2021年1-7月宏观数据点评：经济“半杯水”状态不变

` 请务必阅读尾页重要声明 日期： 2021年08月17日 分析师： 陈彦利 Tel： 021-53686170 E-mail： chenyanli@shzq.com SAC编号： S0870517070002 相关报告： 经济“半杯水”状态不变 ——2021年1-7月宏观数据点评  主要观点 经济“半杯水”状态不变 7月份工业生产放缓。受到当前大宗商品价格持续高位、海外需求减弱疫情反复等外部不确定性的加大和国内疫情汛情等的多重冲击影响，多数行业两年增速放缓，但高技术制造业保持了12.7%的高增长。 固定投资两年平均增长4.3%，增速微缩。其中基建投资下滑较多，今年地方债发行偏慢，8月发行提速，有望带动基建投资回升。制造业投资增长加快，托底固定投资。房地产投资继续下滑。随着多地限购政策的延续以及三道红线的压力，房地产投资将继续承压。 7月消费受疫情多地反弹以及汽车消费持续回落影响，超预期下行。其中受疫情反弹，餐饮等服务性消费受影响明显，餐饮收入同比下降14.3%；同时，或受汽车缺“芯”影响，汽车同比销售也出现负增长；而房地产后周期的商品销售也受房地产疲软继续下滑。其余各项在6月促销因素消退后均有下滑。 7月份的数据显示经济短期有微幅回落，两年平均增速结束2季度的持续稳中偏升态势，但整体看，经济“半杯水”状态不变——经济整体平稳格局不变。疫情的反复散点爆发使得防疫常态化取代了“后疫情时代”的思维；消费将延续偏弱格局，投资的增长主力地位更趋上升，这需要更加开放和全球化、一体化的顺利推进，国际协调重要性上升，显然这不是当前是形势场景！因此偏弱预期将主导市场。 市场结构分化中活跃度上升 经济偏弱或加速中国H2的PPI拐点到来，未来通胀交易消退主线演化趋势不变。通胀消退后，市场融资利率也将再现下降迹象，资本市场或临全面回暖。货币当局通过政策工具利率、货币分布结构调整等手段，引导实体融资利率下降的态势不变，中下游制造、消费环节的货币环境改善趋势也不变，工业制造盈利或临回升，金融行业、制造环节或成“接棒”通胀交易消退后的新趋势！资本市场结构分化中活跃度上升；口红效应下的消费板块机会将渐呈现。 预见降息，期待降准 财政和货币政策的效应都趋弱化，政策中性场景概率上升。中国基础货币增长能力不足，是中国货币体系的基础问题，“降准”实际上是中国货币当局为维持货币平稳，而必不可少的选择，每年必选！不过，在降准和降息的交谊舞步上，下一拍显然是降息！从实体经济角度，进一步降低融资成本的需求正在上行；从金融部门角度，货币内生下金融体系要保持信用扩张水准，在实体部门自然利率下降趋势下，也要求前端货币市场利率有较大幅度下降。  风险提示 通胀过快上行；货币政策超预期改变；疫情影响扩大。 证券研究报告 宏观研究 数据点评 数据点评 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 事件： 7月份经济数据公布 .................................................................. 3 事件解析：数据特征和变动原因 ........................................................... 4 1. 三大门类均有回落 ........................................................................ 4 2. 高技术制造业增势良好 ................................................................... 4 3. 基建下滑，制造业投资继续回暖 ................................................... 5 4. 房地产投资承压 ............................................................................... 6 5. 消费超预期回落 ............................................................................... 7 事件影响：对经济和市场 ....................................................................... 9 6. 经济“底部徘徊”阶段特征不变 ................................................... 9 7. 市场结构分化中活跃度上升 ......................................................... 10 事件预测：趋势判断 ............................................................................. 10 8. 预见降息，期待降准 ..................................................................... 10 图 图 1 三大行业工业增加值增速（同比，%） ................................. 4 图 2 主要行业工业增加值增速（同比，%） ................................. 5 图 3 固定投资完成额增速（累计同比，%） ................................. 6 图 4 主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%） ................. 7 图 5 限额以上企业消费品零售额增速（同比，%） ..................... 8 图 6 社会消费品零售分类增速（同比，%） ................................. 9 表 表 1 2021年7月的中国经济数据情况（%） ................................ 3 数据点评 请务必阅读尾页重要声明 3 事件： 7月份经济数据公布 工业生产增速放缓。7月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.4%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比2019年同期增长11.5%，两年平均增长5.6%。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.30%。1—7月份，规模以上工业增加值同比增长14.4%，两年平均增长6.7%。 固定资产投资持续修复。1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）302533亿元，同比增长10.3%；比2019年1—7月份增长8.7%，两年平均增长4.3%。其中，民间固定资产投资173473亿元，同比增长13.4%。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）增长0.18%。 消费超预期回落。7月份，社会消费品零售总额34925亿元，同比增长8.5%；比2019年7月份增长7.2%，两年平均增速为3.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额31578亿元，增长9.7%。扣除价格因素，7月份社会消费品零售总额实际增长6.4%。从环比看，7月份社会消费品零售总额下降0.13%。 表 1 2021年7月的中国经济数据情况（%） 数据来源：Wind， 上海证券研究所 本月 （两年平均） 上月 （两年平均） 本月 上月 工业增加值（当月） 5.6 6.5 6.4 8.3 固定资产投资（不含农户） 4.3 4.4 10.3 12.6 社会消费品零售（当月） 3.6 4.9 8.5 12.1 数据点评 请务必阅读尾页重要声明 4 事件解析：数据特征和变动原因 1. 三大门类均有回落 7月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，比6月份回落1.9个百分点，高于2019年2020年同期增速；两年平均增长5.6%；环比增长0.30%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长0.6%；制造业同比增长6.2%；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长13.2%。从两年平均增速看，三大门类中制造业两年平均增长6.1%，增速较上月下降了0.8个百分点。从日均产量来看，受季节性用电增长导致发电量增长外，其余产量均呈现一定程度下降。 图 1 三大行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：Wind， 上海证券研究所 2. 高技术制造业增势良好 分行业看，7月份，41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长。农副食品加工业增长5.9%，纺织业下降1.0%，化学原料和化学制品制造业增长6.6%，非金属矿物制品业增长5.9%，黑色金属冶炼和压延加工业下降2.6%，有色金属冶炼和压延加工业增长2.3%，通用设备制造业增长7.6%，专用设备制造业增长5.3%，汽车制造业下降8.5%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长4.6%，电气机械和器材制造业增长10.3%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长13.0%，电力、热力生产和供应业增长12.7%。从两年平均增速来看，受到当前大宗商品价格持续高位、海外需求减弱疫情反复等外部不确定性的加大和国内疫情汛情等的多重冲击所影响，食品、专用设备、黑色、有色、纺织、医药、-20-10010203040502018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/07采矿业 制造业 电力燃气水 数据点评 请务必阅读尾页重要声明 5 电子设备以及通用设备等行业的两年增速都出现下滑，其中纺织的两年增速出现负增长为-0.15%（上月值0.92），但高技术制造业两年增速保持了高增长，为12.7（上月值13.2%） ；仅汽车两年增速出现增长1.31个百分点为5.48%。分产品看，新能源汽车、工业机器人、集成电路、微型计算机设备产量同比分别增长162.7%、42.3%、41.3%、10.3%，两年平均增速均超过14%。 图 2 主要行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：Wind， 上海证券研究所 3. 基建下滑，制造业投资继续回暖 1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）302533亿元，同比增长10.3%；比2019年1—7月份增长8.7%，两年平均增长4.3%。其中，民间固定资产投资173473亿元，同比增长13.4%。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）增长0.18%。 分产业看，第一产业投资7890亿元，同比增长21.8%；第二产业投资91565亿元，增长14.4%；第三产业投资203078亿元，增长8.2%。第二产业中，工业投资同比增长14.4%。其中，采矿业投资增长8.9%；制造业投资增长17.3%；电力、热力、燃