业绩符合预期，亚太、欧洲新业务如期放量

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 汽车零部件 m 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价： 16.22港元 现价： 10.30港元 预期升幅： 57.5% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2021.8.17 收盘价（港元） 10.30 总股本（百万股） 2,509 总市值（百万港元） 25,843 净资产（百万美元） 1,977 总资产（百万美元） 3,162 每股净资产（美元） 0.79 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 耐世特（01316.HK）经营稳步恢复，高负载产品优势逐步显现-20210528 耐世特（01316.HK）业绩符合预期，下半年恢复强劲-20210318 耐世特（01316.HK）恢复与成长带来业绩与估值向上双击-20210120 耐世特（01316.HK）深度报告：低谷归来，征途是星辰大海20201229 ＃emailAuthor＃ 海外汽车研究 分析师： 余小丽 兴业证券经济与金融研究院 yuxiaoli@xyzq.com.cn SFC：AXK331 SAC：S0190518020003 ＃dyStockcode＃ 01316 .HK ＃dyCompany＃ 耐世特 港股通（沪、深） ＃title＃ 业绩符合预期，亚太、欧洲新业务如期放量 ＃createTime1＃ 2021年8月18日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2020A 2021E 2022E 2022E 营业收入(百万美元) 3,032 3,613 4,051 4,411 同比增长 -15.2% 19.2% 12.1% 8.9% 归母净利润(百万美元) 117 218 312 335 同比增长 -49.8% 86.9% 43.0% 7.4% 净利润率 3.9% 6.0% 7.7% 7.6% 净资产收益率 5.9% 10.5% 13.7% 13.3% 每股收益(美元) 0.05 0.09 0.12 0.13 数据来源：公司资料、兴业证券经济与金融研究院 投资要点 ＃summary＃ 业绩符合预期，毛利率受到原材料成本上涨等负面因素影响。根据IHS markit数据，2021H1全球整车制造商轻型车产量同比增加29.2%；2021H1公司录得营业收入17.34亿美元，同比增长43.3%，表现大幅优于市场整体；实现归母净利润0.83亿美元，同比增长62.9倍；上半年毛利率为13.1%，同比2020H1增加3pct，环比2020H2减少1.8 pct；归母净利润率4.8%，同比2020H1增加4.7pct，环比2020H2下降1.5pct。整体业绩符合我们预期，上半年毛利率下滑主要是受到原材料成本上涨、物流成本增加以及供应链压力带来运营效率下降等负面因素影响。 亚太、欧洲新业务如期放量，两大区域业绩大幅增长。2021H1北美、APAC(亚太)、EU/SA（欧洲/南美洲）整车制造商轻型车产量分别同比增加32.0%、27.2%、31.8%。得益于主要市场的良好恢复、中国及欧洲新客户项目的顺利投产，耐世特北美、APAC、EMEASA（欧洲、中东、非洲及南美洲）收入分别同比增长30.0%、67.6%、69.8%，北美、APAC经调整EBITDA分别同比增长51.0%、84.1%，EMEASA经调整EBITDA由-0.78百万美元增加至0.2亿美元。 新项目投产顺利，支撑业绩稳定增长。2021H1，公司成功投产16个新客户项目，其中14项为公司从竞争对手获得的业务，4个为电动车项目，北美、亚太、EMEASA分别投产5、9、2个，预计全年将共投产约40个项目。伴随2020年新项目在2021年贡献完整收入以及2021年新项目投产，公司业绩有望继续实现稳健增长。 下半年新订单有望大幅增长，订单结构持续优化，电动智能化新产品加速推出。公司上半年新签订单约13亿美元，预计下半年新订单环比将大幅增长，全年有望达到64亿美元。耐世特当前已签约但尚未交付订单为245亿美元，订单结构持续优化，北美市场依赖度下降，半轴产品占比提升。新产品方面，福特 Bronco 配备的耐世特REPS支持如线路保持和自动泊车等ADAS功能以及 OTA 软件更新，可伸缩式管柱有望在2023年中量产，适用于电动车的半轴产品减噪耐用性强。伴随核心客户电动智能车型推出，上述产品逐步量产，公司单车价值量或快速提升。 我们的观点：公司专注汽车转向系统逾百年，拥有极强的研发与创新能力、深厚的经验与技术积累，核心产品符合汽车行业大趋势，自动驾驶技术储备充足、行业领先，有望持续享受汽车行业转型变革红利。伴随全球汽车行业迎来恢复性增长，公司核心客户表现回暖、新客户项目持续投产，我们认为耐世特已经走出业绩低谷，重回增长通道。考虑到耐世特未来在电动智能领域的成长性，我们预计公司2021-2023年利润分别为2.18亿美元、3.12亿美元和3.35亿美元。目标价维持16.22港元，分别相当于23.9/16.7倍2021/2022年PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业恢复不及预期；半导体短缺持续；原材料成本上涨；新工厂爬坡不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文 收入恢复符合预期，毛利率受到原材料成本上涨等负面因素影响。根据IHS markit数据，2021H1全球整车制造商轻型车产量同比增加29.2%， 2021H1公司录得营业收入17.34亿美元，同比增长43.3%，表现大幅优于市场整体；公司实现归属股东的净利润0.83亿美元，同比增长62.9倍；上半年毛利率为13.1%，同比2020H1增加3个百分点，环比2020H2减少1.8个百分点；归母净利润率4.8%，同比2020H1增加4.7个百分点，环比2020H2下降1.5个百分点。整体业绩恢复符合我们预期，上半年毛利率下滑主要是受到原材料成本上涨、物流成本增加以及供应链压力带来运营效率下降等负面因素影响。 图1、公司历年营业收入及同比增速 图2、公司历年归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 亚太、欧洲新业务如期放量，两大区域业绩大幅增长。2021H1北美、APAC(亚太)、EU/SA（欧洲/南美洲）整车制造商轻型车产量分别同比增加32.0%、27.2%、31.8%。得益于主要市场的良好恢复、中国及欧洲新客户项目的顺利投产，耐世特北美、APAC、EMEASA（欧洲、中东、非洲及南美洲）收入分别同比增长30.0%、67.6%、69.8%，北美、APAC经调整EBITDA分别同比增长51.0%、84.1%，EMEASA经调整EBITDA由-0.78百万美元增加至0.2亿美元。公司APAC收入实现大幅增长主要得益于中国市场整体的优异表现与以及新客户项目带来的收入贡献，EMEASA收入实现大幅增长主要得益于摩洛哥工厂产能爬坡及新项目投产。 图3、公司半年度收入、利润、毛利率及净利率 图4、公司分区域半年度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0100200300400201320142015201620172018201920202020H12021H1 
 
  请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告(评级) 新项目投产顺利，支撑业绩稳定增长。2021H1，公司成功投产16个新客户项目，其中14项为公司从竞争对手获得的业务。亚太区共投产9个项目，包括Chevrolet Bolt EUV、Tata Limber EV、GAC Aion Y等三个电动车项目；EMEASA共投产2个项目，为雷诺Kangoo/Dacia Express车型的半轴项目，北美洲共投产5个项目，包括电动车项目Chevrolet Bolt EUV以及皮卡项目Ford Bronco。公司预计2021年将在全球新投产约40个项目。我们认为，伴随2020年新项目在2021年贡献完整收入以及2021年新项目投产，公司业绩有望继续实现稳健增长。 图5、公司2021上半年新投产项目 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 下半年新订单有望大幅增长，订单结构持续优化，电动智能化新产品加速推出。公司上半年新签订单13.43亿美元，包括首个日系整车厂的REPS订单。此外，公司预计下半年新签订单环比将大幅增长，全年新签订单将达到64亿美元。截至2021年6月30日，耐世特已签约但尚未交付订单为245亿美元，其中北美、亚太及EMEASA分别占比58%、23%、19%，EPS、DL、CIS、HPS分别占比66%、20%、11%、3%，北美市场依赖度有所下降，半轴产品占比大幅提升。新产品方面，福特 Bronco 配备的耐世特的 REPS 系统具有 10 FIT 故障安全设计，通过控制器电路、传感器和软件的备份冗余来增强安全性，支持如线路保持和自动泊车等ADAS功能以及 OTA 软件更新。此外，可伸缩式管柱有望在2023年中量产，适用于电动车的半轴产品减噪耐用性强，上述产品附加值均明显提升。伴随核心客户电动智能车型推出，耐世特新产品逐步量产，单车价值量有望提升。 图6、耐世特订单中各区域占比 图7、耐世特订单中电动、智能相关产品占比 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外跟踪报告(评级) 我们的观点：公司专注汽车转向系统逾百年，拥有极强的研发与创新能力、深厚的经验与技术积累，核心产品符合汽车行业大趋势，自动驾驶技术储备充足、行业领先，有望持续享受汽车行业转型变革红利。伴随全球汽车行业迎来恢复性增长、公司核心客户表现回暖、欧洲/亚太新客户项目持续投产，我们认为耐世特已经走出业绩低谷，重回增长通道。考虑到耐世特在电动智能领域的成长性，我们预计公司2021-2023年利润分别为2.18亿美元、3.12亿美元和3.35亿美元。目标价维持16.22港元，分别相当于23.9/16.7倍2021/2022年PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业恢复不及预期；半导体短缺持续；原材料成本上涨；新工厂爬坡不及预期 图8、耐世特历年PE band 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图9、耐世特历年PB band 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 海外跟踪报告(评级) 附表 h daMab242020A2021E2022E2023E"&72020A2021E2022E2023ELh 1,4961,3801,4081,441WTA>3,0323,6134,0514,411.f234248260274WT (2,621)(3,107)(3,425)(3,723)3@eI593635685740B 8R (154)(119)(133)(137) 3@Iqr Iq115125135145OBBO*`(17)(18)(18)(20)#on_.I0001P_*`(113)(129)(122)(1