推出MSCI中国A50互联互通指数为标的股指期货合约点评：满足国际投资者A股风险管理的需求，有望在未来为港交所每年带来4%-5%的收入增量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1268 流通股本(百万股) 1268 市价(港币) 463.2 市值(百万港币) 587262 流通市值(百万港币) 587262 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 《互联互通深化，衍生品扩容，ETF活跃度提升和新经济体上市将带来持续业绩增长——香港交易所深度报告》——2020/7/24 《决定交易所股指的核心因素是什么？从伦交所和纳斯达克交易所案例看港交所的核心竞争力》——2021/2/22 《美国中概股政策的潜在收紧对港交所盈利的影响分析》——2021/8/2 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：463.2 （港币） 分析师：陆韵婷 执业证书编号：S074051809 001 Email： luyt@r.qlzq.com.cn 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 职业证书编号： S0740517030004 E Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及股指 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万港币） 16311 19080 22194 26110 30549 增长率yoy% 2.80% 16.98% 16.32% 17.64% 17.00% 归母净利润（百万港币） 9391 11487 13800 16395 19686 增长率yoy% 1.07% 22.32% 20.13% 18.81% 20.07% 每股收益（港元） 7.49 9.11 10.74 12.60 14.93 净资产收益率 22.0% 24.5% 27.0% 28.6% 30.9% P/E 61.84 50.85 43.12 36.76 31.02 投资要点  事件：香港交易所于8月20日晚间宣布将于2021年10月18日推出首只以MSCI中国A50互联互通指数为标的的期货合约，港交所行政总裁欧冠升在当晚的发布会上表示A股股指期货的推出标志着港交所在推进香港建立离岸中国内地股票衍生产品系列迈出关键一步，中国证监会在答记者问时表示支持香港推出A股指数期货，认为此举有利于丰富境外投资者投资A股的风险管理工具，同时中国内地证监会会和香港证监会细化和完善衍生品监管合作和跨境风险防范相关合作机制以保障相关指数期货产品的平稳推出。  港交所新的衍生品将满足海外投资者对A股进行风险管理的需求 自2014年互联互通实行以来，国际投资者对中国内地A股的交易热度和头寸大幅增长，2021上半年北向日均成交金额同比增长54%至1144亿元，截止21年8月20日，北向净买入中国内地A股的余额为14377亿美元，占A股流通总市值的2.1%，在日益增长的股票敞口下，国际投资者对内地股票的风险管理工具有着较大的需求。 但当前A股股票风险管理工具的供给并不充足，离岸市场仅有在新加坡交易所上市的富时罗素指数公司（FTSE）A50股指期货一只产品可供交易，且该合约自06年推出以后一直未有新的相关产品跟进，境内市场直至2020年11月正式对境外合格投资者放开中金所股指期货交易的资质，但当前沪深300，上证50和中证500股指期货合约在保证金比例（例如中证500的保证金为12%，2015年之前曾为10%），平今手续费（当前为0.0345%，2015年之前为0.0023%）以及日内非套保最大手数等方面仍有一定限制，因此本次采用创新的行业中性策略，将各行业最大的两只股票平衡纳入的新股指期货合约将极大的丰富海外投资者对A股股票风险管理的工具箱，另一方面也将有助于国际指数公司给与A股更大的纳入因子进而为港交所带来更多的北向交易收入（MSCI于19年2月就纳入A股进行的最新一轮咨询时表示尚有几大问题待解决：缺乏风险对冲衍生工具，较短的结算周期以及互联互通的交易假期安排）；  新的中国A50股指期货产品将给港交所带来可观的收入增量 从港交所自身类似产品角度来看，2021上半年港交所衍生品业务的收入同比增长1.83%至16.68亿港币，占当期港交所营业收入的15.4%。港交所的衍生品业务收入主要由期货合约和股票期权的交易收入，以及牛熊证等产品的上市收入共同构成，其中恒生股指期货作为旗舰产品，2021上半年的日均成交张数达到14.37万张，考虑其每张10港币的港交所收费标准，以及对做市商费用的部分豁免，我们预估该产品21上半年为港交所贡献2.43亿收入，采用类似的算法，我们预估20年恒生股指期货合约贡献的收入为5.73亿元，占港交所总收入的3%，因此旗舰股指期货产品对港交所的收入有一定拉动作用；且从MSCI中国A50互联互通指数的合约细则来看，每张合约将会给港交所贡献1美元的交易收入和1美元的结算收入，优于恒生股指期货仅收取每张10港币的交易费； 从新加坡交易所的FTSE A50股指期货产品的角度来看，其2020年和2021上半年日均成交张数约为36万张，日交易价值约为70亿美元，未平仓权益约为120亿美元。2019和2020年FTSE A50股指期货为新交所带来1.765亿和1.642亿新币的收入（约合10.6亿和9.7亿港币），占新交所总收入的19.4%和15.6%； MSCI中国A50互联互通指数和新交所FTSE A50在成分股，最低价格波动，交易日，交易时间，最后结算价等要素上有所区别，预计将展开竞争。港交所在投资者数量和质量上占有上风，随着新产品流动性的改善，我们假设MSCI中国A50互联互通指数在2024全年的收入可达到当前FTSE A50为新交所20000250003000035000300400500600港交所 恒生 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年08月21日 香港交易所（0388.HK）/证券 满足国际投资者A股风险管理的需求，有望在未来为港交所每年带来4%-5%的收入增量——港交所推出MSCI中国A50互联互通指数为标的股指期货合约点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 贡献的收入体量，且今后随着北向累计净买入余额的增速同等比例增加，同时考虑港交所可能在未来推出更丰富的A股相关股指期货系列产品，我们预期未来每年A股相关股指期货产品将会给港交所带来4%-5%左右的收入增量。  投资建议：港交所推出中国指数相关的股指期货实现了市场投资者长期以来的夙愿，在当下时点的落地超出预期，该产品将有力的补充海外投资者进行A股敞口风险管理的工具，预计未来为港交所每年带来4%-5%的收入增量，同时吸引海外投资者进一步配置A股，从而为港交所带来互联互通增量收入，我们预测公司21年-23年归母净利润分别为138亿,163.9亿和196.9亿港币，同比增长20.1%，18.8%和20.1%，当前股价对应21-22年PE为43.1倍和36.8倍，维持买入评级；  风险提示：现货和衍生品业务市场交易量均大幅下降，权益市场大幅下滑，互联互通业务进展不及预期，国际基准指数继续增加中国在岸相关资产的权重慢于预期，港交所无法尽快推出A股相关资产的衍生对冲产品，新经济体在港交所上市进度慢于预期，MSCI中国A50互联互通指数为标的的期货合约成交张数低于预期； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：港交所北向日均交易金额：亿元 图表2：北向资金净流入和占A股流通股比例：亿元，% 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：港交所衍生品收入情况：百万元，% 图表4：期交所衍生品每日成交张数：万张 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表5：新交所富时A50股指期货成交情况：百万美元 图表6：新交所富时A50股指期货T+1成交：手 来源：新交所官网，中泰证券研究所 来源：新交所官网，中泰证券研究所 32 56 116 213 391 528 15 40 88 204 522 616 040080012002016年 2017年 2018年 2019年 20202021H沪股通ADT 深股通ADT 0.22% 0.21% 0.38% 0.77% 1.81% 2.06% 1.87% 2.10% 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%050001000015000北向合计累计净买入 占A股流通市值的比重：% 1499 1498 2462 2076 2072 963 322 505 822 679 969 612 18.3% 16.7% 22.1% 18.3% 17.0% 15.4% 0%5%10%15%20%25%010002000300040002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021H其他收入 市场数据费 联交所上市费 交易费及交易系统使用费 衍生品占港交所收入比重：% 18.5 14.4 4.6 2.9 15.8 12.5 12.5 10.3 15.8 11.5 0204060802020H2021H恒生股指期货 恒生股指期权 恒生中国企业股指期货 小型恒生股指期货 其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表7：港交所和新交所A股相关股指期货合约明细比较 MSCI A50互联互通（美元）指数期货 新交所富时中国A50指数期货 标的 50只合格互联互通A股大型股票，目标为每个行业至少两只， 并于主要MSCI A股指数表现高度相关 A股50大支柱股票 每指数点合约乘数 25美元 1美元 最低价格波幅 0.2指数点（即5美元） 1个指数点（1美元） 合约月份 现月，下月及之后的四个季月 2个最近的连续月和1年周期中的3,6,9和12月 交易时间 上午9点至下午4点30分（日间交易时段）； 下午5点15分至凌晨3点（收市后交易时段） T时段：上午9点到下午4点30； T+1时点：下午5:00到次日凌晨5点15分 最终结算价格 最后交易日当天下列事件的平均数：1）沪深交易所持续交易时段结束前的最后两个小时，每隔15秒的指数点；2）收市指数点； 富时中国A50指数的官方收市价，四舍五入至小数点后2位 最后交易日的交易时间 上午9时至下午3时 同平时交易时段 最后交易日 合约月份的第三个星期五，若该日并非香港营业日或为中国内地公众假期，交易日将会紧接该日的同属香港及中国内地的营业日 合约月份的倒数第二个营业日 最后结算日 最后结算定价后的下一个香港营业日 合约月份的倒数第二个营业日 大额未平仓合约 于任何一个合约月份的500张未平仓合约 持仓限额 所有合约月长仓或者段仓合约净计28000张为限 如果投资者在合计的全部合约月份持有或控制超过15000手净多头或净空头合约， 则在收到新交所要求后，即使提供信息； 来源：港交所官网，新交所官网，中泰证券研究所 图表8：香港交易所利润表预测：百万港币 利润表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 交易费及交易系统使用费 5592 6959 8309 9757 11744 联交所上市费 1633 1899 2198 2483 2910 结算及交收费 3160 4355 5215 5960 6863 存管，托管和代理人服务费 1052 1264 2086 2503 2878 市场数据费 919 953 1048 1153 1326 其他收入 1209 1405 1616 1858 2137 收入 13565 16835 20472 23714 27858 投资收益净额 2729 2228 1662 2336 2631 杂项收益 17 17 60 60 60 收入及其他收益 16311 1908