品牌创新多元化，线上私域与抖音渠道，线下新零售共同助推家化复兴

Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 上海家化（600315.SH） 品牌创新多元化，线上私域与抖音渠道，线下新零售共同助推家化复兴 投资要点：  2021H1公司营收净利增长平稳，符合预期。公司发布 2021年半年报，实现营收42.10亿，同比增长14.26%，归母净利润2.86 亿，同比增长55.84%；扣非归母净利润3.32亿，同比增长103.26%，投资收益与政府补助形成非经常性损益-0.46亿。2021Q1/Q2单季，分别实现营收21.15亿/20.95亿，同比增加27.04%/3.73%，分别实现归母净利润 1.69亿/1.17亿，同比增加41.92%/81.69%。  盈利能力进一步提升。2021H1实现毛利率64.26%，同比上升2.43pct。销售费用19.81亿元，同比上升17.48%，主要是加大对私域的开拓与股权激励摊销；研发费用0.79亿元，同比上升14.30%，主要是公司在例如新功效活性物和新剂型、传统中草药现代化、皮肤功效机理的研究投入增加；管理费用3.63亿元，同比上升11.07%。  线上线下双增长。公司线上渠道实现16.07亿元营业收入，同比增加12.67%；公司线下渠道实现25.99亿元营业收入，同比增加15.19%。线上方面，公司构建了约30万人，800个社群的私域生态并积极拓展抖音渠道；线下方面，公司积极发展新零售、收缩长尾低效门店、聚焦头部门店，与屈臣氏开展深度合作，报告期内公司线下新零售业务同比增长148%，占国内线下业务比例超10%。  三大品类与十大自有品牌均实现增长。报告期内，公司护肤品类收入同比增长约30%，个护家清品类实现高个位数增长，母音品类实现两位数增长。公司产品推新较快，进一步完成各品牌的产品矩阵，如玉泽推出蓝铜胜肽精华液、佰草集推出新七白精华液、典萃推出烟酰胺白泥面膜和多肽凝时抗皱精华液等。  盈利预测：我们预期2021-2023年归母净利润为5.85、7.83、10.13亿元，维持“审慎推荐”评级。  风险提示：新品研发与推广不及预期，疫情反复。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7596.95 7032.39 8088.65 9546.22 11073.62 增长率（%） 6.43% -7.43% 15.02% 18.02% 16.00% 归母净利润（百万元） 557.09 430.20 584.41 783.31 1012.65 增长率（%） 3.09% -22.78% 35.85% 34.03% 29.28% EPS（元/股） 0.82 0.63 0.86 1.15 1.49 市盈率（P/E） 60.73 78.64 57.89 43.19 33.42 市净率（P/B） 5.38 5.21 4.90 4.54 4.15 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 化工 2021年08月26日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 审慎推荐(维持评级) 当前价格： 49.78元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据（截至2021年8月25日） 总股本/流通股本（百万股） 680/671 流通A股市值（百万元） 33,415 每股净资产（元） 9.85 资产负债率（%） 45.34 一年内最高/最低（元） 63.87/34.18 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员： Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 聂博雅 执业证书编号：S0210520080005 电话：18258256613 邮箱：nby2452@hfzq.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《 上 海 家 化(600315.SH) :上海家化（600315.SH）\化工行业》一2021.04.22 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%3%26%49%2020-082020-122021-042021-08上海家化沪深300 图表1：财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1286.71 1824.27 2584.05 3458.90 营业收入 7032.39 8088.65 9546.22 11073.62 应收票据及账款 1089.57 1243.52 1467.61 1702.42 营业成本 2816.16 3110.75 3652.21 4192.27 预付账款 46.97 70.26 82.92 96.19 税金及附加 56.90 61.83 72.97 84.65 存货 866.51 991.85 1164.50 1336.69 销售费用 2924.33 3192.53 3701.00 4204.57 其他应收款 87.24 70.12 82.75 95.99 管理费用 720.61 863.30 971.13 1115.44 其他流动资产 2777.92 2784.76 2794.21 2804.12 研发费用 144.27 173.13 204.33 237.02 流动资产合计 6154.91 6984.78 8176.04 9494.32 财务费用 43.30 46.08 43.81 40.95 长期股权投资 475.51 475.51 475.51 475.51 资产减值损失 -68.76 -50.92 -60.09 -69.71 固定资产 1018.62 978.28 939.18 898.31 信用减值损失 -17.02 -30.84 -36.40 -42.22 在建工程 24.36 20.30 16.24 12.18 公允价值变动收益 28.09 0.00 0.00 0.00 无形资产 769.37 744.76 724.70 704.18 投资收益 171.20 0.00 0.00 0.00 长期待摊费用 57.19 28.59 0.00 0.00 其他收益 94.19 126.96 126.96 126.96 其他非流动资产 2795.36 2798.93 2797.51 2796.08 营业利润 533.75 719.24 964.25 1246.76 非流动资产合计 5140.41 5046.38 4953.14 4886.27 营业外收入 4.44 3.14 3.14 3.14 资产合计 11295.32 12031.17 13129.18 14380.6 营业外支出 4.21 2.50 2.50 2.50 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 533.98 719.89 964.89 1247.40 应付票据及账款 718.26 882.56 1036.18 1189.41 所得税 103.78 135.48 181.58 234.75 其他流动负债 2157.46 2300.16 2700.28 3100.71 净利润 430.20 584.41 783.31 1012.65 流动负债合计 2875.72 3182.73 3736.46 4290.12 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 1062.39 1062.39 1062.39 1062.39 归属母公司净利润 430.20 584.41 783.31 1012.65 其他非流动负债 857.99 882.99 885.99 883.99 EPS（摊薄） 0.63 0.86 1.15 1.49 非流动负债合计 1920.38 1920.38 1945.38 1948.38 负债合计 4796.10 5128.11 5684.84 6236.50 主要财务比率 归属母公司所有者权益 6499.22 6903.06 7444.34 8144.09 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 -7.43% 15.02% 18.02% 16.00% 所有者权益合计 6499.22 6903.06 7444.34 8144.09 归母净利润增长率 -22.78% 35.85% 34.03% 29.28% 负债和股东权益 11295.32 12031.1 13129.18 14380.62 毛利率 59.95% 61.54% 61.74% 62.14% 净利率 6.12% 7.23% 8.21% 9.14% ROE 6.62% 8.47% 10.52% 12.43% ROIC 6.24% 15.63% 20.96% 27.51% 资产负债率 42.46% 42.62% 43.30% 43.37% 流动比率 2.14 2.19 2.19 2.21 速动比率 1.82 1.87 1.86 1.88 总资产周转率 0.62 0.67 0.73 0.77 应收账款周转率 6.45 6.51 6.51 6.51 存货周转率 3.25 3.14 3.14 3.14 现金流量表 每股收益 0.63 0.86 1.15 1.49 单位:百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 每股净资产 9.59 10.16 10.95 11.98 经营活动现金流 643.43 643.83 946.24 1132.31 P/E 78.48 57.89 43.19 33.41 投资活动现金流 -670.95 99.39 96.39 96.39 P/B 5.19 4.90 4.54 4.15 融资活动现金流 -136.21 -205.66 -282.84 -353.85 EV/EBITDA 38.22 34.37 26.42 21.08 数据来源：公司公告、华福证券研究所 诚信专业 发现价值 3