http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年08月25日 公司研究●证券研究报告 劲嘉股份（002191.SZ） 公司快报 彩盒业务高增长，新型烟草积极布局 投资要点 事件：公司公布2019年半年报，2019H1公司实现营业收入18.65亿元，同比增长15.90%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长22.64%。其中，2019Q2单季度实现营业收入8.55亿元，同比增长7.53%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长23.71%。  2019H1业绩稳步增长，前三季度预计归母净利润同比增长20%-30%。按照此前发布的三年发展战略规划，公司持续夯实烟标主业、推进酒包和其他社会产品包装以及培育新型烟草新兴产业，业绩稳步增长，上半年公司营收、归母净利润分别同比增长15.90%、22.64%。分产品结构，烟标、镭射包装材料稳步增长，彩盒延续高增长，上半年公司烟标、镭射包装材料、彩盒分别实现营业收入13.40、3.28、3.36亿元，同比分别增长6.55%、2.99%、80.64%。公司预计2019年前三季度，归母净利润预计为6.55-7.09亿元，同比增长20%-30%。  整体毛利率、净利率小幅提升，期间费用管控良好。上半年公司整体毛利率为43.05%，同比上升了0.99pct，毛利率保持相对平稳，其中烟标、镭射包装材料、彩盒毛利率分别为43.75%、17.61%、32.71%，同比分别变动了-0.22、-6.16、6.66pct。期间费用率控制良好，上半年公司期间费用率为13.01%，同比下降了0.73pct，其中销售费用率、管理费用率（综合研发费用率）均有所下降。得益于良好的费用管控，公司上半年净利率为26.83%，同比略提升了0.45pct。  彩盒高增长，毛利率提升明显。彩盒业务近几年保持高增长，上半年公司彩盒业务同比增长80.64%，增速较2018年有较大提升。公司彩盒产品持续加大市场开发力度，在精品烟酒包装、电子产品包装、快消品包装等彩盒包装领域呈现持续增长的良好态势。其中，精品酒盒方面，在茅台之后，公司与五粮液进行战略合作，今年 4 月份与五粮液子公司五粮液精美印务成立合资公司嘉美包装，预计今年 9 月份开始生产，酒盒业务下半年或保持高增长；电子产品包装方面，公司取得中诺、海派等手机品牌的供应商资格；此外，公司开拓的新客户包括灵犀，氪墨，特维普，魔笛等新型烟草品牌，促进彩盒业务的高增长。其次，彩盒业务不断优化产能效率、实施精细化管理，毛利率同比提升了6.66个百分点，提升较为明显。  新型烟草业务布局领先，B端C端业务持续推进。随着全球控烟力度的加大以及烟民对健康、环保的需求，新型烟草制品高速发展。据欧睿国际估计，2018年新型烟草制品的消费者超过4,000万人，至2022年有望增长到6,400万人；2018年新型烟草制品销售额247亿美元，同比增长45.8%。公司积极推进新型烟草布局，B端为中烟公司及FOOGO、WEBACCO、GIPPRO、LUMIA等品牌提供研发、代工服务；C端上半年推出电子烟产品 foogo K 系列，今年预计再推出电子烟产品J系列以及加热不燃烧Q系列产品。  投资建议：我们预测公司2019至2021年每股收益分别为0.60、0.71和0.81元，净资产收益率分别为12.9%、14.5%和15.8%，维持增持-A建议。  风险提示：烟草产业政策风险；新产品拓展不及预期风险。 轻工制造 | 印刷III 投资评级 增持-A(维持) 股价(2019-08-23) 11.26元 交易数据 总市值（百万元） 16,494.44 流通市值（百万元） 14,325.94 总股本（百万股） 1,464.87 流通股本（百万股） 1,272.29 12个月价格区间 6.42/16.86元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.45 -16.05 49.11 绝对收益 -2.68 -6.58 51.69 分析师 叶中正 SAC执业证书编号：S0910516080001 yezhongzheng@huajinsc.cn 0755-83224377 分析师 杨维维 SAC执业证书编号：S0910519080004 yangweiwei@huajinsc.cn 0755-83231652 相关报告 劲嘉股份：业绩稳健增长，新型烟草布局持续推进 2019-07-24 -24%-6%12%30%48%66%84%2018!-082018!-122019!-04劲嘉股份 印刷 中小板指 公司快报/印刷 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 2,945.3 3,374.0 4,002.9 4,709.1 5,392.5 同比增长(%) 6.1% 14.6% 18.6% 17.6% 14.5% 营业利润(百万元) 788.8 953.4 1,137.8 1,345.4 1,547.4 同比增长(%) 13.1% 20.9% 19.3% 18.3% 15.0% 净利润(百万元) 574.4 725.3 876.3 1,035.0 1,190.8 同比增长(%) 0.6% 26.3% 20.8% 18.1% 15.1% 每股收益(元) 0.39 0.50 0.60 0.71 0.81 PE 29.4 23.2 19.2 16.3 14.2 PB 2.6 2.6 2.5 2.4 2.2 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/印刷 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,945.3 3,374.0 4,002.9 4,709.1 5,392.5 年增长率 减:营业成本 1,646.1 1,901.0 2,290.8 2,744.4 3,185.7 营业收入增长率 6.1% 14.6% 18.6% 17.6% 14.5% 营业税费 41.9 45.7 54.7 65.1 73.8 营业利润增长率 13.1% 20.9% 19.3% 18.3% 15.0% 销售费用 105.1 117.2 136.0 163.9 186.1 净利润增长率 0.6% 26.3% 20.8% 18.1% 15.1% 管理费用 390.9 287.3 436.2 443.0 452.7 EBITDA增长率 3.6% 33.1% 7.1% 16.6% 13.4% 财务费用 10.0 -5.9 -5.2 -6.3 -7.0 EBIT增长率 9.9% 38.1% 6.1% 18.2% 15.0% 资产减值损失 23.2 34.2 28.4 28.6 30.4 NOPLAT增长率 10.4% 18.8% 19.6% 18.1% 15.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 22.1% 9.3% -12.9% 8.1% -9.9% 投资和汇兑收益 34.9 78.5 75.8 75.0 76.4 净资产增长率 39.1% 1.2% 6.0% 6.1% 7.1% 营业利润 788.8 953.4 1,137.8 1,345.4 1,547.4 加:营业外净收支 -0.3 0.9 1.0 1.0 1.0 盈利能力 利润总额 788.5 954.3 1,138.8 1,346.4 1,548.4 毛利率 44.1% 43.7% 42.8% 41.7% 40.9% 减:所得税 115.9 138.9 165.1 196.4 225.2 营业利润率 26.8% 28.3% 28.4% 28.6% 28.7% 净利润 574.4 725.3 876.3 1,035.0 1,190.8 净利润率 19.5% 21.5% 21.9% 22.0% 22.1% EBITDA/营业收入 31.6% 36.7% 33.1% 32.8% 32.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 26.2% 31.6% 28.3% 28.4% 28.6% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 货币资金 1,226.9 839.5 1,894.5 1,945.6 3,005.1 资产负债率 17.6% 17.5% 23.6% 21.2% 24.0% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 21.4% 21.1% 30.9% 26.9% 31.6% 应收帐款 709.0 760.2 1,018.8 1,206.0 1,224.8 流动比率 2.53 2.31 2.10 2.48 2.47 应收票据 120.2 119.1 170.0 179.4 211.3 速动比率 2.02 1.75 1.64 1.90 1.94 预付帐款 11.4 14.3 20.1 20.4 25.7 利息保障倍数 77.20 -180.73 -219.31 -211.86 -218.79 存货 712.2 782.5 999.3 1,180.1 1,324.0 营运能力 其他流动资产 744.4 690.4 450.0 450.0 450.0 固定资产周转天数 225 175 145 121 99 可供出售金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 68 104 69 58 58 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 366 359 349 364 375 长期股权投资 1,018.9 1,293.9 1,293.9 1,293.9 1,293.9 应收帐款周转天数 97 78 80 85 81 投资性房地产 319.3 399.4 399.4 399.4 399.4 存货周转天数 82 80 80 83 84 固定资产 1,680.7 1,606.0 1,613.4 1,551.1 1,412.5 总资产周转天数 905 871 792 729 681 在建工程 134.0 266.7 126.7 33.3 - 投资资本周转天数 555 557 459 378 326 无形资产 293.1 302.6 293.0 283.4 273.8 其他非流动资产 1,153.8 1,129.1 1,124.4 1,126.8 1,117.3 费用率 资产总额 8,123.8 8,203.6 9,403.5 9,669.3 10,737.7 销售费用率 3.6% 3.5% 3.4% 3.5% 3.5% 短期债务 10.0 60.0 - - - 管理费用率 13.3% 8.5% 10.9% 9.4% 8.4% 应付帐款 1,034.1 604.0 1,368.6 1,111.5 1,677.6 财务费用率 0.3% -0.2% -0.1% -0.1% -0.1% 应付票据 171.0 192.1 253.3 342.4 297.4 三费/营业收入 17.2% 11.8% 14.2% 12.8% 11.7% 其他流动负债 180.1 530.5 551.1 552.1 554.5 投资回报率 长期借款 - - - - - ROE 8.9% 11.2% 12.9% 14.5%