产品均价与单平盈利提升，合肥基地扭亏

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 星源材质（300568）：产品均价与单平盈利提升，合肥基地扭亏 2021年8月20日 推荐/维持 星源材质 公司报告 事件：公司发布2021年半年报，上半年公司实现营业收入8.31亿元，同比增长143.65%，实现归母净利润1.12亿元，同比增长56.39%，符合预期。 产品均价与单平盈利提升。出货量与产品均价方面，2021年上半年公司隔膜出货量超5亿平方米，超过2020年全年出货的71.4%，折算单价1.55元/平方米左右，较2020年1.25元/平方米价格有24%左右提升；盈利能力方面，上半年隔膜业务毛利率35.06%，较2020年31.28%提升3.78 pct，我们测算，对应单平盈利水平由2020年的0.09元/平方米提升至2021年上半年的0.26元/平方米左右，如果剔除当期管理费用中的股票激励费用和中介咨询费用（主要是诉讼费），则2020年和2021年上半年的单平盈利水平分别为0.18元/平方米、0.31元/平方米左右，提升幅度70%左右（以实际情况为准）。 合肥基地扭亏。2021年上半年，合肥星源实现营业收入0.82亿元，同比增长196.78%，实现营业利润0.11亿元，实现净利润0.11亿元。作为对比，2020年全年，合肥星源实现营业收入0.94亿元，同比减少21.35%，但营业利润和净利润分别为-0.49亿元，-0.47亿元。2018、2019年合肥星源营业利润分别为-0.54亿元、-0.16亿元。合肥生产基地盈利能力已经大幅改善。 新产能方面，公司发行可转债建设年产2亿平方米锂离子电池湿法隔膜项目，在欧洲建设“7亿平方米湿法基膜+4.2亿平方米涂覆膜”瑞典生产线，此外，公司于2021年5月29日宣布拟投资100亿元在南通建设年产30亿平方米湿法隔膜和涂覆隔膜，未来公司产能持续扩张以满足隔膜行业需求的增长。 展望未来，公司深度参与到海外锂电产业本土化，是行业竞争格局演变的受益者，且自身竞争力提升较为明显，不仅可以获得隔膜行业需求增长的β，还有望出现份额和盈利能力的α，看好其长期发展前景。 盈利预测：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.01、3.15和5.01亿元，对应当前股本EPS分别为0.27、0.43和0.68元。对应2021.8.19收盘价162.08、103.61和65.21倍P/E。维持“推荐”评级。 风险提示：行业和客户需求、产能投产进度、成本下降幅度或不及预期。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 599.74 966.63 1,772.50 2,300.00 3,560.00 增长率（%） 2.79% 61.17% 83.37% 29.76% 54.78% 归母净利润（百万元） 136.15 121.16 201.64 315.40 501.16 增长率（%） -38.71% -11.01% 66.42% 56.42% 58.90% 净资产收益率（%） 5.52% 4.10% 6.12% 9.72% 15.61% 每股收益(元) 0.18 0.16 0.27 0.43 0.68 PE 240.02 269.73 162.08 103.61 65.21 PB 13.24 11.07 9.91 10.07 10.18 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司主要从事锂离子电池隔膜的研发、制造及销售，提供锂离子电池隔膜的技术解决方案（来自公司官网） 交易数据 52周股价区间（元） 56.88-10.68 总市值（亿元） 326.78 流通市值（亿元） 283.07 总股本/流通A股（万股） 74,004/64,108 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 3.91 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：张阳 010-66554016 zhangy ang_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070001 分析师：郑丹丹 021-25102903 zhengdd@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070001 分析师：沈一凡 010-66554108 sheny f@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520090001 分析师：洪一 0755-82832082 hongy i@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110001 -4.7%95.3%195 .3%295 .3%395 .3%8/1910/1912/192/194/196/198/19星源材质 沪深300 P2 东兴证券公司报告 星源材质（300568）：产品均价与单平盈利提升，合肥基地扭亏 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 我们对公司的财务数据与单平盈利水平的测算过程如表1和表2所示。 表1：公司各期营收、营业成本、费用、毛利率、费用率情况 2020 2021Q1 2021Q2 2021H1 营业收入(百万元） 966.63 422.16 408.47 830.64 营业成本(百万元） 631.79 278.42 263.12 541.54 销售费用(百万元） 20.26 4.72 10.92 15.64 管理费用(百万元） 133.90 27.31 35.91 63.21 研发费用(百万元） 56.67 12.07 21.91 33.99 财务费用(百万元） 22.73 19.34 20.71 40.04 费用(百万元） 233.56 63.44 89.44 152.88 毛利率 34.64% 34.05% 35.58% 34.80% 费用率 24.16% 15.03% 21.90% 18.41% 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 表2：2020年与2021年上半年公司隔膜产品单平盈利情况测算 2020 2021H1 隔膜业务营收（百万元） 878.49 820.90 隔膜业务成本（百万元） 603.69 533.10 隔膜业务费用率（假设等于公司费用率） 24.16% 18.41% 营业收入-营业成本-费用（百万元） 62.54 136.71 出货量（亿平方米）（2021H1为预期值） 7 5.15 5.3 5.4 平均价格（元/平方米） 1.25 1.59 1.55 1.52 单平盈利（元/平方米） 0.09 0.27 0.26 0.25 股权激励费用/股份支付费用（百万元） 22.65 17.71 中介咨询费用（百万元） 40.07 8.82 修正费用后单平盈利（元/平方米） 0.18 0.32 0.31 0.30 资料来源：公司公告、东兴证券研究所测算 东兴证券公司报告 星源材质（300568）：产品均价与单平盈利提升，合肥基地扭亏 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 合肥星源的营收、营业利润、净利润情况如图1和图2所示。 图1：合肥星源营业收入情况 图2：合肥星源营业利润和净利润 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 风险提示：行业和客户需求、产能投产进度、成本下降幅度或不及预期。 0.00.20.40.60.81.01.21.4201 7201 8201 9202 0202 0H1202 1H1营业收入（亿元） -0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.2201 7201 8201 9202 0202 0H1202 1H1营业利润（亿元） 净利润（亿元） P4 东兴证券公司报告 星源材质（300568）：产品均价与单平盈利提升，合肥基地扭亏 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产合计 1,739.11 1,710.82 3,304.75 4,161.85 6,206.76 营业收入 599.74 966.63 1,772.50 2,300.00 3,560.00 货币资金 482.93 436.09 1,347.10 1,748.00 2,705.60 营业成本 348.94 631.78 1,143.82 1,452.50 2,230.60 应收账款 372.70 555.48 1,018.58 1,321.71 2,045.78 营业税金及附加 9.41 9.63 17.65 22.91 35.45 其他应收款 5.20 6.95 12.75 16.54 25.60 营业费用 36.62 20.26 35.45 46.00 71.20 预付款项 3.55 17.17 19.48 36.60 62.90 管理费用 86.43 133.90 177.25 184.00 284.80 存货 177.49 189.64 343.33 435.99 669.55 财务费用 37.03 22.73 48.00 51.84 59.55 其他流动资产 372.38 271.46 271.46 271.46 271.46 研发费用 35.40 56.67 104.58 135.70 210.04 非流动资产合计 3,590.11 4,010.65 4,243.72 4,449.10 4,620.58 资产及信用减值损失* -5.55 -18.12 33.23 43.12 66.74 长期股权投资 11.82 70.97 70.97 70.97 70.97 公允价值变动收益 0.69 2.30 0.00 0.00 0.00 固定资产 1,668.64 3,136.51 3,162.79 3,267.37 3,391.10 投资净收益 -6.22 -1.76 -1.00 -2.06 -2.06 无形资产 191.69 190.88 179.43 168.66 158.54 加：其他收益 29.92 26.62 30.00 30.00 30.00 其他非流动资产 101.51 8.42 8.42 8.42 8.42 营业利润 62.41 100.70 241.51 391.87 629.55 资产总计 5,329.22 5,721.47 7,548.47 8,610.95 10,827.34 营业外收入 97.58 42.42 40.00 50.00 60.00 流动负债合计 1,398.03 1,861.55 3,253.02 3,350.21 5,586.82 营业外支出 0.62 3.65 2.00 0.00 0.00 短期借款 684.71 875.04 1,935.58 1,715.80 3,152.53 利润总额 159.37 139.47 279.51 441.87 689.55 应付账款 331.29 369.26 659.36 837.31 1,285.85 所得税 29.41 37.99 69.88 110.47 172.39 预收款项 0.58 0.00 -