中国蛋鸡企业上市第一股，争做蛋鸡行业领头羊

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晓鸣股份（300967） 证券研究报告 2021年08月16日 投资评级 行业 农林牧渔/畜禽养殖 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 16.85元 目标价格 25.2元 基本数据 A股总股本(百万股) 187.51 流通A股股本(百万股) 44.58 A股总市值(百万元) 3,159.48 流通A股市值(百万元) 751.10 每股净资产(元) 4.50 资产负债率(%) 30.80 一年内最高/最低(元) 35.60/14.31 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 陈潇 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 陈炼 联系人 chenlian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 中国蛋鸡企业上市第一股，争做蛋鸡行业领头羊！ 一、 解析蛋鸡行业发展概况与未来趋势。 我国是全球鸡蛋第一大生产国和消费国，自1985年开始鸡蛋产量连续居于世界首位，而随着农村居民人均鸡蛋消费量提升，预计未来鸡蛋市场容量将进一步提升。中国目前蛋鸡产业行业格局呈现“小规模，大群体”的特点，与欧美发达国家相比，中国蛋鸡产业的育种水平、生产效率仍有一定差距。但受益于环保政策要求、安全生产的推进导致行业集中度持续提高，养殖规模化趋势明显，未来优质蛋鸡企业会获得品牌溢价。 蛋鸡育种方面，尽管国产祖代蛋鸡品种市场占有率高，但其性能与外国祖代鸡仍有差距。预计在我国深入蛋种鸡研究、育种材料品种丰富的背景下，未来国产祖代蛋鸡品种的性能有望逐步提升，其市场占有率能进一步提升。 二、 公司蛋鸡业务位于行业内前列，各项指标持续向好。 晓鸣股份总部位于宁夏，是一家“引、繁、推”一体化的蛋鸡制种企业。公司利用先进养殖模式，独创“集中养殖，分散孵化”的销售模式，商品辐射全国31多个省区，并出口蒙古国。公司近年来各项指标持续改善，主要商品市占率不断提升，在产品供应链中的话语权持续增强。在蛋鸡行业规模化的发展趋势下，公司优秀的经营表现能够强化规模优势，争取更多的大客户。 三、 公司竞争优势凸显，重视生物安全奠定发展基础。 公司建立先进的疾病预防和控制体系，重视生物安全。通过地理隔离、严控入场车辆与饮水、养殖场封闭管理等手段确保企业安全、高效运营。在完善的生物安全体系上，公司独创“集中养殖，分散孵化”经营模式，通过集中养殖降低生产成本，提高管理效率，并在养殖环节进行创新，采用“全网高床平养”的福利养殖模式，提高产品品质，使蛋种鸡品质获得客户认可，形成了良好的口碑。产品销售方面则利用分散孵化充分开拓市场，减少产品运输损耗，实现孵化场产能的高效利用。 业务快速扩张形成规模优势。2020年公司的商品代雏鸡在国内市场占有率已到达12.52%，业务规模跻身行业前列，通过较大的养殖规模、成熟的产业布局以及广泛覆盖的销售网络，确保公司的可持续发展，较好的抵御行业波动风险。 四、募投项目：进一步提升产能，提升公司竞争力。 在本次公司上市募资后，公司将资金投向阿拉善及闽宁新增蛋鸡养殖项目中。我们预计随着募资投建项目逐步落地，公司养殖技术将显著得到提升，保障公司未来产能，强化规模养殖优势。 五、投资建议及盈利预测：预计 2021-2023 年，公司实现收入 6.80/8.07/10.06亿元，同增 25.97%/ 18.71%/24.57%，实现归母净利润1.15/1.70/1.36亿元，同比增长率达到 129.43%/47.08%/-19.78%，对应 EPS 0.61/0.90/0.73元，参照可比公司估值上一轮周期平均估值，我们保守给予公司 2022年业绩28倍的PE，对应22年公司市值47.5亿元，对应目标价 25.2元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：禽类疫病风险；原材料和价格波动风险；公司对国外蛋种鸡依赖风险；募集资金投资项目实施的风险；短期内股价波动风险。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 539.41 540.02 680.24 807.48 1,005.87 增长率(%) 40.59 0.11 25.97 18.71 24.57 EBITDA(百万元) 224.32 145.62 146.74 193.92 160.54 净利润(百万元) 111.45 50.25 115.29 169.56 136.02 增长率(%) 586.12 (54.91) 129.43 47.08 (19.78) EPS(元/股) 0.79 0.36 0.61 0.90 0.73 市盈率(P/E) 21.49 47.68 27.73 18.85 23.50 市净率(P/B) 5.66 5.20 3.69 3.14 2.80 市销率(P/S) 5.93 5.92 4.70 3.96 3.18 EV/EBITDA 0.00 0.00 19.95 14.81 16.86 资料来源：wind，天风证券研究所 -54%-42%-30%-18%-6%6%18%30%2020-082020-122021-04晓鸣股份畜禽养殖创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 终端鸡蛋产品需求量大推动我国蛋鸡行业持续发展转型 ..................................................... 4 1.1. 我国蛋鸡行业整体呈现“小规模、大群体”格局 .............................................................. 4 1.2. 蛋种鸡国产化率高，但却出现“量大不优”的局面 ......................................................... 5 1.3. 我国蛋种鸡存栏量稳定，城镇化和三胎有望带来新的增长点 ....................................... 6 1.4. 我国未来蛋鸡行业将向集约化、福利化等养殖模式发展 ................................................ 8 1.5. 小结 ...................................................................................................................................................... 9 2. 公司产品结构清晰，销售覆盖地区广阔 ................................................................................ 10 2.1. 公司专注蛋鸡业务，产品得到客户和市场的广泛认可 .................................................. 11 2.2. 公司股权结构稳定和组织框架清晰 ....................................................................................... 11 2.3. 公司产品重心明确，各项盈利指标持续改善向好 ............................................................ 12 2.4. 公司销售渠道不断扩张，销售围绕生产基地向全国辐射 .............................................. 15 2.4.1. 独创的经营模式使得公司销售区域性较为明显 .................................................... 15 2.4.2. 公司销售策略符合行业规模化养殖的发展趋势 .................................................... 16 2.4.3. 公司在供应链中话语权持续提升 ................................................................................ 17 2.5. 公司在蛋鸡行业中各项生产性指标处于持续改善阶段 .................................................. 17 3. 核心竞争优势打造公司蛋鸡行业长期领先地位 .................................................................... 19 3.1. 多维度构建公司生物安全优势，奠定稳健公司扩张基础 .............................................. 20 3.2. “精准的赛道切入”+“养殖、经营模式创新”助力公司稳定运行 ......................... 20 3.3. 公司蛋种鸡品牌化优势增强下游客户粘性，助力公司长期发展 ................................ 23 3.4. 公司优势叠加最终助力商品代雏鸡市占率不断提升 ....................................................... 23 4. 募资项目投资增强公司竞争优势，稳固公司领先地位 ....................................................... 24 5. 盈利预测和投资建议 .................................................................................................................. 25 图表目录 图1：行业上下游结构示意图 ..................................................................................................................... 4 图2：2018 年中国五种规模化蛋鸡养殖场（户）数统计表情况 .................................................. 5 图3：2008 年-2020 年国产与国外品种比重（单位：%） ............................................................. 6 图4：2015 -2019 年国产与进口祖代产蛋种鸡产能利用率比较 .................................................. 6 图5：2008 年-2020 年在产祖代蛋种鸡年平均存栏量（单位：万套） ................................... 7 图6：2013 年-2020 年在产父母代蛋种鸡存栏量情况（单位：万套） ................................... 7 图7：2013 年-2020 年在产商品代蛋鸡存栏情况（单位：亿只） ............................................. 8 图8：2008年-2019年中国居民人均蛋类消费情况（单位：kg/人） .........