2021年度中报点评：自主品牌收入增速亮眼，长线成长逻辑依然清晰

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 北鼎股份于8月23日披露2021年度中报，报告期内，公司实现营业收入3.54亿元，同比+26.56%；实现归母净利润5010.67万元，同比+11.66%。其中Q2单季度实现营业收入1.80亿元，同比+8.08%；实现归母净利润2148.93万元，同比-7.68%。 一、 二、分析与判断  “北鼎Buydeem”自主品牌收入同比+24.17%，场景化生态建设初见成效 公司上半年自主品牌实现营收2.65亿元，同比+24.17%。其中，国内自主品牌实现营收2.42亿元，同比+16.53%，基数高企前提下保持稳健增长；海外自主品牌实现营收0.24亿元，同比+273.64%，中长期维度上有望乘跨境电商东风继续实现快速增长。此外，公司非电产品收入端表现亮眼，周边用品及食材类实现收入0.72亿元，同比+91.74%，占营收比重同比+9.54 PCT至27.08%，表明公司高端场景化生态建设已开始贡献增量。  原材料涨价+费用口径调整+业务结构改变致毛利率承压，下半年有望边际改善 公司上半年毛利率同比-5.70 PCT至49.67%，主要受大宗原材料涨价、物流费用口径调整、海内外业务结构改变三方面因素影响。面对外部冲击，公司降费举措收效良好，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.35/-0.50/-0.61 PCT至24.27/8.67/3.42%，带动净利率下滑幅度低于毛利率，同比-1.89 PCT至14.14%。展望下半年，原材料价格继续大幅上涨概率不高，叠加公司积极囤货应对冲击，下半年盈利能力有望迎来边际改善。  渠道体系建设加速完善，受益于高端小家电市场扩容公司成长逻辑依然清晰 公司上半年在优化线上渠道经营效率基础上，继续积极开拓线下渠道，其中线下经销/直销/KA门店终端数量分别达到467/12/69家，线下渠道收入贡献占比同比+5.25 PCT至10.69%。中长期来看，线下渠道体系的完善有利于提升品牌知名度，从而反哺公司线上渠道经营效果，未来公司有望持续受益于高端小家电市场扩容从而实现稳健增长。 二、 三、投资建议 预计公司2021-2023年分别实现EPS 0.56、0.74和0.87元，对应PE分别为41.9、31.6和26.7倍，当前可比公司Wind一致预期为43.2倍。考虑到公司自主品牌快速成长，渠道体系建设不断完善，有望持续受益于高端小家电市场扩容，维持“谨慎推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局加剧等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 701 861 1,032 1,194 增长率（%） 27.2 22.8 19.9 15.7 归属母公司股东净利润（百万元） 100 121 161 190 增长率（%） 52.6 20.3 32.9 18.2 每股收益（元） 0.53 0.56 0.74 0.87 PE（现价） 44.2 41.9 31.6 26.7 PB 7.7 7.5 7.0 6.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 23.3元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-8-23 近12个月最高/最低（元） 38.9/20.07 总股本（百万股） 217 流通股本（百万股） 96 流通股比例（%） 44.23 总市值（亿元） 51 流通市值（亿元) 22 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：纪向阳 执业证号： S0100121070013 电话： 021-60876730 邮箱： jixiangyang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.北鼎股份(300824):发力海外自主品牌，静待内销需求改善 -45%-25%-5%15%35%20/820/1121/221/521/8北鼎股份沪深300[Table_Title] 北鼎股份（300824） 公司研究/点评报告 自主品牌收入增速亮眼，长线成长逻辑依然清晰 ——北鼎股份（300824）2021年度中报点评 点评报告/家电 2021年08月24日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 北鼎股份（300824） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 701 861 1,032 1,194 成长能力 营业成本 340 439 501 568 营业收入增长率 27.2 22.8 19.9 15.7 营业税金及附加 5 7 8 10 EBIT增长率 59.5 26.8 32.3 17.8 销售费用 167 189 237 281 净利润增长率 52.6 20.3 32.9 18.2 管理费用 57 63 73 87 盈利能力 研发费用 26 30 36 42 毛利率 51.4 49.0 51.4 52.5 EBIT 105 133 176 207 净利润率 14.3 14.0 15.6 15.9 财务费用 5 5 5 4 总资产收益率ROA 12.4 14.3 17.5 18.5 资产减值损失 (2) (2) (3) (2) 净资产收益率ROE 15.2 17.9 22.2 23.5 投资收益 9 5 5 6 偿债能力 营业利润 118 140 184 217 流动比率 5.3 4.8 4.7 4.7 营业外收支 (1) (1) 0 2 速动比率 4.4 4.3 3.8 4.1 利润总额 117 139 185 218 现金比率 3.9 3.8 3.2 3.5 所得税 16 18 24 28 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 净利润 100 121 161 190 经营效率 归属于母公司净利润 100 121 161 190 应收账款周转天数 21.1 28.1 28.2 27.8 EBITDA 120 148 191 222 存货周转天数 96.8 85.7 89.0 89.7 总资产周转率 1.1 1.0 1.2 1.2 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 509 569 545 687 每股收益 0.5 0.6 0.7 0.9 应收账款及票据 42 68 79 90 每股净资产 3.0 3.1 3.3 3.7 预付款项 11 17 20 22 每股经营现金流 0.4 0.8 0.4 1.2 存货 120 89 159 124 每股股利 0.5 0.5 0.5 0.5 其他流动资产 5 5 5 5 估值分析 流动资产合计 748 789 868 978 PE 44.2 41.9 31.6 26.7 长期股权投资 0 5 10 16 PB 7.7 7.5 7.0 6.3 固定资产 41 44 46 47 EV/EBITDA 31.2 25.3 19.9 16.6 无形资产 5 4 3 2 股息收益率 1.9 2.1 2.1 2.1 非流动资产合计 63 56 50 45 资产合计 810 845 918 1023 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 91 106 119 135 净利润 100 121 161 190 其他流动负债 1 1 1 1 折旧和摊销 17 13 12 13 流动负债合计 142 164 186 210 营运资金变动 (18) 42 (82) 56 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 94 171 85 251 其他长期负债 8 8 8 8 资本开支 19 2 1 1 非流动负债合计 8 8 8 8 投资 (50) 0 0 0 负债合计 150 172 194 218 投资活动现金流 (60) (2) (1) (1) 股本 217 217 217 217 股权募资 321 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 661 673 725 806 筹资活动现金流 238 (109) (109) (109) 负债和股东权益合计 810 845 918 1023 现金净流量 272 60 (24) 142 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 北鼎股份（300824） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 李锋，研究院执行副院长，曾供职于国家经委、国家物资部、国家贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券有限责任公司。 纪向阳，家电行业助理分析师，上海财经大学经济学类专业硕士，南京航空航天大学工学学士，2021年7月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层； 100005 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 5