4价和9价HPV疫苗基础采购额进一步确定，奠定增长强动力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1600 流通股本(百万股) 869 市价(元) 38.36 市值(百万元) 61376 流通市值(百万元) 33334.84 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：38.36 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 智飞生物(300122)-2018Q3点评：4价HPV疫苗保持快速增长，行业恢复好于预期-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20181018 2 智飞生物(300122)-公司点评：行业事件影响有限，4价HPV疫苗保持快速增长-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20181008 3 智飞生物(300122)-公司点评：正式获得批签发，五价轮状病毒疫苗开始上市销售-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180918 备注：数据截止至2018.11.05 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 445.95 1342.57 6699.90 12106.43 17011.24 增长率yoy% -37.43% 201.06% 399.04% 80.70% 40.51% 净利润 32.52 432.28 1407.38 2663.07 3833.25 增长率yoy% -83.53% 1229.25% 225.58% 89.22% 43.94% 每股收益（元） 0.02 0.27 0.88 1.66 2.40 每股现金流量 0.06 0.13 -0.05 2.93 3.80 净资产收益率 1.29% 14.72% 34.02% 39.16% 36.05% P/E 1887.31 141.98 43.61 23.05 16.01 PEG -22.60 0.12 0.19 0.26 0.36 P/B 24.34 20.89 14.84 9.03 5.77 投资要点  事件：2018年11月5日，公司发布公告与美国默沙东公司签署HPV疫苗相关协议，就四价HPV疫苗及九价HPV疫苗产品的基础采购额等相关事项进一步明确。  点评：4价和9价HPV疫苗基础采购额进一步确定，奠定增长强动力。此次协议是在2017年9月2日签订的5年基础采购计划（2017年5.42亿、2018年13.72亿、2019年17.84亿、2020年22.30亿、2021年至6月30日约6.17亿）的基础上进一步囊括提前获批上市的9价HPV疫苗，提升2019-2021年基础采购额至55.07亿（+37.23亿）、83.30亿（+61亿）和41.65亿元（+35.48亿），2018-2020年采购额增速分别为153%、301%、51%。2015-2017年，智飞向默沙东采购疫苗产品金额约为0.23亿元、0元和7.43亿元，预计包括4价HPV疫苗、23价肺炎疫苗和灭活甲肝疫苗。我们认为默沙东4价和9价HPV疫苗是未来国内市场最值得关注的重磅成人疫苗品种，2018年起HPV疫苗有望推动公司业绩保持高速增长。  2018年起公司三联苗+4价HPV疫苗+9价HPV疫苗+五价轮状疫苗+结核感染人群预防苗（申报生产）五大重磅组合拳发力，更有在研人二倍体狂苗、15价肺炎苗，长期发展动力强！（1）AC-Hib三联苗：具有开针年龄早、接种次数少、累积不良反应相对小等优势。我们预计三联苗2018继续放量，虽然受行业事件影响、仍有望销售450-500万支。（2）HPV疫苗：独家代理，我们中性预计HPV疫苗市场空间可达400亿以上，看好2018年4价HPV疫苗放量。（3）五价轮状病毒疫苗：已正式开始销售，峰值销售有望达到25亿。（4）母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）：中国结核病诊疗难，没有有效高危人群预防手段。该产品作为预防性疫苗有望成为降低发病率的有效手段之一，目前处于申报生产进入优先审评阶段，是国内外首个完成III期临床试验的结核感染人群用疫苗。我们预计存量市场有望达到百亿级别。  盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年公司营业收入分别为66.70、121.06、170.11亿元，同比增长399.04%、80.70%、40.51%；归属母公司净利润为14.07、26.63、38.33亿元，同比增长225.58%、89.22%、43.94%，对应EPS为0.88、1.66、2.40元。2018年核心产品AC-Hib疫苗、4价HPV疫苗销售上量，预计狂苗事件的影响在1-2个季度后逐步淡去；2019年起9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量，维持“买入”评级。  风险提示：核心产品销售不及预期风险；新产品获批不及预期的风险；预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险；同业产品质量风险。 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%智飞生物沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年11月06日 智飞生物(300122)/生物制品 4价和9价HPV疫苗基础采购额进一步确定，奠定增长强动力 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：2006-2017年默沙东HPV疫苗销售情况（单位：亿美元，%） 图表2：智飞生物与默沙东关于HPV疫苗的基础采购协议情况（单位：亿元，%） 来源：公司年报，Bloomberg，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 2.35 14.81 9.88 12.09 18.31 21.73 23.08-5.24%-20.31%-11.63%22.37%34.90%12.26%-5.08%9.78%13.89%6.21%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0510152025gardasil收入（亿美元）YOY5.4213.7255.0783.341.65153%301%51%-50%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0102030405060708090采购额（亿元）增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表3：智飞生物财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产228686611598124345营业收入134367001210617011 现金8741005526011577营业成本288298053257502 应收账款701411144874165营业税金及附加1267121170 其他应收款5962110091359营业费用314107219372722 预付账款204808661101管理费用18793816952382 存货628242943446120财务费用-12 -6 -69 -225 其他流动资产4151522资产减值损失47405060非流动资产1820167515971502公允价值变动收益0-0 -0 -0 长期投资0000投资净收益0000 固定资产72294010111008营业利润512161030474401 无形资产201179157134营业外收入1544 其他非流动资产897556429360营业外支出8555资产总计4106103361757825846利润总额505161030464399流动负债106961171069915138所得税72202383566 短期借款260648152163净利润432140726633833 应付账款6405069981713947少数股东损益0000 其他流动负债1694007301029归属母公司净利润432140726633833非流动负债99827975EBITDA564167130584262 长期借款0-9 -14 -19 EPS（元）0.270.881.662.40 其他非流动负债99919394负债合计116861991077815214主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20172018E2019E2020E 股本1600160016001600成长能力 资本公积208208208208营业收入201.1%399.0%80.7%40.5% 留存收益1130232949928825营业利润1669.0%214.3%89.3%44.4%归属母公司股东权益29384137680010633归属于母公司净利润1229.2%225.6%89.2%43.9%负债和股东权益4106103361757825846获利能力毛利率(%)78.5%55.5%56.0%55.9%现金流量表净利率(%)32.2%21.0%22.0%22.5%会计年度20172018E2019E2020EROE(%)14.7%34.0%39.2%36.1%经营活动现金流204-74 46856080ROIC(%)19.6%38.1%165.9%-397.3% 净利润432140726633833偿债能力 折旧摊销64688087资产负债率(%)28.5%60.0%61.3%58.9% 财务费用-12 -6 -69 -225 净负债比率(%)22.25%10.30%1.28%0.94% 投资损失0-0 -0 -0 流动比率2.141.421.491.61营运资金变动-348 -1994 19672418速动比率1.551.021.091.20 其他经营现金流6845144-33 营运能力投资活动现金流-251 2826总资产周转率0.390.930.870.78 资本支出2310-0 0应收账款周转率2334 长期投资-20 -11 21应付账款周转率0.831.040.720.63 其他投资现金流-40 1747每股指标（元）筹资活动现金流142177-431 231每股收益(最新摊薄)0.270.881.662.40 短期借款260388-496 11每股经营现金流(最新摊薄)0.13-0.05 2.933.80 长期借款0-9 -5 -5 每股净资产(最新摊薄)1.842.594.256.65 普通股增加0000估值比率 资本公积增加0000P/E141.9843.6123.0516.01 其他筹资现金流-118 -202 69225P/B20.8914.849.035.77现金净增加额9313142556317EV/EBITDA107362014单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对