请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 中资美元债策略周报 Table_Title 美联储鹰派言论再起，地产美元债持续回暖 中资美元债策略周报 Table_Summary 一级市场回顾 中资美元债发行规模小幅回落，票息大幅下降。上周，中资美元债发行规模为19.4亿美元，比前一周减少3.27亿美元，发行数量为9只（不包括已定价未发行的债券），比前一周少1只，发行债券平均票息为1.88%，较前值下降173bp。行业上，金融服务3只，工业其他2只，房地产2只，商业金融1只，银行 1只。 二级市场回顾 美联储鹰派言论再起，万亿基建法案过审。除布拉德和沃勒的鹰派言论外，亚特兰大联储行长博斯蒂克于上周三呼吁在第四季度开始缩减购债规模，如果就业市场保持近期的强劲增长步伐，将对美联储更早开始缩减购债持开放态度。财政方面，美国国会参议院于周三通过总额约1.2万亿美元的跨党派基础设施投资法案，但受美国财政债务上限规模制约，当前的发债需求可能将被延后，当美国债务上限更新之后，美债供给或大幅上升，从而对美债利率形成上行推力。 中资美元高收益市场继续回暖，地产债领涨主要行业。上周，中资美元投资级债券回报为0.32%，最差收益率下行4.3bp至2.35%。中资美元高收益债券回报为1.47%，最差收益率下行52.2bp至11.89%。行业上，中资美元地产债领涨主要行业，上周回报率为1.39%，金融债上周回报为0.78%，城投债报率为0.12%。 中资美元地产债异动情况 中资美元地产债持续回暖。上周，涨幅前十的地产美元债中，鑫苑置业、佳兆业集团和雅居乐债券价格回暖较高，分别上涨4.99%、4.29%、4.00%，其余地产美元债涨幅均在4%以内。跌幅前十中，ESR开曼、阳光城、花样年、易居企业、世茂集团跌幅较大，分别下跌3.85%、3.39%、2.85%、1.38%、1.23%。 市场仍聚焦房企风险。上周一，泛海控股股份有限公司公告，其所持8.8亿股民生证券股权等资产因涉股权纠纷案被冻结，作为泛海系目前回笼资金的主力军之一，民生证券股权接连被冻结，令泛海控股融资更加困难。上周二，阳光100中国控股公告称，公司2亿美元可转换债券或构成违约，未偿还金额5239万美元，两天后，标普将阳光100中国长期发行人评级由“CCC-”下调至“SD”，导致其融资能力进一步减弱。恒大美元债则受中央要求广东省政府协调其债务问题，万科和碧桂园退出竞标计划，多家银行贷款展期等事件影响大幅波动。此外，标普预计易居企业杠杆率和经营性现金流承压，将其主体信用评级从“BB-”下调至“B+”，并将其美元票据的长期发行评级从“BB-”下调至“B+”。 风险提示 美元指数持续升值;通胀预期大幅上行;部分房企现金流出现恶化。 Table_Grade 评级： 彭博巴克莱新兴市场美元综合：中国总回报指数最近收盘价 139.5 报告日期 2021-8-16 Table_Chart 指数表现 Table_Chart Table_Contacter Table_Aut hor 研究员： 刘少杰 +86 010 8741 2914 Shaojie.Liu@yff.com 研究助理： 苏扬 +86 010 8741 2926 Yang.Su@yff.com 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 中资美元债策略周报 目录 一、中资美元债一级市场概览 ................................................. 3 二、中资美元债二级市场概览 ................................................. 3 2.1 宏观市场概况 ........................................................... 3 2.2 信用市场概况 ........................................................... 4 三、中资美元地产债价格异动 ................................................. 6 请务必阅读末页的免责声明 3 / 9 中资美元债策略周报 一、中资美元债一级市场概览 中资美元债发行规模小幅回落，票息大幅下降。上周，中资美元债发行规模为19.4亿美元，比前一周减少3.27亿美元，发行数量为9只（不包括已定价未发行的债券），比前一周少1只，发行债券平均票息为1.88%，较前值下降173bp。行业上，金融服务3只，工业其他2只，房地产2只，商业金融1只，银行 1只。 二、中资美元债二级市场概览 2.1 宏观市场概况 鹰派言论再起，万亿基建法案过审。除布拉德和沃勒的鹰派言论外，亚特兰大联储行长博斯蒂克于上周三呼吁在第四季度开始缩减购债规模，如果就业市场保持近期的强劲增长步伐，将对美联储更早开始缩减购债持开放态度。财政方面，美国国会参议院于周三通过总额约1.2万亿美元的跨党派基础设施投资法案，但受美国财政债务上限规模制约，当前的发债需求可能将被延后，当美国债务上限更新之后，美债供给或大幅上升，从而对美债利率形成上行推力。 美债收益率下行，长短端利差缩窄。上周，30年期美债收益率下行1.63bp至1.93%，10年期美债收益率下行2.02bp至1.28%，2年期美债收益率下行0.12bp至0.21%。利差上，10年期美债与2年期美债利差缩小1.9bp至106.96bp，30年期美债与2年期美债利差缩小1.51bp至172.2bp。 图1：上周中资美元债发行详情 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.08.07至2021.08.13 请务必阅读末页的免责声明 4 / 9 中资美元债策略周报 图2：美国国债收益率曲线 图3：美国三十年和十年期国债与两年期国债利差（bp） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.08.13 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021. 08.13 图4：10年期通胀指数国债与隐含通胀预期（%） 图5：美元指数 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.08.13 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.08.13 2.2 信用市场概况 中资美元高收益市场继续回暖，地产债领涨主要行业。上周，美国投资级债券回报为0.18%，利差上行0.3bp至88bp，最差收益率下行0.6bp至2.00%，美国高收益债券回报为-0.16%，利差上行8.1bp至309bp，最差收益率上行8.8bp至4.11%。中资美元投资级债券回报为0.32%，利差下行4.0bp至161bp，最差收益率下行4.3bp至2.35%。中资美元高收益债券回报为1.47%，利差大幅下行51.8bp至1152bp，最差收益率下行52.2bp至11.89%。行业上，中资美元地产债领涨主要行业，上周回报率为1.39%，金融债上周回报为0.78%，城投债报率为0.12%。 请务必阅读末页的免责声明 5 / 9 中资美元债策略周报 图6：芝加哥商品交易所SPX波动率指数 图7： IBOXX高收益公司债ETF净流入（百万美元） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.08.13 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.08.13 图8：美国投资级债与中国主权债CDS差额 图9：中资美元债与美国信用债对比（%） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.08.13 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.08.13 图10：彭博巴克莱中资美元债总回报指数走势图 图11：彭博巴克莱美国信用债总回报指数走势图 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计截至2021.08.13，以2019.08.09作为100基点 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计截至2021.08.13，以2019.08.09作为100基点 请务必阅读末页的免责声明 6 / 9 中资美元债策略周报 图12：彭博巴克莱中资美元债最差收益率（%） 图13：彭博巴克莱中资美元债期权调整利差（%） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.08.13 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.08.13 图14：中资美元债分品种回报 图15：中资美元债分品种指数走势 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.08.07至2021.08.13 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.08.13以2020.01.01作为100基点 三、中资美元地产债价格异动 中资美元地产债持续回暖。上周，涨幅前十的地产美元债中，鑫苑置业、佳兆业集团和雅居乐债券价格回暖较高，分别上涨4.99%、4.29%、4.00%，其余地产美元债涨幅均在4%以内。跌幅前十中，ESR开曼、阳光城、花样年、易居企业、世茂集团跌幅较大，分别下跌3.85%、3.39%、2.85%、1.38%、1.23%。其中，涨幅榜中的禹洲集团发布公告称，重列其公司截至2020年6月30日止六个月期间的中期业绩及中期报告，重列后收入下降超八成，毛利率仅为2.28%，对于重列的理由，公告中禹洲集团表示，将三间实体由2020年中期的附属公司重新分类为截至2020年12月31日止年度的合营公司或联营公司。跌幅榜中的阳光城受境内债走低拖累回报率下行，世茂下跌或与其实际财务状况被疑与报表不一致有关。 市场仍聚焦房企风险。上周一，泛海控股股份有限公司公告，其所持8.8亿股民生证券股权等资产因涉股权纠纷案被冻结，作为泛海系目前回笼资金的主力军之一，民生证券股权接连被冻结，令泛海控股融资更加困难。上周二，阳光100中国控股公告称，公司2亿美元 请务必阅读末页的免责声明 7 / 9 中资美元债策略周报 可转换债券或构成违约，未偿还金额5239万美元，两天后，标普将阳光100中国长期发行人评级由“CCC-”下调至“SD”，导致其融资能力进一步减弱。恒大美元债则受中央要求广东省政府协调其债务问题，万科和碧桂园退出竞标计划，多家银行贷款展期等事件影响大幅波动。此外，标普预计易居企业杠杆率和经营性现金流承压，将其主体信用评级从“BB-”下调至“B+”，并将其美元票据的长期发行评级从“BB-”下调至“B+”。 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.08.07至2021.08.13 图16：中资美元地产债热点事件 主体相关债券风险事件阳光100中国SUNCHN 10.5 2021/12/058月12日，阳光100中国控股有限公司发布于2021年到期金额为2亿美元的6.50%可转换债券和于2022年到期金额为2.196亿美元的13.0%优先绿色票据内幕消息，及暂停2022年债券买卖公告。由于阳光100未能于到期日支付2021年债券的本金及溢价，因此已发生违约事件。违约事件将触发阳光100发行的于2022年到期金额为2.196亿美元的13.0%优先绿色票据的交叉违约条款。8月12日，标普将阳光100中国长期发行人评级由“CCC-”下调至“SD”。8月10日，阳光100中国控股公告称，该公司2亿美元可转换债券或构成违约,未偿还金额5239万美元。深圳德润创展HRINTH 4.5 PERP8月11日，据南方日报消息，根据深圳市龙岗区人民法院公告，华融旗下房地产公司深圳德润创展破产，负债15.61亿元，为资不抵债状态。大悦城控股CHFOTN 7.125 04/