小间距LED龙头，深耕视听文化，打造科技文化融合平台

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 利亚德（300296） 证券研究报告 2018年11月05日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 8.48元 目标价格 10.8元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,542.88 流通A股股本(百万股) 1,644.20 A股总市值(百万元) 21,563.59 流通A股市值(百万元) 13,942.85 每股净资产(元) 2.98 资产负债率(%) 41.84 一年内最高/最低(元) 26.20/6.45 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 张健 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010002 zjian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《利亚德-季报点评:净利润位于指引上限，四大板块协同发展》 2017-10-29 2 《利亚德-公司点评:前三季度净利润预 期 维 持 高 增 长 ， 维 持 推 荐 》 2017-10-12 3 《利亚德-公司点评:业绩持续高成长，现金流改善明显》 2017-08-21 股价走势 小间距LED龙头，深耕视听文化，打造科技文化融合平台 1.利亚德：LED显示屏领导者，深耕视听文化产业 利亚德是一家主要从事LED应用产品研发、设计及生产销售一体化的高新企业，目前已经成长为全国LED显示屏领域技术的领先者。2016年公司明确战略升级，公司的主营业务围绕“文化科技”战略开展，包括智能显示、夜游经济、文旅新业态及VR体验。公司自成立以来，营收和利润规模持续高速增长2017年公司营收64.7亿元，同比增长47.8%，13-17年CAGR=69.8%；2017年公司净利润为12.1亿元，同比增长82%，2013-2017年CAGR=97.1%。公司整体持续保持较高盈利能力、费用率持续降低，并且近两年经营质量显著提升，应收账款和现金周转效率持续优化。 2.小间距LED驱动智能显示业务持续发力 我们判断，随着小间距LED下游应用的不断增加、渗透率的持续提升、像素密度提升驱动产品单价提升和海外市场的开阔，小间距LED未来将仍持续保持较高增速。AVC数据预测小间距LED市场2018年市场规模为67.2亿元，同比增长52.2%，2020年国内市场规模将接近200亿元。AVC数据显示，2018Q1利亚德季度新签订单同比增长82.1%，公司也是以35.8%占有率名列国内第一，将受益于小间距LED行业的未来持续高成长性。 3.夜游经济、文旅新业态、VR齐发力，打造文化科技平台 智能显示之后，公司积极布局新的增长点，目前夜游经济、文旅新业态和VR体验业务均形成规模。公司四大业务板块所处行业均处于高速成长期，板块间实现有效的协同和融合，“文化科技”平台搭建完成，将不断完善和巩固文化科技平台的综合竞争力。 4.投资建议 我们预计公司18-20年营收分别为95.99/126.79/165.26亿元，其中：（1）智能显示业务营收分别为50.64/60.76/76.56亿元，（2）夜游经济营收分别为27.65/38.71/50.33亿元，（3）文旅新业态营收分别为14.16/22.65/29.44亿元，（4）VR体验业务营收分别为3.05/3.96/7.92亿元。 我们预计公司18-20年归母净利润分别为16.2/20.0/26.0亿元，EPS分别为0.64/0.79/1.02元。我们采用可比公司相对估值进行估值，可比公司2018年平均预测估值16.9。公司2018年EPS为0.64，给与2018年PE 16.9倍，对应目标价10.8元，首次覆盖，“买入评级”。 风险提示：小间距行业增速不济预期；夜游经济行业政府投资力度不及预期；公司现金流短缺风险；资产减值风险。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 4,377.94 6,470.80 9,599.10 12,678.65 16,525.54 增长率(%) 116.45 47.80 48.34 32.08 30.34 EBITDA(百万元) 910.36 1,489.75 2,022.05 2,453.41 3,159.31 净利润(百万元) 668.83 1,209.78 1,617.16 1,996.47 2,597.85 增长率(%) 102.19 80.88 33.67 23.46 30.12 EPS(元/股) 0.26 0.48 0.64 0.79 1.02 市盈率(P/E) 32.24 17.82 13.33 10.80 8.30 市净率(P/B) 4.84 3.84 2.75 2.26 1.84 市销率(P/S) 4.93 3.33 2.25 1.70 1.30 EV/EBITDA 30.59 21.95 10.74 8.68 6.56 资料来源：wind，天风证券研究所 -55%-44%-33%-22%-11%0%11%2017-112018-032018-07利亚德 光学光电子 创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 利亚德：LED显示屏领导者，深耕视听文化产业 .................................................................. 4 1.1. 利亚德：LED显示屏领域技术的领先者 ................................................................................. 4 1.2. 公司营收、利润持续高速增长 ................................................................................................... 5 1.3. 智能显示、夜游经济、文旅新业态及VR体验等打造文化科技平台 .......................... 6 1.4. 经营效率持续提升 .......................................................................................................................... 7 2. 小间距LED驱动智能显示业务持续发力 ................................................................................. 9 2.1. 小间距LED行业持续增长可期：从专显到商显、灯珠密度提升、海外市场 .......... 9 2.1.1. 驱动力1：专显到商显，下游持续推展 ..................................................................... 9 2.1.2. 驱动力2：灯珠密度增大，屏幕价值量提升 .......................................................... 11 2.1.3. 驱动力3：海外市场是下一座金矿 ............................................................................. 12 2.2. 小间距LED驱动智能显示业务持续发力.............................................................................. 12 3. 夜游经济、文旅新业态、VR齐发力，打造文化科技平台 ................................................. 15 3.1. 夜游经济，是公司重要业绩增长点 ....................................................................................... 15 3.2. 文旅新业态，强化公司文化产业竞争力 .............................................................................. 18 3.3. VR解决方案和应用多点开花 .................................................................................................... 20 4. 投资建议 ....................................................................................................................................... 23 图表目录 图1：利亚德发展历史 ................................................................................................................................... 4 图2：利亚德股权结构 ................................................................................................................................... 5 图3：2013-2018H1利亚德营业收入及增速/亿元 .............................................................................. 5 图4：2013-2018H1利亚德净利润及增速/亿元 .................................................................................. 5 图5：利亚德文化科技平台战略 ................................................................................................................. 6 图6：2018年H1利亚德收入结构 ............................................................................................................ 7 图7：利亚德收入构成及增速 ..................................................................................................................... 7 图8：利亚德订单结构及增速 ..................................................................................................................... 7 图9：2013-2018H1利亚德毛利率和净利率 .................................