敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 零售药店：核心逻辑仍在，重视拐点机会 2021年8月22日 看好/维持 医药商业 行业报告 分析师 姓名 胡博新 电话：010-66554032 邮箱 hubx@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050003 分析师 姓名 王敏杰 电话：010-66554041 邮箱 wangmj_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070006 投资摘要： 连锁药店处方外流增量获得保障。对标日本处方外流的情况，我们认为中国长期处方外流市场规模将有1.1万亿元的规模，市场空间巨大。过去线上处方药销售的“宽松“管理导致部分增量被从线下剥离。近些年国家陆续出台“双通道”、电子处方、长处方管理规范等政策不断加强线下药房的地位。而近期《办法》对网售处方药各项细则进行了严格的规定，进一步加强了线下药房处方承接的重要性，其明确指出未获取处方前，禁止通过自建网站或第三方平台提供处方药选择购买操作。规范化管理保障零售药店更能获得处方外流的增量。 拥抱互联网医疗，扩大服务范围。目前来看，O2O模式虽会分走一部分的线下流量，但整体仍要依托零售药房，尤其对大型连锁药房带来的更多的仍然是增量。线下连锁巨头数字化转型力度不断加大，线上销售占比不断提升，客流量、市场份额、连锁集中度均得到了提升。 核心逻辑仍在，集中度提升驱动长期业绩增长。随着疫情管控的进行，零售药店行业产品结构逐渐回归常态，防疫相关产品销售下降明显；虽受到集采和局部地区疫情相关品类限购的影响，行业亦保持增长；2021年上半年全国零售药店销售规模高达2403亿元，同比增长2.9%。而头部药店企业也通过不断加快扩张速度，在防疫产品基数调整后，仍迎来快速增长；可见集中度提升仍是行业的核心驱动力。随着药店开店审批加速，间距限制取消，监管趋严下，中小药店生存变的愈发困难。大型连锁药店的规模优势将进一步凸显。 推荐标的：①健之佳，云南省连锁药店龙头之一，实施以云南为中心，四川、重庆、广西为辅的区域布局策略，打造强势区域。“药店+便利店”、“药店+诊所”、“药店+体检中心”的多元模式助力品牌力提升，提高会员粘性；四大区域自建物流配送中心，支持扩张布局；公司股权激励计划已于6月15日完成登记；②漱玉平民，山东省最知名、最大的连锁药店企业，业务深耕省内；公司深入布局DTP药房、院边店，占比比例超过头部连锁药店，处方承接能力强；大力布局O2O，O2O市场份额省内第一；③老百姓，“星火”模式持续推进，实现跨省扩张，深耕优势市场；7月16日公司发布公告，拟用2.1亿元收购华康大药房等剩余股权，实现优质标的全资持有，有望增厚全年业绩；公司近期17.4亿元的定增审核通过，未来公司优势省份市占率有望进一步提升，布局有望进一步加速；截至2020年，公司共有DTP药房143家，直营门店中院边店占比10.9%，处方药和DTP的销售占比达45.2%，随着公司门店扩张的进行，承接处方外流的优势将逐步凸显；④大参林，华南地区零售药店龙头；公司通过自建+并购+加盟”的方式深耕粤桂豫并布局全国，率先在两广地区形成了竞争优势，凭借精细化管理，多项指标行业领先；通过网订店取、网订店送等方式布局O2O与B2C，赋能线下，同时亦拟以控股子公司的形式布局互联网医疗与线下形成联动，助力处方外流的承接；产品端有鹿茸等独家中药产品，形成品牌差异化。⑤一心堂，云南省连锁药店龙头企业，坚持深耕重点战略区域，巩固西南优势区域的同时重点发力四川，加强跨区域布局；截至2021年上半年新增950家直营门店，门店总数达8053家，维持行业第一；搭建“医、药、险”全方位健康服务体系承接处方外流，深入布局院边店和DTP药房，并建立互联网健康平台；公司借助地理位置的优势，加强中药相关产业链布局，丰富产品结构，已经建立了较为完备的销售体系。 风险提示：门店扩张速度不及预期、新开门店盈利水平不及预期 P2 东兴证券深度报告 零售药店：核心逻辑仍在。重视拐点机会 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 零售药店：核心逻辑坚挺，重视拐点机会 .......................................................................................................................................... 3 1.1 线下处方外流获取得到保障，头部连锁药店承接优势明显 .................................................................................................... 3 1.2 核心逻辑仍在，集中度提升驱动长期业绩增长 ........................................................................................................................ 4 1.3 拥抱互联网医疗，扩大竞争优势 ................................................................................................................................................ 6 2. 推荐标的................................................................................................................................................................................................... 8 3. 风险提示................................................................................................................................................................................................... 9 插图目录 图 1:1995-2015年日本医药销售分业率变化 .......................................................................................................................................... 3 图 2:新冠疫情和带量采购导致2020年线下药店收入减速 ................................................................................................................... 4 图 3:药品零售市场规模（亿元） .............................................................................................................................................................. 4 图 4:头部连锁药房收入快速增长（亿元） .............................................................................................................................................. 5 图 5:头部连锁药房收入快速增长 .............................................................................................................................................................. 5 图 6:头部连锁药房毛利率触底反弹 .......................................................................................................................................................... 5 图 7:头部连锁药房净利率保持增长 .......................................................................................................................................................... 5 图 8:医药板块市盈率达到历史最低位 ...................................................................................................................................................... 6 图 9:2021年7个月店均销售额变化情况 ................................................................................................................................................ 7 图 10: 2021年7个月客流量变化情况..................................................................................................................................................... 7 表格目录 表 1:各大药房扩张提速 .............................................................................................................................................................................. 6 东兴证券深度报告 零售药店：核心逻辑仍在，重视拐点机会 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 零售药店：核心逻辑坚挺，重视拐点机会 1.1 线下处方外流获取得到保障，头部连锁药店承接优势明显 头部连锁药房仍是处方外流的主力承接方。处方外流经过多年的试点摸索，在处方的外流通路、承接模式等方面逐步摸索出了一条道路，已有多个省市具备可行性的统筹账户开发、医保流转平台。随着“双通道”、电子处方、长处方管理规范等政策的出台，国家对于线上处方规范化管理的态度更加明确，零售药店承接处方外流优势更加明朗。近日相