1.78 1.64 1.51 市销率(P/S) 3.55 3.38 2.69 2.20 1.84 EV/EBITDA 9.88 7.91 7.95 5.84 5.03 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-15%-9%-3%3%9%15%2020-082020-122021-04劲嘉股份包装印刷沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,057.92 1,628.68 1,499.94 3,093.73 2,856.60 营业收入 3,988.70 4,191.43 5,258.25 6,426.30 7,693.74 应收票据及应收账款 720.62 614.14 1,430.74 586.66 1,828.62 营业成本 2,315.46 2,733.00 3,260.30 3,968.32 4,667.64 预付账款 48.67 68.11 22.62 106.71 53.78 营业税金及附加 47.20 50.80 68.36 77.12 92.32 存货 901.06 639.22 1,617.87 1,005.13 2,197.02 营业费用 145.26 72.34 107.27 141.38 207.73 其他 779.99 845.10 1,083.32 863.51 1,077.30 管理费用 261.83 263.23 331.27 411.28 492.40 流动资产合计 3,508.25 3,795.25 5,654.49 5,655.74 8,013.33 研发费用 175.46 203.02 210.33 289.18 384.69 长期股权投资 1,289.20 1,426.75 1,426.75 1,426.75 1,426.75 财务费用 (3.03) (5.10) 3.20 3.50 3.70 固定资产 1,764.86 1,652.82 1,632.73 1,612.19 1,578.38 资产减值损失 (20.51) (18.03) 18.00 20.00 27.00 在建工程 242.94 119.35 107.61 112.57 97.54 公允价值变动收益 0.00 0.00 3.09 0.00 0.00 无形资产 313.26 281.58 270.69 259.80 248.91 投资净收益 83.03 96.98 96.40 115.68 161.95 其他 1,554.17 1,731.02 1,716.89 1,706.94 1,699.32 其他 (149.05) (195.32) (198.98) (231.36) (323.90) 非流动资产合计 5,164.43 5,211.52 5,154.66 5,118.24 5,050.90 营业利润 1,133.05 990.50 1,359.01 1,631.20 1,980.21 资产总计 8,672.68 9,006.77 10,809.15 10,773.98 13,064.23 营业外收入 3.45 6.12 5.00 5.00 5.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 3.37 3.48 3.50 3.50 3.50 应付票据及应付账款 903.21 892.23 1,549.65 1,280.84 2,016.37 利润总额 1,133.13 993.14 1,360.51 1,632.70 1,981.71 其他 488.78 362.28 933.23 411.71 1,055.06 所得税 166.71 129.38 190.47 228.58 277.44 流动负债合计 1,391.99 1,254.51 2,482.88 1,692.55 3,071.43 净利润 966.42 863.76 1,170.04 1,404.13 1,704.27 长期借款 0.00 60.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 89.63 40.17 103.52 104.32 118.61 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 876.79 823.59 1,066.52 1,299.80 1,585.66 其他 48.98 49.53 47.85 48.79 48.72 每股收益（元） 0.60 0.56 0.73 0.89 1.08 非流动负债合计 48.98 109.53 47.85 48.79 48.72 负债合计 1,440.97 1,364.04 2,530.73 1,741.34 3,120.15 少数股东权益 305.62 216.82 320.34 424.66 543.26 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 1,464.87 1,464.87 1,464.87 1,464.87 1,464.87 成长能力 资本公积 1,441.63 1,436.72 1,436.72 1,436.72 1,436.72 营业收入 18.22% 5.08% 25.45% 22.21% 19.72% 留存收益 5,472.73 6,072.90 6,493.21 7,143.12 7,935.95 营业利润 18.84% -12.58% 37.20% 20.03% 21.40% 其他 (1,453.15) (1,548.57) (1,436.72) (1,436.72) (1,436.72) 归属于母公司净利润 20.88% -6.07% 29.50% 21.87% 21.99% 股东权益合计 7,231.71 7,642.73 8,278.42 9,032.64 9,944.08 获利能力 负债和股东权益总计 8,672.68 9,006.77 10,809.15 10,773.98 13,064.23 毛利率 41.95% 34.80% 38.00% 38.25% 39.33% 净利率 21.98% 19.65% 20.28% 20.23% 20.61% ROE 12.66% 11.09% 13.40% 15.10% 16.87% ROIC 17.67% 17.26% 24.74% 25.79% 36.92% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 966