装配式建筑行业深度研究报告：华创证券周期行业研究工具书之装配式建筑篇

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 装配式建筑行业深度研究报告 推荐（维持） 华创证券周期行业研究工具书之装配式建筑篇  装配式是指一种在工厂预制构件、在现场连接安装的建造方式，区别于传统建筑模式，装配式大大减少了人工作业和现场湿法作业，且融合了大量数字化技术，符合建筑业产业现代化、智能化、绿色化的发展方向。2016年是装配式建筑的政策元年，《关于大力发展装配式建筑的指导意见》明确提出“力争用10年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%”这一具体目标，装配式建筑开始快速发展。2020年，全国新增装配式建筑面积6.3亿平，近4年复合增速超50%，占新增建筑面积比例约20.5%。  装配式建筑发展驱动因素分析：1）传统建筑能耗较高，碳中和背景下绿色建筑加速发展。传统建筑行业存在着劳动密集、管理粗放和能耗高等问题，在低碳发展的背景下，绿色建筑是建筑业转型升级的必经之路；2）人口红利消退或将倒逼行业转型升级。传统建筑业属于劳动密集型行业，对人工依赖性较高，随着劳动力逐渐减少、人工成本不断攀涨，行业的内在因素（成本）有望代替外在因素（政策）成为更有力的助推器，倒逼行业谋求转型；3）产业配套逐步完善，推动成本进一步下降。在政策驱动和市场引领下，装配式建筑的设计、生产、施工、装修等相关产业能力快速提升，同时还带动了构件运输、装配安装、构配件生产等新型专业化公司发展。  钢结构应用领域进一步扩张，预计未来十年CAGR近10%。钢结构具有强度高、自重轻、抗震性能好、节能环保等优点，广泛应用于厂房仓储、多高层建筑、场馆等公共建筑。2020年，全国钢结构产量8138万吨，同比增长8.14%，占粗钢产量的比例为7.7%，与发达国家30%左右的平均水平相比仍有较大空间。我们测算2025年、2030年钢结构总产量有望达到1.36亿吨、2.06亿吨，5年和10年CAGR为10.7%、9.6%，钢结构学校医院将在3-5年内爆发式增长，住宅市场的逐步打开将成为长期发展的主要驱动。  PC市场供大于求，集中度高于传统建筑业。PC装配式由钢筋混凝土制作而成，在装配式推广的初期更容易被大众接受。2020年，全国新开工装配式混凝土结构建筑4.3亿平方米，较2019年增长59.3%，占新开工装配式建筑的比例为68.3%。2018年行业的CR5已经达到了33.5%，集中程度不仅高于钢结构装配式，也高于传统建筑行业。但由于供给增速过快，行业明显供大于求，截至2020年底，全国已经建成的PC工厂设计产能达到5000~6000万立方米，远超目前PC市场的实际需求。  装配式装修尚在起步初期，长期成长空间广阔。装配式装修是指一种采用干式工法、将工厂生产的内装部品在现场进行组合安装的装修方式，有效解决了传统装修的痛点，同时也方便了后期的更换及维修。2020年全国装配化装修面积占新建建筑面积比例仅2%，行业尚在发展初期。装配式装修目前主要应用于保障房、长租公寓等公建领域，长期看有望迎来万亿级别蓝海市场。  三个维度看装配式建筑与传统建筑差异何在：1）商业模式差异：设计环节地位提升，管控全流程，有望突破传统建筑的盈利天花板；实现了建筑行业服务业到制造业的升级，增强规模效应；2）研究方法差异：成本端，水泥、钢材、人工等价格都十分透明、较易跟踪，而下游的市场定价通常由供需关系、议价能力等多方博弈形成；上游客户通常为房企或总包商，故企业议价能力相对较弱，一般会由供求关系形成一个区域性的价格水平，是可跟踪研究的数据；3）财务数据差异：制造企业盈利更优，整车企业周转更快；聚焦加工制造的企业盈利有望提升；转型总包装配式周转有望改善。  投资建议：综合成长性与行业格局，推荐钢结构与装配式装修两个子行业，个股方面，重点推荐鸿路钢构、亚厦股份、东南网架、精工钢构，建议关注金螳螂、富煌钢构、华阳国际。  风险提示：政策落地不及预期，地产调控超预期缩紧，原料价格剧烈波动。 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 142 3.53 总市值(亿元) 14,574.01 1.75 流通市值(亿元) 12,087.05 1.89 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.11 3.99 -9.15 相对表现 5.08 10.35 -2.79 相关研究报告 《建筑装饰行业周报（20210809-20210815）：供地规则或迎变化，全面看好地产链》 2021-08-15 《地产、建筑建材、轻工联合深度研究报告：地产链正当配置时》 2021-08-16 《建筑装饰行业周报（20210816-20210822）：7月投资数据增速普遍放缓，竣工仍维持向上趋势》 2021-08-22 -14%-8%-1%5%21/0421/062021-04-30～2021-08-23沪深300建筑装饰(申万)华创证券研究所 行业研究 建筑装饰 2021年08月25日 建筑装饰行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 装配式建筑工具书从行业概况、行业相关政策、细分行业的发展现状及市场空间预测、与传统行业的区别与联系等方面对装配式建筑行业进行了全面梳理。 投资逻辑 1、 装配式建筑符合建筑业产业现代化、智能化、绿色化的发展方向，在国家和地方政府的政策引导下近几年实现了快速发展； 2、 多重因素驱动装配式建筑发展：传统建筑能耗较高，碳中和背景下绿色建筑加速发展；人口因素激发内生动力；产业配套逐步完善，推动成本进一步下降； 3、 装配式颠覆了传统建筑的商业模式，企业的可扩张性更强，除了公司财务端可看到改善，行业格局预计也将优于传统建筑。 nMqNoNrMoNoRoQmOuMrOmQ9P9R8OtRrRsQqRjMpPwOiNnPnQ9PmNnQuOtOuNxNrQsO 建筑装饰行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、行业基础知识 ..................................................................................................................... 8 （一）如何定义装配式 ..................................................................................................... 8 （二）装配式的优势何在 ................................................................................................. 9 （三）玩家介绍：民营企业脱颖而出 ........................................................................... 10 二、行业政策 ........................................................................................................................... 11 （一）顶层政策不断出台，给出明确发展目标 ........................................................... 11 （二）地方政策形成补充，重点地区要求更高 ........................................................... 12 三、装配式发展驱动因素 ....................................................................................................... 14 （一）传统建筑能耗较高，碳中和背景下绿色建筑加速发展 ................................... 14 （二）人口因素激发内生动力 ....................................................................................... 14 （三）产业配套逐步完善，推动成本进一步下降 ....................................................... 16 四、钢结构 ............................................................................................................................... 17 （一）钢结构行业概述 ................................................................................................... 17 1、钢结构广泛应用于公共建筑、工业建筑及基建领域 ......................................... 17 2、行业产量保持稳健增长 ......................................................................................... 19 3、市场集中度存在较大提升空间 ............................................................................. 19 （二）行业十年增长空间测算 ....................................................................................... 20 1、传统应用领域还有多少空间 ................................................................................. 20 2、学校医院、住宅可贡献多少增量 ......................................................................... 22 3、行业十年增长空间测算：2030年有望突破2亿吨，10年CAGR为9.6% ...... 23 （三）主要上市公司 ....................................................................................................... 24 1、鸿路钢构 ................................................................................................................. 24 2、精工钢构 .....................................