医药生物行业投资策略：三季报业绩全部披露，建议关注细分领域龙头

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 医药生物 证券研究报告 2018年11月05日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 潘海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 杨烨辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 李扬 联系人 lyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 3 《医药生物-行业研究周报:回调不改防御属性，守业绩、寻估值切换行情》 2018-10-14 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 行业走势图 三季报业绩全部披露，建议关注细分领域龙头 10月行情回顾 2018年10月上证综指同比下跌7.75%报2,602.78点，中小板指下跌13.06%报4,999.83点，创业板指下跌9.62%报1,275.57点。医药生物指数下跌12.58%，报6,225.91点，表现弱于上证4.83个pp，强于中小板0.48个pp，弱于创业板2.96个pp。截至10月31日，全部A股估值为11.49倍，医药生物估值为25.35倍，相对A股溢价率降至121%。 11月投资观点 10月份，A股整体下跌，医药生物整体走势弱于大盘，相对于大盘指数溢价率已经下滑至年初水平，除了医疗器械板块，其他板块动态市盈率水平均有下滑。政策方面，10月份重要的医药政策包括（1）国家医保局公布抗癌药品种谈判结果，正式将阿扎胞苷等17种药品纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2017年版）》乙类范围，并确定了医保支付标准，与2018年平均中标价格相比，17个谈判药品的平均降幅达到56%；（2）《国家基本药物目录（2018版）》正式对外发布，从增加了品种数量看，从2012版的520种增加到685种，品种数量增加了31.73%，基本药物目录结构优化，突出常见并慢性病以及负担重、危害公共卫生等方面的基本用药需求；（3）国家带量采购试点仍然处于观望期，并无进一步推进政策。个股层面，三季报已经全部披露完毕，前三季度医药生物个股营收增速中位值为20.7%，归母净利润增速中位值为18.2%，扣非后归母净利润增速中位值为15.3%，整体维持较好的增长势头。 11月份，整体经济形式趋向缓和，各项利好政策逐步落地，市场有望迎来回暖。尽管医药生物领域短期政策走向仍然存在一定的不确定性，但是顶层设计大方向清晰，建议关注细分龙头。在配置上，我们建议11月份重点关注两个方面：（1）三季度业绩符合预期且维持高增长的个股。三季报的业绩基本奠基全年增长情况，关注三季度业绩确定性强，成长性较高的标的，在市场不确定性较强的情况下，业绩成为公司股价的重要支撑力；（2）受医药行业政策扰动较小的细分板块龙头。建议关注医疗器械细分板块、品牌OTC、连锁药店、医药流通、疫苗板块等，同时在估值切换背景下，将出现19年估值合理或者被低估的标的投资机会，建议关注。 11月金股：迈瑞医疗(300760.SZ) 核心逻辑：1.医疗器械受益于分级诊疗+进口替代，中国4,583亿超大市场亟待挖掘，行业增速24%，迈瑞作为国产器械龙头，多条产品线市占率位列国内TOP3，国产TOP1；2.迈瑞长年来一直将销售收入10%投入研发，自主创新的路途上从未停止，同时通过产品、渠道、技术的收购，推动行业整合；3.迈瑞医疗立足全球视角，2017年收入中46%来源大陆以外地区，全球化品牌已经深入人心。我们预计18-20年公司EPS为3.09、3.95、4.94元，给予“买入”评级。 11月稳健组合（排名不分先后，月度滚动调整，推荐逻辑见表1） 安图生物、恒瑞医药、华东医药、济川药业、金域医学、开立医疗、乐普医疗、迈克生物、美年健康、迈瑞医疗（新增）、片仔癀、上海医药、万孚生物、长春高新 风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，个别公司业绩不达预期、生产经营质量规范性风险等 -29%-23%-17%-11%-5%1%7%2017-112018-032018-07医药生物 沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表1：月度金股与稳健组合核心逻辑 推荐公司 核心逻辑 股价催化剂 风险因素 联系人 安图生物(603658.SH) 1、2017年中国化学发光市场240亿，占整个IVD行业30%以上的份额，排首位，预计未来3-5年还将保持20-25%高增长，行业景气度高；2、公司A2000和A2000 Plus为200速仪器，定位县级以上医院，满足大样本量的检测需求，根据2017年报，A1000plus和A6（2017年新立项）等系列仪器正在逐步开发，这系列仪器为100速仪器，适合基层医院小样本量使用，有望在2018年底或2019年初上市销售；3、安图生物通过收购盛世君晖，获得东芝生化仪中国区独家代理权，收购百奥泰康75%股权，取得生化检测产品线，闭合生化产业链，为流水线做铺垫。根据2017年报，全自动联检系统中的Autowomo及配套试剂已完成注册并上市，其余仪器及配套试剂均正在逐步开发。我们预计18-20年EPS为1.38、1.78、2.20元，我们认为随着中国市场逐步规范化，化学发光行业具有更大的发展空间，而优质细分龙头会在医改效率提升中快速受益。 化学发光行业高增长 产品销售不达预期的风险、研发进展不达预期、政策不确定性 郑薇 恒瑞医药(600276.SH) 创新龙头，创新药自主研发产品逐步进入收获期，重磅产品19K获批，PD-1、吡咯替尼、有望于18 年获批，海内外临床申报进入井喷期，BD 业务将逐步成为公司新药布局的又一重要看点；仿制药海外+国内双轮驱动，海外制剂业务17 年获批的ANDA产品有望于18 年开始放量，国内制剂业务招标降价压力逐步释放，进入恢复性增长期，首仿优先审评产品，打造国内仿制药制剂业务新增长点。我们预计18-20年EPS为1.07、1.32、1.64元，买入评级。 创新药产品新进展 老产品招标降价影响短期利润；产品研发和获批进度不达预期 郑薇 华东医药(00963.SZ) 1、业绩维持快速增长：工业端，一线品种百令胶囊基层放量+OTC渠道布局稳健增长，阿卡波糖医保升级+一致性评价+进口替代放量，免疫抑制线快速增长，储备品种低基数下高速增长；商业板块为浙江省龙头，恢复性增长+代理产品提升毛利率水平；2、公司在产品研发管线领域自主研发+BD引进打造系列产品管线有望提升估值：糖尿病领域布局小分子GLP-1R，DDP4、利拉鲁肽、三代胰岛素等产品，未来上市后有望借助强大的糖尿病领域营销能力做大做强；在肿瘤、超抗领域也有较为深度的布局，未来有望通过海内外BD团队引进更多的研发管线，从仿制药龙头到以创新为驱动的专利处方药公司将提升公司估值中枢。我们预计18-20年EPS为1.86、2.31、2.83元。 估值切换，研发管线提升估值 受百令胶囊影响业绩增速不达预期 潘海洋 济川药业(600566.SH) 1、优秀的销售平台型企业，业绩保持稳健增长。中药类药品中，蒲地蓝消炎口服液受益于医院及OTC市场的开拓，支付端新增省级医保目录;小儿豉翘清热颗粒，一方面受益于医院及OTC市场开拓，另一方面无蔗糖剂型的替换带动量价齐升;蛋白琥珀酸铁口服液竞争格局良好，国产替代趋势明显;西药类产品中，雷贝拉唑肠溶胶囊市场增速保持平稳，预计2018-2020年复合增长率为10%左右。2、外延收购东科制药，产品渠道嫁接成效显著。未来公司继续进行外延扩张战略，通过收购等方式获取更多品种，进一步丰富公司的产品。3、预计2018-2020年公司EPS分别为1.98、2.50和3.14元，维持“买入”评级 一线品种稳步增长，二线品种如蛋白琥珀酸铁加速放量 业绩不及预期 王金成 金域医学(603882.SH) 1. 行业竞争加剧，小型化实验室不具备成本优势，大浪淘沙下优胜劣汰，行业有望迎来拐点；2. 公司市场份额、客户数量均为行业领先，规模经济效应显著； 3. 亏损实验室逐步扭亏为盈。我们预计18-20年EPS为0.5、0.62、0.78元 行业拐点出现 竞争加剧、医学检验及病理诊断服务执李扬 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 业风险、检验样本控制风险 开立医疗(300633.SZ) 1.赛道景气度提升明显，国产龙头受益。2016年大力推进分级诊疗，基层医疗建设，招标重新落地。国家在资金和政策层面大力支持国产，导致需求井喷。2.开立产品结构调整，进军高端市场。早期产品以乡镇卫生院为主，2016年推出重磅产品高端彩超，作为冲量产品，在三级医院打开新的市场空间。我们预计18-20年公司EPS为0.73、0.98、1.28元，给予“买入”评级。 高端彩超占比持续提升 汇率风险、海外业务销售不及预期、产品向高端方向发展不及预期，行业竞争激烈 郑薇 乐普医疗(300003.SZ) 1、支架系统作为公司传统支柱业务，上半年收入增长20%，NeoVas现处于注册审评中，有望在2018年内获得生产注册，获批后有望带来业绩估值双升；2、药品是公司短期业绩主要增长点，阿托伐他汀钙（20mg和10mg）已经通过一致性评价，氯吡格雷（75mg和25mg）的一致性评价申请已获得受理，短期内增速明显；3、布局糖尿病及肿瘤免疫治疗，目前已有PD-1、PD-L1、溶瘤病毒、ADC药物等产品，处于国内研发第一梯队，有望成为肿瘤治疗药物的重要参与者。 可降解支架获批预期，国家集采持续推进 并购公司管理运营风险、新产品研发失败风险等 李扬 迈克生物(300463.SZ) 1、产品线齐全丰富，目前已经有生化、发光、血球、血凝、POCT、PCR、测序、血型等产品，抗风险能力高；2、化学发光产品线（A股只有2家有规模企业），预计未来3年保持50%复合增速，发光试剂毛利水平约为80-90%，高毛利产品的高增长带来利润增厚。2018年预计300速发光仪和800速生化仪推入市场销售，加大其在生化和发光的竞争优势，发光增长提速；3、传统产品增长高于行业增长，打包效应初现，目前已经有超过300家集采医院，包括一些大三甲。预计18-20年EPS为0.81、1.03、1.28元，给予“买入”评级 产品持续放量，高毛利产品增长 竞争风险，产品销售不及预期 郑薇 美年健康（002044.SZ） 1、预防医学需求市场大，行业具备长期的成长空间；2、公司作为非公体检龙头，门店网络逐步拓展至全国，同时随着体检中心的不断下沉，公司的品牌价值与健康数据流量价值得到进一步的释放；3、随着慈铭奥亚、美兆体检的逐步发展，以及公司个检项目更加丰富，数量的不断上升，“量价”其实的长期发展逻辑持续被验证。预计2018-2020年EPS：0.28/0.41/0.59元/股，维持“买入”评级。 量价齐升推动业绩发展，平台效应进一步显现 并购整合风险，多点执业政策执行挑战风险，医疗质量风险 郑薇 片仔癀（600436.SH） 1. 核心的片仔癀系列收入增速预计在32%，销量增长在28%左右。2. 片仔癀存在持续提价预期。3. 稀缺性价值品种，步入快速发展通道。展望公司全年发展，片仔癀销量有望延续高增长，带动公司整体业绩继续优异表现。预计公司18-20年EPS为1.85、2.43、3.15元，维持“增持评级” 品牌影响力提升 片仔癀营销推进进展低于预期，牙膏推广进展低于预期 潘海洋 上海医药(601607.SH) 1、商业板块龙头地位稳固，业务结构逐渐优化。医药分销网络遍布全国24个省/市，纯销比例由60.8%（2016年）提升至62.35%（2017年）分销业务结构渐优化。“两票制”全面执