王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：荣浩冉（F3082083） rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT PTA观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡。 操作建议：观望。 ◼ 逻辑驱动 1. 市场多空博弈，尽管OPEC+没有增产但国际油价震荡； 2. 大厂8月合约减量，现货市场以偏紧为主，开工率维持低位； 3. 8月来看，国内聚酯行业存在装置投产计划，价值前期多套设备重启，聚酯产量较7月会有明显上涨。 ◼ 风险提示 1、油价回调（利空）； 2、库存累库（利空）。 ◼ 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 PTA/MEG投资策略周报 2021年8月16日 油价先跌后涨 TA高位震荡 EG大幅走低 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 乙二醇观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡。 操作建议：观望。 ◼ 逻辑驱动 1. 国际油价震荡走势，国内动力煤供需偏紧，价格难以下跌，成本支撑明显； 2. 8月多套煤制设备计划重启，加之新增产能释放，预计乙二醇产量增加； 3. 8月来看，国内聚酯行业存在装置投产计划，价值前期多套设备重启，聚酯产量较7月会有明显上涨。 ◼ 风险提示 1、国际油价回调（利空）； 2、下游开工转弱，企业库存上升（利空）。 ◼ 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 一、PTA核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡。 操作建议：观望 核心逻辑： 1. 国际油价维持高位震荡，成本端支撑强烈； 2. 大厂8月合约减量，现货市场以偏紧为主，开工率维持低位； 3. 8月来看，国内聚酯行业存在装置投产计划，价值前期多套设备重启，聚酯产量较7月会有明显上涨。 图1：PTA期货价格走势 图2：PTA基差 3000400050006000700080003000400050006000700080001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12018201920202021 -5000500100015002000-50005001000150020001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12018201920202021 资料来源：隆众资讯、中财期货研究院 1.成本端：国际原油和PX情况 本周国际油价先跌后涨，国际市场担心德尔塔变异疫情反弹抑制需求增长，OPEC+增加原油产量也打压石油市场气氛，但美国原油及成品油库存下降明显和多国经济数据良好提振原油价格。截至8月12日收盘，WTI收69.25美元/桶，布伦特收71.44美元/桶。 本周PX价格小幅下跌，截至8月12日，PX CFR中国收951美元/吨，PX FOB韩国收933美元/吨。周内PX价格波动不大，但下游新装置的持续停机，对市场存在潜在利空指引。开工率方面，国内开工率维持高位，本周中国PX平均开工率为76.37%，产量43.31万吨，亚洲平均开工率为76.37%，产量94.88万吨。本周PXN小幅收涨，PXN收于279.375美元/吨，环比涨5.755美元/吨。库存方面，截至6月底，PX社会库存为375万吨，较上月上涨3万吨。6月份PX进口量113.7万吨，进口量偏高，使得PX窄幅累库。 预计下周国际油价或存下跌空间，全球疫情仍有蔓延迹象，需求前景或将继续承压。预计WTI或在66-70美元/桶的区间运行，布伦特或在68-72美元/桶的区间运行。PX方面，近期影响市场的主要矛盾点是下游新装置故障的问题，短期来看，下游新装置的持续停机，对 PX 有利空指引，预计PXN有承压下行趋势。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图3：布油、WTI价格 图4：PX-石脑油价差 -40-2002040608010020/1/ 120/2/ 120/3/ 120/4/120/5/ 120/6/ 120/7/ 120/8/120/9/ 120/10/ 120/11/ 120/12/121/1/ 121/2/ 121/3/ 121/4/121/5/ 121/6/ 121/7/ 121/8/1布伦特原油WTI原油美元/桶 0501001502002503003504000100200300400500600700800900100020/1/120/2/120/3/120/4/120/5/120/6/120/7/120/8/120/9/120/10/120/11/120/12/121/1/121/2/121/3/121/4/121/5/121/6/121/7/121/8/1PX-石脑油价差石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾美元/吨美元/吨 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货研究院 图5：PX利润（元/吨） 图6：PX周度开工率 -200-1000100200300400500-200-10001002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1最大值最小值20205年均值2021 50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1最大值最小值20205年均值2021 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货研究院 2. PTA价格及利润 上周，华东PTA现货市场阶段性调整为主。截止收盘，华东地区PTA现货市场周均价为5302元/吨，周均价环比下跌1.99%。本周初受德尔塔变异毒株而增强管控举措，需求前景继续承压，国际油价下跌。但EIA商业原油库存和汽油库存均出现下降，叠加美元走弱，国际油价转跌为涨。成本支撑由弱转强。供需方面 PTA 表现稳健，周内PTA装置波动不大，仅福海创负荷提至稳定，但供应量未见大幅提升。聚酯虽有减产消息不断传出，但本周仍负荷仍相对稳定，供需去库延续。另外由于新材料装置尚未顺利运行，导致局部地区现货流通性偏紧依然存在。 基差方面，周内PTA期现基差延续弱势，但由于新装置重启不畅，基差略有分化。至周四，局部地区基差相对较强，PTA主力合约基差现货升水50；多数合约基差现货升水5至10元/吨附近。 加工费方面，上周PTA加工费下降至642.36元/吨，环比下跌20%。周内原料 PX 价格略有走弱，PTA虽自身供需向好，但价格仍有所下移，因此加工费略有回落。利润方面，PTA利润环比下跌160.45元/吨至42.36元/吨。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图7：PTA利润 图8：PTA加工费 -5000500100015002000-50005001000150020001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1最大值最小值202020215年平均 02004006008001000120020/1/ 120/2/ 120/3/ 120/4/ 120/5/ 120/6/ 120/7/ 120/8/ 120/9/ 120/10/120/11/ 120/12/121/1/ 121/2/ 121/3/ 121/4/ 121/5/ 121/6/ 121/7/ 121/8/ 1PTA加工费 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货研究院 3 PTA供应及库存 供应方面，国内PTA周均开工率增加至71.55%，周产量94.86万吨，环比上涨3.2万吨。本周PTA装置波动不大，福海创450万吨装置7月27日检修，8月5日重启负荷6成；8月11日负荷提至9成，因此，周内供应量窄幅增加。 库存方面，截至8月12日，PTA社会库存量约在322.38万吨，环比下降9.49万吨，去库明显。周内PTA装置波动不大，供应仍处低位，且聚酯负荷在89%附近高位，对PTA需求有所支撑。同时仓单数量延续流出，致使PTA社会库存仍以去库为主。 图9：PTA开工率 图10：PTA社会库存 55%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1最大值最小值202020215年平均 010020030040050060001002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货研究院 4 聚酯需求端 上周聚酯行业周产量为113.81万吨，较上周下滑0.11%。聚酯行业周度平均开工为89.28%，较上周下滑0.09%。产量和开工出现下滑的原因是，虽有前期投产装置周内继续提升负荷，如柯桥恒鸣等，但受到疫情、原料供应、以及效益影响，亦有部分装置减产、检修，如仪征化纤、宝生等。国内聚酯产出窄幅下滑，使得本周产出以及负荷均出现窄幅下滑。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 产销方面，下游聚酯产品产销整体表现较弱，周内聚酯工厂计划减产的消息不断发酵，但临近周末部分企业相继公布减产幅度。因此产销刺激相对有限，导致周内产销一般。 江浙织机方面，截至8月12日江浙地区化纤织造综合开机率为72.84%，环比下降3.45%。订单匮乏、疫情影响以及氨纶价格上涨等因素拖累之下，市场悲观心态浓厚，本周停车、降负现象加剧。伴随部分传统纺织市场关门退市，坯布成交量迅速下滑，叠加新单跟进有限，坯布库存一度攀升至去年同期高位，行情拖累下，织造工厂原料备货积极性降低，短期内来看，因坯布库存高位拖累下，开工仍存下行空间。 后市来看，下周国内主流聚酯工厂计划集中减产 20%，一旦减产计划落实，国内聚酯行业产出将明显下滑。 图13：聚酯产品价格 图14：涤纶短纤基差 400050006000700080009000100004000500060007000800090001000020/1/ 120/2/ 120/3/ 120/4/120/5/ 120/6/ 120/7/120/8/ 120/9/ 120/10/120/11/ 120/12/ 121/1/121/2/ 121/3/ 121/4/121/5/ 121/6/ 121/7/121/8/ 1涤纶长丝(POY150D/48F)涤纶长丝(FDY150D