主业维持高景气度，布局Mini LED与植物照明

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 木林森（002745） 证券研究报告 2021年08月25日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 17.43元 目标价格 26.95元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,484.17 流通A股股本(百万股) 917.52 A股总市值(百万元) 25,869.02 流通A股市值(百万元) 15,992.31 每股净资产(元) 8.71 资产负债率(%) 57.37 一年内最高/最低(元) 18.37/11.88 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 许俊峰 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110003 xujunfeng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《木林森-公司点评:照明与封装业务持续景气，盈利能力持续提升》 2021-05-27 2 《木林森-季报点评:LED高景气度延续，朗德万斯利润率持续提升》 2021-04-28 3 《木林森-公司点评:行业景气度上行与资产整合顺利，迎来回报期》 2021-02-04 股价走势 主业维持高景气度，布局Mini LED与植物照明 事件：公司发布了2021年半年度报告。2021年上半年，公司实现营业收入 912,730.95 万元，同比增长 28.06%，实现归属于上市公司股东的净利润 64,600.61万元，同比增长 180.79%，占营业收入7.08%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 57,610.88万元，同比增长 942.05%。 点评：LED 行业景气度提升及 Mini LED 的良好发展态势驱动了公司业绩快速增长。公司经营活动产生的现金流量净额为135,748.86万元，同比增长147.19%，主要因经营性利润大幅增加。在研发方面公司持续加码资金投入，公司上半年的研发费用为28,346.92万元，同比增长74.76%。 高毛利业务快速成长，公司收入稳步增长，公司以既有的技术积累为基础，通过持续性的研发和市场开拓，建立了完善的全球代理商和分销商体系，在全球范围内有800多名营销人员，覆盖140余个国家及地区。在上半年取得了令人瞩目的新业务增长成绩。公司的朗德万斯品牌各项成本大幅下降，盈利能力大幅提升，实现营业收入48.17亿元，销售毛利率为41.21%。“木林森”品牌在夯实LED传统照明的基础上，大力发展UVC深紫外业务、空气净化器业务、教育照明等，实现营业收入5.81亿元，比上年同期增长27.19%，销售毛利率为23.82%。 LED产业链提速，原材料价格上涨凸显公司优势，2021年，照明、背光、显示和新型应用进一步扩散与提速。LED行业维持高景气度，公司照明与显示屏订单饱满，公司生产线基本维持满产状态，产能利用率显著提升。上游原材料和元器件大幅上涨，公司成本优势和规模化优势更加突显，一方面，公司在中游封装领域支架、PCB板等材料均实现自主生产，让公司成本可控；另一方面，公司生产设备自动化程度高，量产规模大，全产业链的布局减少了原材料价格波动对公司生产成本的影响，公司LED产品的盈利能力大幅提升。 公司垂直整合产业链，未来重点布局高端照明产品，公司一直致力于产业链的垂直整合布局，在制造端形成了极具竞争力的成本优势和协同优势，通过产业链内部合作，保证了上游LED芯片的供应，减少因芯片价格波动对公司产品造成的影响并重点布局高端照明应用产品。Mini LED方面，公司将研发的方向放在了全新的MiniLED COB封装材料、工艺以及设备上，并已开发成功了全新的Mini LED RGB显示模组制造技术。植物照明方面，公司积极与产业链上相关利益方建立紧密合作，通过LED 照明（半导体）技术、智能控制技术以及生物学等多学科交叉协同，开发出满足植物生长优质高产等特性的 LED 植物工厂解决方案。 投资建议：看好公司加大研发投入，全新Mini LED/植物照明对公司的业绩拉动，同时，公司通过战略合作对半导体产业链垂直的整合效果明显，朗德万斯逐步盈利能力提升，预计公司2021-2023年归母净利润为13.00、15.98和19.28亿元，目标价26.95元，维持“买入”评级。 风险提示：Mini LED 市场不及预期、LED 行业景气度不及预期、品牌及制造业务不及预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 18,972.69 17,381.31 23,537.77 27,068.43 31,130.13 增长率(%) 5.69 (8.39) 35.42 15.00 15.01 EBITDA(百万元) 2,874.55 2,638.71 2,865.47 2,551.70 2,922.34 净利润(百万元) 491.70 301.74 1,299.95 1,597.62 1,928.28 增长率(%) (31.74) (38.63) 330.82 22.90 20.70 EPS(元/股) 0.38 0.24 0.88 1.08 1.30 市盈率(P/E) 45.33 73.87 19.90 16.19 13.42 市净率(P/B) 2.16 1.79 1.94 1.83 1.72 市销率(P/S) 1.17 1.28 1.10 0.96 0.83 EV/EBITDA 6.17 6.52 7.52 8.89 6.91 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-16%-10%-4%2%8%14%20%2020-082020-122021-042021-08木林森光学光电子沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 8,986.37 6,150.52 7,315.29 5,665.33 6,817.79 营业收入 18,972.69 17,381.31 23,537.77 27,068.43 31,130.13 应收票据及应收账款 5,954.02 6,130.53 7,892.42 7,720.63 10,235.20 营业成本 13,214.86 12,453.65 15,534.93 17,811.03 20,452.50 预付账款 157.60 89.93 189.00 164.87 228.48 营业税金及附加 135.45 121.83 162.31 189.88 217.08 存货 4,077.74 2,594.78 6,160.90 4,356.76 7,280.56 营业费用 3,114.79 2,575.12 3,530.66 4,601.63 5,260.99 其他 2,110.36 1,393.67 1,811.09 1,928.32 1,827.04 管理费用 936.30 942.78 1,223.96 1,434.63 1,649.90 流动资产合计 21,286.09 16,359.42 23,368.69 19,835.92 26,389.08 研发费用 481.04 453.26 517.83 947.40 1,058.42 长期股权投资 1,065.83 1,096.34 1,096.34 1,096.34 1,096.34 财务费用 687.27 711.20 321.34 173.58 132.80 固定资产 6,755.27 6,368.36 6,167.03 5,934.34 5,669.85 资产减值损失 (311.65) (279.53) 0.00 0.00 0.00 在建工程 395.30 299.04 215.42 177.25 136.35 公允价值变动收益 (7.84) 14.90 (128.47) 48.06 10.78 无形资产 940.27 875.42 803.50 731.58 659.66 投资净收益 2.98 35.88 9.00 (3.00) (7.00) 其他 4,356.46 5,776.66 4,412.18 4,605.43 4,789.21 其他 (102.71) (412.89) 238.93 (90.12) (7.56) 非流动资产合计 13,513.13 14,415.81 12,694.47 12,544.95 12,351.41 营业利润 822.20 765.11 2,127.27 1,955.35 2,362.23 资产总计 34,799.22 30,775.24 36,063.17 32,380.87 38,740.49 营业外收入 33.05 11.31 27.00 23.79 20.70 短期借款 6,921.20 6,006.76 2,438.88 2,048.91 1,399.27 营业外支出 19.62 9.30 130.00 52.97 64.09 应付票据及应付账款 7,494.20 5,701.08 12,166.59 8,076.16 14,736.84 利润总额 835.62 767.13 2,024.27 1,926.17 2,318.84 其他 3,612.46 3,236.02 3,771.31 3,787.90 3,846.40 所得税 333.76 463.73 708.49 308.19 371.01 流动负债合计 18,027.85 14,943.86 18,376.78 13,912.97 19,982.51 净利润 501.86 303.40 1,315.77 1,617.98 1,947.82 长期借款 1,479.54 1,515.24 1,067.75 947.92 823.88 少数股东损益 10.16 1.66 15.83 20.36 19.54 应付债券 2,516.15 199.05 971.41 1,228.87 799.78 归属于母公司净利润 491.70 301.74 1,299.95 1,597.62 1,928.28 其他 2,374.75 1,595.06 2,274.20 2,081.34 1,983.53 每股收益（元） 0.38 0.24 0.88 1.08 1.30 非流动负债合计 6,370.43 3,309.35 4,313.36 4,258.13 3,607.19 负债合计 24,398.28 18,253.21 22,690.14 18,171.10 23,589.70 少数股东权益 62.61 55.36 71.18 91.55 111.09 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 1,277.17 1,277.17 1,484.17 1,484.17 1,484.17 成长能力 资本公积 5,993.91 7,987.70 7,987.70 7,987.70 7,987.70 营业收入 5.69% -8.39% 35.42% 15.00% 15.01% 留存收益 9,008.64 11,112.59 11,817.67 12,634.06 13,555.54 营业利润 -20.41% -6.94% 178.03% -8.08% 20.81% 其他 (5,941.39) (7,910.79) (7,987.70) (7,987.70) (7,987.70) 归属于母公司净利润 -31.74% -38.63% 330.82% 22.90% 20.70% 股东权益合计 10,40