收购14所优质资产，公司核心平台地位凸显

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●军工行业 2018年11月07日 [table_main] 公司点评报告模板 收购14所优质资产， 公司核心平台地位凸显 国睿科技（600482.SH） 推荐 首次评级 核心观点： 1．事件 公司发布重组预案，拟11.78元/股向十四所等交易对象发行5.78亿股购买国睿防务100%股权、国睿信维95%股权和国睿安泰信59%股份（作价68.46亿）。同时配套融资不超过6亿元，用于补充上市公司流动资金和交易对价等。 2．我们的分析与判断 （一）标的资产盈利能力强，将显著增厚公司业绩 公司此次收购的三个标的总作价68.46亿元，对应2017年静态市盈率14.75倍，对应2019年动态市盈率19.64倍，估值相对合理。标的公司2019-2021年业绩承诺归母净利润分别为3.49亿、3.79亿和4.49亿，盈利能力较强，其中国睿防务主要从事国际化经营为导向的雷达产品研制、生产和销售，三年业绩承诺占比分别为85.6%、83.5%和83.2%，盈利能力突出。考虑到购买资产和配套融资的稀释，经大致测算，此次重组将增厚公司2019年EPS约0.17元，整体业绩提升显著。 （二）扩展雷达产品线+整合智能制造板块，实现主营业务升级 本次交易完成后，公司通过收购国睿防务将实现雷达产品线的扩展，有助于更好的发挥技术优势，形成规模效应和协同效应。通过收购国睿信维和国睿安泰信进一步整合14所智能制造板块优质资产，围绕电子领域和信息化、智能化应用方向形成智能制造解决方案提供能力以及更加合理的产业布局。本次交易有望推动公司优势产业集聚式、复合式、国际化发展，实现公司主营业务升级。 （三）背靠中电14所，公司核心平台地位尽显 中电14所十四所是国防电子信息行业骨干研究所，主要从事高端雷达装备和信息化装备的研发、制造和销售，经营体量是上市公司数倍。我们认为此次并购重组标志着14所自国睿微波器件和恩瑞特公司借壳高淳陶瓷以来，资产证券化运作的重启。未来随着事业单位改制配套政策的陆续落地，公司作为14所的核心上市平台，将显著受益于其资产证券化率的提升。 3．投资建议 假设标的资产2019年并表，预计公司2018至2020年备考归母净利润分别为1.15亿、5.09亿和5.79亿，备考EPS为0.18元、0.41元和0.46元，当前股价对应PE为84x、37x和33x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：重组进展不及预期的风险。 分析师 李良 ：010-66568330 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515090001。 联系人：周义 市场数据 2018/11/7 A股收盘价(元) 14.87 A股一年内最高价(元) 23.35 A股一年内最低价(元) 11.70 上证指数 2641.34 市盈率（2018） 84.06 总股本（万股） 62235.07 实际流通A股(万股) 60152.41 限售的流通A股(万股) 2082.67 流通A股市值(亿元) 89.45 相对上证指数表现图 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/军工行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 李良，军工行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： A股：航发动力（600893.SH）、中国卫星（600118.SH）、中航电子（600372.SH）、中航重机（600765.SH）、中航飞机（000768.SZ）、中航机电（002013.SZ）、航天电子（600879.SH）、航天科技（000901.SZ）、中航光电（002179.SZ）、光电股份(600184.SH)、国睿科技（600562.SH）、航天通信（600677.SH）、中国重工（601989.SH）、中国动力（600482.SH）、成飞集成（002190.SZ）等。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/军工行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司研究部 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：尚 薇 010-83574522 shangwei@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：王 婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：舒英婷 010-66561317 shuyingting@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn