2021年度中报点评：高基数压力显现，逆势投入研发增加新品储备

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 小熊电器于8月26日发布2021年度中报，报告期内，公司实现营业总收入16.34亿元，同比-4.89%；实现归母净利润1.39亿元，同比-45.30%。其中，Q2单季度公司实现营业总收入7.26亿元，同比-25.72%；实现归母净利润0.49亿元，同比-67.46%。 一、 二、分析与判断  营收规模同比微降，2021H2基数压力缓解下收入端弹性有望恢复 2020H1宅家催化下厨房小家电消费基数偏高，进而对2021年需求造成压制。整体来看，公司2021H1营收表现稳健，同比微降-4.89%；Q2单季度受高基数影响较为显著，同比-25.72%。进入2021H2，厨房小家电行业将逐步回归常态基数，长期维度来看，考虑到我国品质小家电渗透率仍有较大提升空间，因此公司收入端有望重现弹性表现。  原材料成本压力+费用上行拖累盈利能力，逆势投入研发增加新品储备 受大宗原材料涨价与物流费用口径调整影响，公司毛利率同比-2.07 PCT至34.43%；费用率方面，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.93/0.79/1.33/0.10 PCT至15.10/3.61/3.68/-0.40%，整体期间费用率同比+5.15 PCT至21.99%。公司在行业景气度较低时期逆势投入研发增加新品储备，或有助于公司在行业回暖阶段重回增长轨道。不过，2021H1整体来看公司盈利能力仍然承压，销售净利率同比-6.29 PCT至8.51%。  淘系渠道依赖度有所降低，跨境电商加持下出海有望带来长期增量 公司持续推进京东、抖音电商等渠道建设，2021H1京东平台与淘系平台销售规模差距不断缩小，在淘系流量有所下滑的背景下，通过拓展多元化渠道可有效降低对单一渠道过度依赖的问题。同时，在跨境电商快速发展背景下，公司通过亚马逊等电商平台实现在海外线上渠道持续渗透，并与全球多地大型经销商进行合作以入驻大型卖场。整体来看，公司国内外渠道体系均在快速完善，线上线下双轮驱动下未来增长或更加稳健。 二、 三、投资建议 预计公司2021-2023年EPS分为别2.42、2.98与3.65元，对应PE分别为21.9、17.8与14.5倍，当前行业可比公司2021年Wind一致预期为23.4倍。考虑到公司创新能力出众，品类边界不断拓展，出海前景良好，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,660 4,275 5,318 6,572 增长率（%） 36.2 16.8 24.4 23.6 归属母公司股东净利润（百万元） 428 378 465 569 增长率（%） 59.6 -11.8 23.1 22.5 每股收益（元） 2.74 2.42 2.98 3.65 PE（现价） 19.3 21.9 17.8 14.5 PB 4.2 3.8 3.5 3.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 谨慎推荐 首次评级 当前价格： 52.98元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-8-26 近12个月最高/最低（元） 143.46/50.18 总股本（百万股） 156 流通股本（百万股） 76 流通股比例（%） 48.72 总市值（亿元） 83 流通市值（亿元) 40 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：纪向阳 执业证号： S0100121070013 电话： 021-60876730 邮箱： jixiangyang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -80%-60%-40%-20%0%20%40%20/820/1121/221/521/8小熊电器沪深300[Table_Title] 小熊电器（002959） 公司研究/点评报告 高基数压力显现，逆势投入研发增加新品储备 ——小熊电器（002959）2021年度中报点评 点评报告/家电 2021年08月27日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 小熊电器（002959） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 3,660 4,275 5,318 6,572 成长能力 营业成本 2,473 2,887 3,568 4,383 营业收入增长率 36.2 16.8 24.4 23.6 营业税金及附加 23 26 32 39 EBIT增长率 44.4 -19.2 31.6 24.7 销售费用 440 650 798 1,005 净利润增长率 59.6 -11.8 23.1 22.5 管理费用 123 158 197 243 盈利能力 研发费用 105 154 197 243 毛利率 32.4 32.5 32.9 33.3 EBIT 496 400 527 657 净利润率 11.7 8.8 8.7 8.7 财务费用 (15) (5) (3) (6) 总资产收益率ROA 11.6 9.9 10.4 10.8 资产减值损失 (28) (27) (12) (11) 净资产收益率ROE 21.7 17.6 19.4 20.9 投资收益 26 18 13 8 偿债能力 营业利润 520 464 568 697 流动比率 1.7 1.9 1.8 1.8 营业外收支 (2) 2 1 1 速动比率 1.4 1.6 1.4 1.4 利润总额 518 465 570 698 现金比率 1.3 1.4 1.3 1.2 所得税 90 88 105 128 资产负债率 0.5 0.4 0.5 0.5 净利润 428 378 465 569 经营效率 归属于母公司净利润 428 378 465 569 应收账款周转天数 11.0 10.9 11.0 11.0 EBITDA 505 457 585 720 存货周转天数 70.1 72.7 72.4 72.1 总资产周转率 1.2 1.1 1.2 1.3 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 974 1148 1475 1962 每股收益 2.7 2.4 3.0 3.6 应收账款及票据 144 177 223 272 每股净资产 12.6 13.8 15.3 17.5 预付款项 39 33 43 55 每股经营现金流 1.7 3.0 4.3 5.5 存货 532 634 801 955 每股股利 1.2 1.3 1.4 1.5 其他流动资产 1258 1007 1015 1017 估值分析 流动资产合计 2946 2999 3557 4260 PE 19.3 21.9 17.8 14.5 长期股权投资 0 18 32 40 PB 4.2 3.8 3.5 3.0 固定资产 281 348 422 500 EV/EBITDA 12.0 11.7 8.7 6.6 无形资产 195 201 201 201 股息收益率 2.3 2.5 2.6 2.8 非流动资产合计 745 833 931 1026 资产合计 3692 3832 4488 5287 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 1349 1254 1620 2028 净利润 428 378 465 569 其他流动负债 156 156 156 156 折旧和摊销 35 27 43 48 流动负债合计 1716 1681 2092 2555 营运资金变动 (179) 88 181 250 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 259 473 675 858 其他长期负债 3 3 3 3 资本开支 307 95 129 138 非流动负债合计 3 3 3 3 投资 (1) 0 0 0 负债合计 1719 1684 2095 2558 投资活动现金流 (704) (95) (129) (138) 股本 156 156 156 156 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1973 2148 2394 2729 筹资活动现金流 (365) (203) (218) (234) 负债和股东权益合计 3692 3832 4488 5287 现金净流量 (810) 175 327 487 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 小熊电器（002959） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 李锋，研究院执行副院长，曾供职于国家经委、国家物资部、国家贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券有限责任公司。 纪向阳，家电行业助理分析师，上海财经大学经济学类专业硕士，南京航空航天大学工学学士，2021年7月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；