机械设备行业跟踪周报：Q3机械板块业绩增速放缓，资产质量持续优化

证券研究报告·行业研究·机械设备 机械设备 1 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] Q3机械板块业绩增速放缓，资产质量持续优化 增持（维持） 1.推荐组合 【晶盛机电】、【先导智能】、【杰瑞股份】、【三一重工】、【恒立液压】、 【中国中车】、【浙江鼎力】、【海油工程】、【精测电子】、【锐科激光】、 2.投资要点  机械行业2018Q1-Q3归母净利润同比+35.5%，资产质量不断优化 1、 行业业绩增速放缓，油服、工程机械等板块维持较高景气度。 我们基于申万一级行业，且将部分重复计算的B股，以及已完全转型的企业剔除，加上油服标的，共对329家企业进行分析。2018年Q1-Q3实现营业收入9344.9亿元，同比+16.6%；归母净利润490.03亿元，同比+35.5%，同比增速均较上半年小幅回落。共计210家公司实现了业绩同比正增长（占比63.8%），略低于上半年水平；其中业绩增幅100%以上的公司达到49家，占比14.9%。细分板块中油气设备（15.6%、169.2%）、工程机械（36.4%、81.0%）、锂电设备（57.7%、56.0%）等板块维持较高景气度。 2、 行业ROE与应收款周转次数大幅提升，彰显出资产质量不断优化。 2018Q1-Q3行业净利率为5.24%，同比+0.73 pct；行业ROE为4.75%，同比+0.96pct；资产减值损失对收入占比1.11%，同比-0.62pct，应收款周转次数较去年同期大幅增加。同时由于规模效应、资产质量优化等因素影响，2018Q1-Q3管理费用率6.52%，同比-1.95pct，，彰显出行业资产质量不断优化，营运能力有所提高。  周期和先进制造各具特色，精选油服等高景气板块 1、 油气设备板块业绩增速列各子板块首位，景气度持续攀升。 2018Q1-Q3油气设备板块共实现营收1146.7亿元，同比+15.6%，归母净利润12.9亿元，同比+169.2%，列机械行业各子板块首位。油价维持较高位置，叠加政策强刺激，上游油公司资本开支持续增加，国内外油服龙头公司业绩显著改善，持续向上态势。其中民营企业龙头杰瑞股份业绩同比+644%，环比持续大幅提升；国企业绩增长空间较大。 2、 先进制造板块需求广阔，带动业绩成长。 半导体板块2018Q1-Q3归母净利润8.6亿，同比+69.8%，下游需求持续高增长，助力板块龙头业绩保持高成长性。锂电设备板块需求空间广阔， 9月份产销数据同比、环比均有增长，四季度预计持续向上态势。  经营性现金流由负转正，资产负债表改善持续进行中 2018年Q1-Q3行业经营活动现金流净额155.70亿元，同比+4624.9%，实现由负转正，较上半年大幅改善。中国中车2017Q1-Q3经营活动现金流净额-94.90亿元，2018Q1-Q3经营活动现金流净额-7.31亿元，改善显著；剔除中国中车影响，2018Q1-Q3经营活动现金流净额163.01亿元，同比+78.2%，彰显行业回款能力显著提升，资产负债表改善持续进行。  投资建议： 周期板块，工程机械首推龙头【三一重工】，其余推荐【恒立液压】、【浙江鼎力】等，轨交首推【中国中车】，油服推荐【杰瑞股份】、【海油工程】，关注【石化机械】、【中海油服】等。成长板块，半导体设备推荐【晶盛机电】、【精测电子】、【北方华创】等；锂电设备推荐【先导智能】等。 风险提示：经济增速不及预期；现金流风险；行业竞争环境恶化。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《机械设备行业点评报告：国务院办公厅发文拟增强“在建”和“补短板”类基础设施项目投资》2018-11-01 2、《半导体行业10月数据点评：中国半导体行业景气度逆势升温，看好集成电路国产化和设备国产化》2018-10-31 3、《机械设备：轨交迎景气拐点，持续坚定看好油服》2018-10-28 [Table_Author] 2018年11月04日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 王皓 执业证号：S0600518030001 021-60199793 wangh@dwzq.com.cn 证券分析师 倪正洋 执业证号：S0600518070003 021-60199793 nizhy@dwzq.com.cn 研究助理 朱贝贝 zhubb@dwzq.com.cn -46%-34%-23%-11%0%11%23%2017-112018-032018-07机械设备 沪深300 2 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 【轨交】高度重视轨交板块2019年景气拐点 中铁投近期启动2018年第四次动车招标，其中包括350公里复兴号8编组短编110列、高寒8编组30列等合计182标列。同时挂网第五次机车招标，包括7200KW货运电力机车78台、9600KW货运电力机车65台，合计143台。 1、机车和货车弹性显著：合计本次招标，2018年至今，铁总招标机车759台，货车37940辆，而2017年共招标机车686台，货车43177辆。预计2018年机车交付量略高于2017年，货车交付量则略低于2017年，不过2019-2020年将有十分显著的弹性，未来两年计划采购货车7.8/9.8万辆、机车1564/2004台，2018-2020年货车和机车累计采购量相比2015-2017年分别+171%、+116%。 2. 动车三大亮点：2018年迄今招标动车组327标准列，动车组收入主看三点：350公里时速复兴号招标，新型动力集中式中低速复兴号和维修维保。复兴号招标总量判断未来两年年均300-320标准列左右；160公里时速动集有望今年启动小批量招标，明年交付，未来有望成为全面替代25T传统绿皮车的主力车型；维修维保增速很快，四级修、五级修占比越来越高，模型测算2019年维修维保增速同比翻番。 3. 我们预测2018-2020年动车组营收分别为597、675、732亿元，同比+3.2%、+13.1%、+8.5%，机车营收215、501、632亿元，同比-6.2%、+132.7%、26.1%，货车214、389、483亿元，同比-5.2%、+81.7%、+24.4%，城轨387、491、551亿元，同比+12.7%、+26.9%、+12.2%，估算轨道交通装备营收合计1464、2106、2450亿元，同比+2.5%、+43.9%、+16.3%，预期2019-2020年将实现快速发展。 投资建议：重点推荐【中国中车】，2019年边际变化预期十分显著，且2020年依旧保持快速增长。建议关注【新筑股份】、【永贵电器】、【华铁股份】等。 【核电设备】三代核电技术进入开工关键期，设备相关标的超跌具备安全估值 事件：中国自主研发的具有世界先进水平的第三代核电站CAP1400已经进入国家核准的关键阶段。多个采用CAP型系列机组的核电项目有望陆续上马。 1)2018年三门1号和海阳1号两个AP1000机组先后宣布具备商运条件。而CAP1400示范工程应该是国内待核准项目中准备时间最长、准备最为充分的项目之一，也是为我国引进消化吸收AP1000核电技术，具有自主知识产权和独立出口权。此次CAP1400进入国家核准关键阶段，标志着我国或重启新建核电机组的审批。 2）按照国家规划，“十三五”期间，全国核电将投产约3000万千瓦、开工3000万千瓦以上；到2020年在运+在建要达到8800万千瓦。但2015年12月后已接近3年没有新开工核电站，如果核电重启，预计每年可以有8-10台的新开工量。 3）设备投资占核电机组投资的60%-70%，对于设备企业的业绩弹性可观。目前大部分核电设备标的约为20-30倍，业绩弹性下估值具备一定安全边际。 建议关注标的：台海核电（核一级主管道，PB为2.7）、应流股份（主泵壳，PB为1.6）、中核科技（中核旗下核电阀门供应商，PB为3.1）。 【激光器】三季度行业增速有所放缓，国内龙头加速市占提升 根据我们草根调研的结果，受制于经济增速放缓，激光器需求增速有所回落。第三季度激光器行业整体销售增速不足30%。而国内龙头锐科激光凭借自身技术、市场竞争力，仍保持单季度近60%的销售增长率，体现公司的品牌效应以及客户认可度。我们认为公司产品正处于市占率提升，进口替代加速推进期。 3 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 根据锐科激光发布的三季报，公司2018Q1-Q3营收10.8亿元，同比+66.2%；实现归母净利润3.6亿元，同比+68.9%。其中Q3单季公司营收3.3亿元，同比+59.2%；实现归母净利润1.1亿元，同比+42.3%，保持较好的增长态势。 我们认为，目前处于国内激光器行业加速国产化阶段。锐科激光在中低功率激光器占据较好市场份额，并逐渐突破1000-6000W高功率激光器，2017年6000W激光器已经实现批量销售，2018年翻倍以上增长。看好公司在国产化替代的加速期持续的业绩增长能力。 投资建议：推荐【锐科激光】：1：行业仍维持高增速；2：公司自身增速高于行业增速，市场推广能力强；3：高功率不断突破，规模快速提升。此外关注国内激光龙头【大族激光】等。 【半导体设备】景气度逆势升温，看好集成电路国产化和设备国产化 1)中国半导体销售额增速领先世界，集成电路国产化进程有望加速。8月全球半导体销售额401.6亿美元，同比+14.9%，增速持续放缓，其中中国半导体销售额141.1亿美元，同比+27.3%,占比持续提升至35.1%。根据SEMI的预测，2018、2019年全球半导体设备销售额增速将分别放缓至10.8%、7.7%，但中国大陆2018、2019年分别有望实现43.5%、46.6%的增长率，将成为世界第二大半导体设备市场。随着全球半导体产能大规模向中国大陆转移，集成电路整个产业链国产化进程有望加速。10月18日华虹集团华力二期12英寸集成电路生产线顺利建成投片，助力集成电路国产化。未来该生产线将从目前1万片/月的产能逐步爬坡到4万片/月，制造工艺也将从28纳米进步至14纳米。 2)DRAM存储器价格或将迎来拐点，硅片供需缺口仍将扩大。海力士三季报显示，其DRAM价格同比+1%，增速持续走低；NAND价格同比-10%，价格持续下降。DRAMeXchange预计，2019年DRAM价格或将同比下降15%-20%，但DRAM产量仍将同比提高22%。作为芯片的原材料硅片，由于扩产周期长，供给弹性小，新投产能进入供应链需要一定时间，故存储器行业波动短期内难以传导至上游硅片产业。我们预计未来两年硅片将持续缺货，且供需缺口将持续扩大，硅片价格仍将维持上涨。 3）国际品牌国产化助力半导体设备进口替代，国产设备市占率持续提升。10月16日屹唐半导体北京工厂首台产品（干法去胶、干式刻蚀和快速热处理设备）下线。此次下线产品，是屹唐在收购美国知名设备厂商Mattson后，首次对外发布新的产品，国际品牌国产化加速半导体设备进口替代进程。 投资建议：【晶盛机电】硅片环节切磨抛整线能力具备，硅片抛光机技术有望延伸至晶圆制造环节；【北方华创】产品线最全（刻蚀机，薄膜沉积设备等）的半导体设备公司；【长川科技】检测设备从封测环节切入到晶圆制造环节；【精测电子】拟与韩国IT&T合作，从面板检测进军半导体检测领域；其余关注【中微半导体】（拟上市，国产刻蚀机龙头）。 【工程机械】三一重工：三季报超预期，现金流大幅改善 公司2018Q1