上半年业绩高增，未来增长动力足

有色金属 2021年08月17日 华友钴业(603799.SH) 上半年业绩高增，未来增长动力足 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：121.70元 主要数据 行业 有色金属 公司网址 www.huay ou.com 大股东/持股 浙江华友控股集团有限公司/16.42% 实际控制人 陈雪华 总股本(百万股) 1,220 流通A股(百万股) 1,211 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 1,484 流通A股市值(亿元) 1,473 每股净资产(元) 13.92 资产负债率(%) 47.7 行情走势图 证券分析师 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 chenjianwen002@pingan.com.cn 事项： 公司发布2021年半年报，上半年实现收入142.94亿元，同比增长57.91%，归属上市公司股东的净利润14.68亿元，同比增长319.91%，EPS 1.23元。公司业绩符合预期。 平安观点：  毛利率提升、钴产品和三元前驱体销量增长助推业绩大增：2021年上半年公司业绩大幅提高主要由产品毛利率提升和产销较快增长驱动。上半年公司主要产品铜、钴价格上涨幅度较大，对公司盈利能力影响积极，公司综合毛利率提升显著，同比提高6.04个百分点至20.56%。此外，上半年公司主导产品销量除铜基本持平外，钴产品和三元前驱体因下游新能源汽车需求旺盛，销量较快增长，其中上半年公司钴产品销量为1.22万吨，同比增长17.82%；三元前驱体销量2.92万吨，同比增长128.95%。分季度看，公司季度业绩改善明显，二季度公司实现净利润8.14亿元，同比和环比分增长389.94%和24.46%，为2020年以来单季度利润新高。  镍和正极相关材料将是未来主要增长点：为了充分把握新能源汽车发展红利，近年来，公司加大了对镍业务和正极相关材料的投入。镍方面，公司在印尼推进的项目包括华越（57%权益）的6万吨氢氧化镍、华科（70%权益）4.5万吨镍金属量高冰镍以及华飞公司（20%权益）12万吨镍金属量和1.5万吨钴金属冶炼项目，其中华越6万吨氢氧化镍项目预计在2021年底建成试产。正极相关材料方面，公司目前正极前驱体推进项目包括2021年初完成定增募资的5万吨前驱体项目以及拟通过可转债募集资金的15万吨前驱体项目。同时通过受让股权以及表决权获取，目前公司已经获得了我国正极材料龙头企业巴莫科技的控制权，未来公司正极材料产品同样值得期待。我们判断，未来随着新项目建成投产，镍和正极相关材料为公司成长奠定坚实基础。  股权激励凸显发展信心：2021年4月，公司发布了限制性股票激励计划，并于2021年6月完成首次限制性股票授予。激励计划设置的业绩考核目标为以2020年营业收入为基数，2021~2023年营业收入增长率分别不 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 18,853 21,187 27,575 33,750 40,200 YOY(%) 30.5 12.4 30.2 22.4 19.1 净利润(百万元) 120 1,165 2,724 3,549 4,182 YOY(%) -92.2 874.5 133.9 30.3 17.8 毛利率(%) 11.2 15.7 22.0 22.5 22.2 净利率(%) 0.6 5.5 9.9 10.5 10.4 ROE(%) 1.5 11.7 14.4 15.8 15.7 EPS(摊薄/元) 0.10 0.95 2.23 2.91 3.43 P/E(倍) 1241.8 127.4 54.5 41.8 35.5 P/B(倍) 19.2 15.0 7.9 6.6 5.6 证券研究报告 华友钴业·公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4 低于15%、32%和52%；或者2021年净利润不低于15亿元，2021、2022年两年累计净利润不低于35亿元，2021~2023年三年累计净利润不低于60亿元。激励计划在激励核心管理人员以及核心骨干的同时，也显示了公司对未来发展信心。  盈利预测及投资评级：我们维持此前的盈利预测，按最新股本，预计公司2021~2023年的EPS分别为2.23、2.91和3.43元，当前股价对应2021年的PE为55倍。看好公司所处赛道和中长期发展前景，我们维持公司“推荐”投资评级。  风险提示：（1）产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌，公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。（2）汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时，公司境外子公司记账本位币多为美元，人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。（3）新能源汽车不及预期的风险。公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切，如果未来由于补贴政策影响，新能源汽车发展不达预期，将影响需求，进而对公司经营造成不利影响。 华友钴业·公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 流动资产 9,826 15,351 19,564 24,179 现金 2,334 5,515 6,750 8,040 应收票据及应收账款 1,903 3,020 4,159 4,954 其他应收款 182 229 280 334 预付账款 781 755 925 1,101 存货 4,069 5,008 6,449 8,564 其他流动资产 557 823 1,001 1,187 非流动资产 17,119 19,470 20,664 21,295 长期投资 2,078 2,078 2,078 2,078 固定资产 8,321 12,669 15,753 16,518 无形资产 802 668 534 401 其他非流动资产 5,918 4,055 2,298 2,298 资产总计 26,945 34,821 40,228 45,475 流动负债 11,991 10,695 12,422 13,334 短期借款 5,862 3,537 3,722 2,940 应付票据及应付账款 2,865 3,809 4,634 5,538 其他流动负债 3,263 3,349 4,065 4,856 非流动负债 2,503 2,593 2,538 2,471 长期借款 1,422 1,512 1,457 1,390 其他非流动负债 1,081 1,081 1,081 1,081 负债合计 14,494 13,288 14,959 15,804 少数股东权益 2,530 2,673 2,860 3,080 股本 1,141 1,220 1,220 1,220 资本公积 3,880 10,015 10,015 10,015 留存收益 4,901 7,625 11,174 15,356 归属母公司股东权益 9,922 18,860 22,409 26,590 负债和股东权益 26,945 34,821 40,228 45,475 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 经营活动现金流 1,860 3,113 4,012 4,535 净利润 1,126 2,868 3,736 4,402 折旧摊销 778 1,044 1,306 1,369 财务费用 403 403 400 388 投资损失 -73 -8 -8 -8 营运资金变动 -558 -1,313 -1,438 -1,631 其他经营现金流 184 121 15 15 投资活动现金流 -3,929 -3,507 -2,507 -2,007 资本支出 3,384 3,500 2,500 2,000 长期投资 31 0 0 0 其他投资现金流 -7,344 -7,007 -5,007 -4,007 筹资活动现金流 1,459 3,575 -269 -1,238 短期借款 -53 -2,326 186 -783 长期借款 369 90 -55 -67 其他筹资现金流 1,143 5,811 -400 -388 现金净增加额 -495 3,181 1,235 1,290 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 营业收入 21,187 27,575 33,750 40,200 营业成本 17,870 21,503 26,156 31,260 税金及附加 194 318 389 463 营业费用 172 224 274 326 管理费用 665 823 958 1,150 研发费用 371 538 654 804 财务费用 403 403 400 388 资产减值损失 -46 -55 -68 -80 信用减值损失 -59 -44 -54 -64 其他收益 63 63 63 63 公允价值变动收益 -29 0 0 0 投资净收益 73 8 8 8 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 1,515 3,739 4,869 5,737 营业外收入 3 5 5 5 营业外支出 39 10 10 10 利润总额 1,479 3,734 4,864 5,732 所得税 353 866 1,129 1,330 净利润 1,126 2,868 3,736 4,402 少数股东损益 -39 143 187 220 归属母公司净利润 1,165 2,724 3,549 4,182 EBITDA 2,659 5,181 6,571 7,488 EPS（元） 0.95 2.23 2.91 3.43 主要财务比率 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 成长能力 营业收入(%) 12.4 30.2 22.4 19.1 营业利润(%) 841.2 146.8 30.2 17.8 归属于母公司净利润(%) 874.5 133.9 30.3 17.8 获利能力 毛利率(%) 15.7 22.0 22.5 22.2 净利率(%) 5.5 9.9 10.5 10.4 R