2021年半年报点评：产品结构优化叠加低成本战略，二季度单季净利润接近历史最高值

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月27日 公司研究 产品结构优化叠加低成本战略，二季度单季净利润接近历史最高值 ——柳钢股份（601003.SH）2021年半年报点评 增持（维持） 事件：公司发布中报，上半年实现营业收入405.44亿元，同比增长76.25%；实现归母净利润18.88亿元，同比增长141.78%。其中，二季度实现营业收入229.35亿元，同比增长86.21%；实现归母净利润12.24亿元，同比增长98.6%。 广西钢铁两座高炉建成完工，产品结构进一步丰富：2020年末，公司完成了对广西钢铁的增资控股。截止2021年6月30日，广西钢铁两座高炉已全部建成，新增实际铁水产能达到608万吨/年。2021年上半年，公司实现钢材销量559.5万吨，同比增长34.2%。其中，柳钢股份产品中厚板和型材的销量之和为487.92万吨，同比增长17.04%；广西钢铁新增冷轧销量44.02万吨，热轧销量27.04万吨，带动公司板材销量占比由2020年的15.13%提升到26.46%。 钢材产品量价齐升，二季度公司营业收入创历史新高：2021年上半年，钢铁行业景气度提升，钢材产品价格大幅上涨，公司产品中板材、小型材平均单价为4584、4136元/吨，同比分别上涨37.79%、31.86%，新增冷轧、热轧平均单价为5196、4801元/吨（由于产能新增，无可比同比涨幅），带动公司二季度营业收入连续第四个季度创历史新高水平。 产品结构优化叠加低成本战略，二季度单季净利润接近历史最高值：2021年上半年，尽管原料价格大幅上涨，公司通过优化配煤、配矿工作，实施低库存、择机采购策略，及时调整以板材、板坯为主的生产模式，在生产上通过工艺创新、技术攻关、内部挖潜、争取运价优惠等多重方式降低成本，保证产品毛利率提升，2021年上半年公司产品毛利率水平为13.28%，创2008年以来次高水平，仅略低于2018年（14.39%）的水平；二季度单季，公司实现归母净利润12.24亿元，创历史第三高水平，接近最高值水平（其中2017年Q4公司归母净利润实现历史最高值达到13.91亿元，2018年Q4实现历史次高值为13.55亿元）。 坚持绿色发展，吨钢能耗再创历史最好水平：贯彻落实“碳达峰、碳中和”工作要求，坚持绿色低碳发展。上半年，柳钢股份吨钢综合能耗505.82千克标准煤，同比下降34.75千克标准煤，创历史最好水平。广西钢铁吨钢综合能耗 563.36 千克标准煤，呈逐月下降趋势。 盈利预测、估值与评级：作为广西地区龙头钢企，柳钢股份具有显著地理优势，且控股广西钢铁后，公司产品产量增加且结构得到优化，预计公司未来盈利能力有望持续改善，维持公司盈利预测，2021-2023年净利润为39.57亿元、40.86亿元、43.11亿元，对应EPS为1.54、1.59、1.68元，维持“增持”评级。 风险提示：广西钢铁新建产能投产不及预期；下半年钢材需求大幅下滑。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 48,620 54,694 63,248 65,519 67,095 营业收入增长率 2.68% 12.49% 15.64% 3.59% 2.40% 净利润（百万元） 2,347 1,719 3,957 4,086 4,311 净利润增长率 -49.09% -26.77% 130.26% 3.25% 5.50% EPS（元） 0.92 0.67 1.54 1.59 1.68 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.69% 14.60% 26.23% 24.46% 21.89% P/E 7.7 10.5 4.6 4.4 4.2 P/B 1.6 1.5 1.2 1.1 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-26 当前价：7.07元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：戴默 modai@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 25.63 总市值(亿元)： 181.19 一年最低/最高(元)： 4.51/8.17 近3月换手率： 33.41% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.54 18.65 7.12 绝对 8.60 8.60 8.60 资料来源：Wind -10%9%28%47%66%07/2011/2002/2105/21柳钢股份沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 柳钢股份（601003.SH） 表1：柳钢股份主要财务指标（亿元，%） 单位：亿元 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 主营业务收入 122.44 134.98 106.87 123.16 141.63 175.27 176.09 229.35 同比增长率 7.87% 20.17% -10% -5% 16% 30% 65% 86% 毛利 8.32 15.67 6.59 11.08 9.96 15.20 21.62 32.22 毛利率 6.79% 11.61% 6.16% 9.00% 7.03% 8.67% 12.28% 14.05% 销售费用 0.13 0.74 0.35 0.14 0.16 -0.04 0.39 0.88 财务费用 0.29 -0.18 0.40 0.33 -0.08 0.30 1.68 0.90 管理费用 1.00 1.32 1.37 1.06 1.13 2.44 2.50 2.39 研发费用 4.47 3.88 2.44 2.53 3.34 7.19 7.25 7.85 期间费用率 4.82% 4.27% 4.26% 3.30% 3.21% 5.64% 6.71% 5.24% 税前利润 2.22 9.49 1.93 6.77 5.45 4.68 9.64 19.70 归属母公司净利润 2.19 8.63 1.64 6.08 4.63 4.83 6.64 12.24 净利率 1.78% 6.39% 1.54% 4.94% 3.27% 2.76% 3.77% 5.34% 同比增长率 -79% -13% -86% -55% 112% -44% 304% 98.6% 扣非净利润 2.07 8.53 1.58 6.10 4.45 4.91 6.41 12.36 期末净资产 105 113 115 110 114 249 258 269 年化ROE 8.34% 30.44% 5.71% 22.20% 16.22% 7.76% 10.31% 18.17% 存货/销售收入 12.54% 11.98% 15.76% 14.28% 12.70% 13.10% 16.76% 0.00% 带息负债 59.4 42.6 49.3 58.0 56.5 205.9 246.4 251.8 货币资金 76.2 35.1 29.5 23.0 30.9 42.5 50.0 39.0 资产负债率 62.54% 57.11% 55.59% 58.82% 58.49% 58.94% 61.58% 61.62% 存货金额 61.4 64.7 67.4 70.4 72.0 91.8 118.1 148.8 自由现金流 15.9 5.5 (3.9) 5.8 14.6 (118.6) (26.5) 4.2 最新总股本（亿股） 25.63 25.63 25.63 25.63 25.63 25.63 25.63 25.63 摊薄EPS（元/股） 0.085 0.337 0.064 0.237 0.181 0.188 0.259 0.478 资料来源：Wind、光大证券研究所 原点资产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 柳钢股份（601003.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 48,620 54,694 63,248 65,519 67,095 营业成本 43,874 50,411 57,267 59,341 60,771 折旧和摊销 883 1,001 6,321 6,320 6,318 税金及附加 145 163 316 328 335 销售费用 117 59 126 131 134 管理费用 427 601 949 983 872 研发费用 1,399 1,550 1,792 1,857 1,901 财务费用 58 95 769 844 858 投资收益 3 - 3,000 3,000 3,000 营业利润 2,661 1,880 8,249 5,113 5,301 利润总额 2,659 1,884 8,304 5,183 5,391 所得税 312 120 1,246 778 809 净利润 2,347 1,764 7,059 4,406 4,583 少数股东损益 - 45 3,102 320 272 归属母公司净利润 2,347 1,719 3,957 4,086 4,311 EPS(按最新股本计) 0.92 0.67 1.54 1.59 1.68 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 4,885 2,606 4,468 10,620 7,174 净利润 2,347 1,719 3,957 4,086 4,311 折旧摊销 883 1,001 6,321 6,320 6,318 净营运资金增加 -2,630 1,217 4,681 -1,786 1,664 其他 4,286 -1,331 -10,491 2,000 -5,118 投资活动产生现金流 -3,384 -12,796 -9,950 -7,000 -7,000 净资本支出 -34 -12,803 -10,000 -10,000 -10,000 长期投资变化 3,356 6 - - - 其他资产变化 -6,706 - 50 3,000 3,000 融资活动现金流 -4,507 9,913 4,400 -3,506 -96 股本变化 - - - - - 债务净变化 -3,139 16,337 5,809 -191 2,084 无息负债变化 3,819 4,273 -1,089 3,474 -138 净现金流 -3,005 -277 -1,083 114 79 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 26,446 60,595 85,733 90,952 96,159 货币资金 3,513 4,245 3,162 3,276 3,355 交易性金融资产 - - 2,900 2,900 2,900 应收帐款 199 153 379 295 304 应收票据 3,363 3,158 4,263 4,244 4,247 其他应收款（合计） 34 246 484 795 862 存货 6,470 9,184 5,722 7,116 8,142 其他流动资产 - 2,177 3,199 3,560 3,895 流动资产合计 13,907 19,580 24,305 25,843 27,