请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年08月18日 证券研究报告•2021年二季报点评 买入 （维持） 当前价： 436.20港元 腾讯控股（0700.HK） 资讯科技业 目标价： ——港元 科技向善全域向实连接，社会价值助力动能转换 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：陈泽敏 执业证号：S1250521040001 电话：021-58352031 邮箱：chenzm@sw sc.com.cn 联系人：杨岚 电话：17620199511 邮箱：ylan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 52周区间(港元) 435.0-766.5 3个月平均成交量(百万) 29.33 流通股数(亿) 96.00 市值(亿港元) 41,874.99 相关研究 [Table_Report] 1. 腾讯控股（0700.HK）：超级数字场景全域始动，内容生态产能跨界连结 (2021-05-21) 2. 腾讯控股（0700.HK）：用户价值新增长极，数实融合科技向善 (2021-03-25) 3. 腾讯控股（0700.HK）：流量转化高能裂变，消产联动全域融合 (2020-11-16) [Table_Summary]  事件：腾讯控股公布2021Q2财报。公司21Q2总收入为1383亿元 (YoY +20%），经营盈利为428亿元（YoY+14%），权益持有人应占盈利为340亿元（YoY +13%），自由现金流为173亿元，总资本开支69亿元。  增值用户突破2.29亿，腾讯系工业化内容生态继续贡献付费用户确定性。微信及Wechat合并用户达12.51亿，YoY +3.8%；收费增值服务注册用户数达2.29亿，YoY +12.8%，环比增长1.7%，其中视频会员数同比增长9%至1.25亿，音乐付费会员数同比增长41%至6600万，得益于腾讯IP内容工业化体系的确定性提升和消费者付费意愿的增强。  行业解决方案升级，微信生态私域运营扩展了广告主的基数和落地场景。21Q2网络广告业务为228亿元，YoY+23%，QoQ+5%。广告收入逆势增长主要来自互联网服务及消费必需品广告主需求增加，受教育行业影响有限。其中，社交及其他广告收入YoY +28%，占总广告收入比例85%，增长主要系①广告主日益认可小程序生态带来的流量价值，从而提升销售转化率和收入增长；②朋友圈内视频广告库存增加和移动广告联盟收入增长所致。随着公域和私域流量的进一步打通，我们认为微信生态将有更多潜在广告库存释放，转化率有望进一步提升。  金科企服收入持续同比高增，视频化趋势、产业数字化服务和多类型云服务联动助力企业提质增效，产生更多社会效益。21Q2金融科技及企业服务业务收入达419亿元，YoY+40%。云服务方面，受益于视频化趋势的增长红利，多年站稳视频云业务行业份额第一，规模效应不断放大；云基建PaaS/SaaS形成强联动和全域融合，通过企业微信、腾讯文档、腾讯会议等企业上云入口形成较强的企业粘性，云服务全域融合以及内外部的协同联动，通过同比交易额翻倍的小程序、视频号、直播等新触点设施，有望在提升企业利润率的同时，进一步提升企业留存。  IP价值的乘数效应，进一步提升增值服务的生命周期，海外业务保持高速增长。21Q1增值服务业务收入为720亿元，YoY +11%，其中16岁以下流水占比2.6%，12岁以下流水占比0.3%，预计对未成年人游戏时长和消费限制的监管，对游戏收入的整体影响有限，同时会提升头部精品游戏的行业集中度。海外游戏收入占比25%，同比增长37%，维持高速增长。老游戏通过内容IP纵深拓宽、载体丰富、跨界联名等多重形式延长生命周期，新品类自研游戏已有亮眼开局。  盈利预测与投资建议：我们维持看好增值服务、金融科技和企业服务、广告业务的流量转化率和生命周期的提升，预测公司2021-2023年EPS分别为15.64、18.75、22.13元，对应PE为23、19、16倍。基于对公司社交广告业务、海外游戏的营收稳定的预期，公司金融科技与云业务将继续高速增长的逻辑下，继续维持“买入”评级。  风险提示：行业监管力度加剧、广告市场需求疲软、新产品用户活跃度不及预期、云服务业务建设和增长不及预期、海外运营风险和汇率波动的风险。 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元人民币） 482064.0 600032.10 742683.44 890050.91 增长率 27.77% 24.47% 23.77% 19.84% 归属母公司净利润（百万元人民币） 159847.0 150058.43 179880.79 212351.28 增长率 71.31% -6.12% 19.87% 18.05% 每股收益EPS 16.66 15.64 18.75 22.13 净资产收益率ROE 22.71% 17.57% 17.40% 17.04% PE 21.82 23.24 19.39 16.42 数据来源：Wind，西南证券 -15%-2%11%24%37%50%20/820/1020/1221/221/421/621/8腾讯控股 恒生指数 [标题] 腾讯控股（0700.HK）2021年二季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业额 482064.00 600032.10 742683.44 890050.91 税后经营利润 166193.00 154386.33 184126.44 216619.30 销售成本 260532.00 319167.40 404100.77 490684.19 折旧与摊销 50774.00 32386.53 55152.64 93443.11 其他费用 0.00 600.03 742.68 890.05 财务费用 930.00 6339.30 6576.36 7321.78 销售费用 33758.00 39602.12 46789.06 53403.05 其他经营资金 -23778.00 7435.27 -2389.29 -17021.77 管理费用 0.00 79804.27 89122.01 97905.60 经营性现金净流量 194119.00 200547.43 243466.14 300362.42 财务费用 930.00 6339.30 6576.36 7321.78 投资性现金净流量 -181955.00 -187856.92 -258415.81 -306881.70 其他经营损益 0.00 25000.00 20000.00 15000.00 筹资性现金净流量 13647.00 -2339.30 2423.64 1678.22 投资收益 0.00 1800.00 1900.00 1900.00 现金流量净额 25811.00 10351.21 -12526.02 -4841.06 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 186844.00 181318.99 217252.56 256746.23 其他非经营损益 -6822.00 -6822.00 -6822.00 -6822.00 税前利润 180022.00 174496.99 210430.56 249924.23 所得税 19897.00 24177.58 30236.93 37203.63 税后利润 160125.00 150319.41 180193.63 212720.60 归属非控制股股东利润 278.00 260.98 312.84 369.31 归属母公司股东利润 159847.00 150058.43 179880.79 212351.28 EBITDA 231726.00 213222.82 272159.56 350689.13 NOPLAT 167877.00 162593.20 192638.42 225766.11 EPS(元) 16.66 15.64 18.75 22.13 资产负债表（百万港元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 155318.00 165669.21 153143.19 148302.13 成长能力 应收账款 44981.00 54249.48 65111.97 75593.36 营收额增长率 27.8% 24.5% 23.8% 19.8% 预付款项、按金及其他应收款项 40321.00 52605.55 69181.47 87785.84 EBIT增长率 63.5% -0.1% 20.0% 18.5% 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 49.1% -8.0% 27.6% 28.9% 存货 814.00 1005.60 1262.12 1532.55 税后利润增长率 67.0% -6.1% 19.9% 18.1% 其他流动资产 76213.00 93657.03 115258.83 136041.74 盈利能力 流动资产总计 317647.00 367186.87 403957.58 449255.62 毛利率 46.0% 46.8% 45.6% 44.9% 长期股权投资 305258.00 307058.00 308958.00 310858.00 净利率 33.2% 25.1% 24.3% 23.9% 固定资产 59843.00 58900.93 81692.19 131950.12 ROE 22.7% 17.6% 17.4% 17.0% 在建工程 0.00 53333.33 113333.33 150000.00 ROA 12.0% 9.8% 10.2% 10.5% 无形资产 79834.00 94306.11 136556.00 205472.56 ROIC 29.5% 18.5% 18.8% 18.3% 长期待摊费用 0.00 291.50 291.50 291.50 估值倍数 其他非流动资产 570843.00 652884.59 724273.80 776572.54 P/E 21.82 23.24 19.39 16.42 非流动资产合计 1015778.0 1166774.4 1365104.8 1575144.7 P/S 7.23 5.81 4.70 3.92 资产总计 1333425.0 1533961.3 1769062.4 2024400.3 P/B 4.95 4.08 3.37 2.80 短期借款 14242.00 13242.00 12242.00 11242.00 股息率 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 94030.00 109303.90 132855.05 147877.43 EV/EBIT 0.97 0.95 0.91 0.