2021年中报点评：资产质量达到历史最佳状态

平安银行（000001）：2021年中报点评 证券研究报告·公司研究·银行 1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 资产质量达到历史最佳状态 买入（维持） 事件：平安银行2021年上半年营业收入846.80亿元，同比增长8.1%；净利润175.83亿元，同比增长28.5%。6月末总资产4.72万亿元，较年初增长5.7%；归母普通股股东净资产3072.49亿元，较年初增长4.4%。在一季度业绩高增长基础上，平安银行上半年净利润再超市场预期。 投资要点  收入在高基数下同比增速足够优异，净利润增速超市场预期。 2021H1营业收入同比增长8.1%，较一季度增速走低，但考虑2020Q2的收入基数很高（投资收益驱动），所以我们认为2021H1的收入同比增速已经足够优秀。其中，利息净收入2021H1同比增长6.8%，手续费净收入2021H1同比强劲增长20.4%。手续费收入中，2021H1财富管理收入同比增长12.1%，其中代理基金收入同比大幅增长172.6%。此外，6月末零售AUM达到2.98万亿元，较年初增长13.6%。 由于2020H1大幅计提了信用减值，而实际资产质量又持续向好，所以2021H1信用减值金额同比降低2.2%，推动2021H1净利润同比增速达到28.5%，对应2021Q2单季同比增长45.2%，高于市场预期。  资产端零售贷款二季度强劲增长，但存款端活期占比降低。 资产端信贷二季度主要依靠零售驱动，6月末个人贷款环比3月末强劲增长5.2%，占总贷款比例上升至61.1%的峰值。负债端存款高增长但活期比例降低，主要是零售存款的活期占比走低，6月末为33.2%，较年初下降3.8pct，我们判断受到基金热销等财富管理因素的影响。 2021H1净息差2.83%，较2021Q1回落4BP，同比2020H1也下行4BP。其中，2021Q2单季净息差2.79%，环比2021Q1回落幅度达到8BP。我们判断，净息差回落主要受贷款收益率走低的影响，市场已有预期，但平安银行的净息差水平仍明显领先于同业。  资产质量：不良率再创新低，关注类及逾期贷款全面“双降”。 表内信贷资产质量非常优异，6月末不良率较3月末进一步下行2BP至1.08%，同时对不良贷款的认定更严格。一方面，关注类贷款占比较3月末显著降低10BP至0.96%，达到历史新低；另一方面，逾期60天+、90天+贷款环比3月末均实现“双降”，6月末逾期60天+贷款比例降至0.91%超低水平。此外，进一步计提非信贷资产信用减值，2021H1的370.12亿元信用减值中，仅68%用于表内信贷资产，即118.91亿元信用减值用于非信贷资产，表内外资产质量正在全方位出清。  盈利预测与投资评级：平安银行2021H1净利润同比高增长28.5%，我们认为核心亮点在于资产质量越来越优异。不良率与关注类等指标降至新低，同时表内外全方位计提信用减值，意味着综合资产质量达到历史最佳状态。此外，零售及私行AUM持续高增长，财富管理快速发展，拉动手续费净收入保持高增速。我们上调盈利预测，预计平安银行2021~2023年净利润同比增速为+26.6%、+20.5%、21.4%（此前预测值为+18.2%、+16.0%、+16.9%）。截至8月19日，公司估值1.21x2021PB、11.69x2021PE，作为资产质量完全出清、零售转型持续取得突破的高成长型银行，维持“买入”评级。  风险提示：1）资产质量超预期恶化；2）银行利差持续收窄；3）信贷融资需求持续低迷。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 20.34 一年最低/最高价 14.11/25.31 市净率(倍) 1.28 流通A股市值(百万元) 394713.05 基础数据 每股净资产(元) 15.83 资产负债率(%) 91.85 总股本(百万股) 19405.92 流通A股(百万股) 19405.75 [Table_Report] 相关研究 1、《平安银行（000001）：2021年一季报点评：由资产质量引发的超预期高增长！》2021-04-21 2、《平安银行（000001）：2020年年报点评：四季度利润强劲反弹43%，不良率降至近六年新低》2021-02-01 3、《平安银行（000001）：2020年三季报点评：三季报回暖振奋人心，不良率因何大幅下行？》2020-10-22 [Table_Author] 2021年08月20日 证券分析师 马祥云 执业证号：S0600519020002 021-60199793 maxy@dwzq.com.cn -14%0%14%29%43%57%71%86%2020-082020-122021-04沪深300平安银行 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1、业绩增速：收入在高基数下增速足够优异，净利润增速超市场预期。 手续费保持高增长拉动收入。平安银行2021H1营业收入同比增长8.1%，较一季度增速走低，但考虑2020Q2的收入基数很高（投资收益驱动），所以我们认为2021H1的收入同比增速已经足够优秀。从季度数据也可以看出，2021Q2收入环比2021Q1增长2.6%，收入端加速扩张。展望下半年，考虑2020H2的收入基数走低，我们判断2021Q3、Q4的收入同比增速将逐季度回升。分拆来看： ①利息净收入2021H1同比增长6.8%，增速较一季度走低是因为净息差同比、环比都小幅走低，这也是行业共性，市场已有预期； ②手续费净收入2021H1同比强劲增长20.4%，继续保持一季度的高增速，保证了整体收入的可观增长。 ③投资收益（含公允价值损益）2021H1在高基数下同比下滑4.7%，但实际上足够优秀，从季度数据可以看出，2021Q2环比2021Q1大幅增长44.7%。 信用减值降低驱动利润高增长。由于2021H1成本收入比保持平稳，所以PPOP同比增速与收入一致。此外，由于2020H1大幅计提了信用减值，而实际资产质量又持续向好，所以2021H1信用减值金额同比降低2.2%，推动2021H1净利润同比增速达到28.5%，对应2021Q2单季同比增长45.2%，高于市场预期。不过，这也是2021年龙头银行的共性。 表1：2021年上半年平安银行业绩增速拆分 单位：亿元 2020H1 2021H1 2021H1 同比增速 2020Q1 2020Q2 2021Q1 2021Q2 2021Q2同比增速 2021Q2环比增速 营业收入 783.28 846.80 8.1% 379.26 404.02 417.88 428.92 6.2% 2.6% 利息净收入 503.05 593.61 6.8% 274.31 281.49 297.66 295.95 5.1% -0.6% 手续费净收入 197.22 173.98 20.4% 70.27 74.20 84.81 89.17 20.2% 5.1% 投资收益+公 允价值 75.32 71.78 -4.7% 28.53 46.79 29.33 42.45 -9.3% 44.7% 业务及管理费 (213.80) (231.60) 8.3% (105.98) (107.82) (117.50) (114.10) 5.8% -2.9% PPOP 561.50 607.00 8.1% 269.26 292.24 296.26 310.74 6.3% 4.9% 信用减值 (378.54) (370.12) -2.2% (155.13) (223.41) (166.95) (203.17) -9.1% 21.7% 净利润 136.78 175.83 28.5% 85.48 51.30 101.32 74.51 45.2% -26.5% 数据来源：公司财报，东吴证券研究所测算 2、资产&负债：零售贷款拉动资产扩张，但存款端活期占比降低。 资产端：个人贷款二季度强劲增长。6月末总资产较年初增长5.7%，主要由信贷资产拉动，而同业资产较年初下滑5.2%，这有利于稳定净息差。信贷业务二季度主要依靠零售驱动，6月末个人贷款环比3月末强劲增长5.2%，占总贷款比例上升至61.1%的峰值。个人贷款分拆来看： ①持证抵押贷款和汽车金融是2020年以来的主力零售产品，6月末环比3月末继续强劲增长6.5%、5.4%，也是2021H1累计增速最高的两类产品。 ②信用卡一季度收缩后，6月末环比3月末强劲增长6.0%，复苏力度超出我们预期。居民信用风险缓和后，信用卡复苏有利于提振资产端的收益率。 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F ③住房按揭贷款6月末环比3月末增长3.8%，自2020年以来连续高增长。虽然2021年起房地产贷款额度受限，但平安银行的集中度额度非常充足，6月末按揭贷款占总贷款比例仅9%（监管上限为20%），所以我们认为未来还有增长空间。 企业贷款6月末环比3月末仅增长0.9%，而且主要依靠票据冲量，一般企业贷款则环比3月末下滑0.5%。二季度实体企业融资需求疲弱也是行业共性，对此市场已有预期。下半年随着财政政策发力“稳增长”，我们判断企业贷款将回暖。 表2：2020/03~2021/06平安银行贷款规模及环比增速明细 单位：亿元 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 贷款及垫款本金合计 24,442 25,084 25,850 26,663 27,785 28,749 环比增速 5.2% 2.6% 3.1% 3.1% 4.2% 3.5% 1.个人贷款 13,682 14,178 14,993 16,049 16,699 17,560 环比增速 0.8% 3.6% 5.7% 7.0% 4.0% 5.2% 1.1住房按揭贷款 2,075 2,205 2,319 2,395 2,495 2,589 环比增速 4.1% 6.3% 5.2% 3.3% 4.2% 3.8% 1.2新一贷 1,538 1,480 1,424 1,463 1,494 1,489 环比增速 -2.3% -3.8% -3.7% 2.7% 2.2% -0.4% 1.3汽车金融贷款 1,835 2,036 2,249 2,464 2,631 2,774 环比增速 2.4% 11.0% 10.4% 9.6% 6.8% 5.4% 1.4信用卡应收账款 5,159 5,125 5,281 5,293 5,205 5,520 环比增速 -4.5% -0.7% 3.0% 0.2% -1.6% 6.0% 1.5持证抵押等其他 3,076 3,331 3,720 4,435 4,873 5,189 环比增速 9.5% 8.3% 11.7% 19.2% 9.9% 6.5% 2.企业贷款 10,760 10,907 10,857 10,614 11,086 11,189 环比增速 11.4% 1.4% -0.5% -2.2% 4.5% 0.9% 2.1一般企业贷款 9,505 9,566 9,474 9,487 9,988 9,934 环比增速 9.1% 0.6% -1.0% 0.1% 5.3% -0.5% 2.2票据贴现 1,254 1,340 1,384 1,126 1,098 1,255 环比增速 32.2% 41.2% 45.8% 18.7% -2.5% 11.4% 数据来源：公司财报，东吴证券研