行业周报：做时间的朋友，理性看待板块调整

-1-敬请参阅最后一页特别声明市场数据(人民币）市场优化平均市盈率18.90国金食品饮料指数11785沪深300指数4946上证指数3516深证成指14799中小板综指13671相关报告1.《如何看待啤酒调整及长期机会？-食品周报0808》，2021.8.82.《波动及调整中的布局机会-食品饮料周报0801》，2021.8.13.《本轮周期的“不变与变”，重视价格的力量-白酒行业专题报告》，2021.7.274.《持仓分析：布局景气赛道，增持次高端、啤酒-食品周报0725》，2021.7.255.《蒙牛终端价提升，社区团购低价影响有限-乳制品草根调研报告》，2021.7.24刘宸倩分析师SAC执业编号：S1130519110005liuchenqian＠gjzq.com.cn李茵琦联系人liyinqi＠gjzq.com.cn李本媛联系人libenyuan＠gjzq.com.cn做时间的朋友，理性看待板块调整投资建议：食品专题：如何看待食品板块的调整与机遇？近期部分食品板块公司已经出具中期业绩，依托商超为主要销售渠道的企业都受到了一定冲击，下滑普遍在21Q2出现。我们认为，可以归因到三个主要因素：1）20年疫情形成特殊小周期，20Q2大幅补库存形成高基数，而21年春节旺季延迟，叠加去年低基数，许多企业在21Q1实现了开门红，但也存在压货较多、渠道库存未完全消化的问题，导致Q2存在一定压力。2）社区团购对商超渠道的冲击不容小觑，其影响在于加速商超人流量下滑，消费场景的变化对主要依托商超渠道的企业影响较大，其次现阶段社区团购的低价策略也是对企业的渠道管控能力、下游议价能力的考验。3）公司个体因素，比如甘源21Q2由于原材料压力进入提价期，在终端动销承压的背景下，渠道提价动作执行较慢，经销商进货积极性较弱，公司不得不采取补差价、促销等一系列措施，导致费用投放偏高。如何看待下半年的转机？首先下半年大部分企业不存在高基数问题，而且库存情况会比Q2更好。根据渠道调研，7月份以来甘源的库存、价格均已调整到位，收入增速回正；盐津、洽洽的收入增速也恢复至双位数。其次，针对新兴的社区团购渠道，安井、盐津、甘源等均表示会积极对接社区团购渠道。我们认为社区团购本质是消费渠道的变迁，并不会对消费总量有太大影响，目前比较棘手的问题是其低价策略会影响价格体系的稳定，不过社区团购的低价策略不会是长期性的，而且头部企业也考虑推出专供社区团购的SKU，避免不同渠道之间的比价问题。最后站下当前这个时点，我们比较推荐1）基本面稳健、增长点清晰，2）下半年高基数影响消退，3）品牌议价力、渠道管控力较强，能够较好应对社区团购短期冲击的企业。白酒：渠道备货预计最早于8月中下旬开始，疫情反复对中秋需求的影响有待观察。假设消费税提升、需求扰动，具备强议价能力的高端酒受到的影响偏弱；假设景气周期延续，次高端的业绩仍将明显优于行业平均。中长期，高端挺价确定性强，双千元价格带前景广阔；次高端“集中度提升+全国化”的趋势不改，未来2-3年量价齐升的逻辑强劲。当前茅、五、泸22年PE分别为35/31/30X，估值已具备性价比。关注调整后的布局时机，首推高端及改革标的。啤酒：渠道反馈，7月青啤、珠啤销量同比-9.4%、-2%（对比19年分别下降8%、增长中个位数），疫情反复+暴雨天气影响下，建议弱化阶段性销量因素，核心关注ASP提升和经营效率的改善。H2体育赛事带来催化，且不排除有更多龙头加入直接提价的行列，看好高端化加速的龙头。调味品：华东地区渠道反馈，1-7月调味品销量同比增长不到10%，千禾+14%，海天+9%，厨邦+8.6%，海底捞+11%；库存方面，海天50天，厨邦70天，千禾53天，海底捞47天。需求恢复方面，1-7月餐饮渠道同比增长4-5%，7月疫情管控下同比下滑明显；家庭端由于使用量小，对体量弥补有限，整体使用量有20%左右流失。社区团购渠道保持三位数增长，覆盖区域及产品量均有增加，且结款过程顺畅，厂商及渠道乐于投放，但整体占比较小，仅作为补充渠道。海天当前社区团购渠道最为突出，且团队在推广活动、供应链配送等方面最顺畅；千禾19年底-20年上半年运作较好，今年4月后采用聚焦策略、收紧管控费用，希望做更细致的分化。我们认为，上半年报表端受调味品消费淡季及头部公司调整因素扰动，看好下半年9-12月旺季行业需求释放，建议中报预期落地后关注调整中的头部公司。风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。2021年08月15日消费升级与娱乐研究中心食品饮料行业研究增持（维持评级）行业周报证券研究报告 行业周报-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、食品专题：如何看待食品板块的调整与机遇？................................................3二、重点公司跟踪........................................................................................................3三、投资逻辑................................................................................................................3四、本周行情回顾........................................................................................................5五、行业数据更新........................................................................................................75.1白酒板块..............................................................................................................75.2乳制品板块..........................................................................................................85.3啤酒板块..............................................................................................................8六、公司公告与事件汇总............................................................................................96.1公告精选..............................................................................................................96.2行业要闻............................................................................................................106.3下周重要事项提醒............................................................................................12七、风险提示..............................................................................................................13图表目录图表1：本周行情.......................................................................................................5图表2：本周食品饮料(申万)子行业涨跌幅（%）.................................................5图表3：申万食品饮料指数行情...............................................................................5图表4：各板块涨跌幅（%）....................................................................................6图表5：本周食品饮料板块个股涨跌幅前十名.......................................................6图表6：重点公司沪深港通持股占流通A股比例..................................................6图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）...................................................7图表8：白酒终端成交价（元）...............................................................................7图表9：高端白酒一批价水平（元/瓶）..................................................................8图表10：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）...................................................8图表11：中国进口奶粉月度数据.............................................................................8图表12：啤酒行业产量（万千升）与同比（%）.................................................9图表13：进口啤酒数量（千升）与平均单价（美元/千升）...............................9图表14：大麦价格（元/吨）....................................................................................9图表15：全国市场价:瓦楞纸:高强（元/吨）.........................................................9图表16：下周上市公司重要事项提醒一览表......................................................12 行业周报-3-敬请参阅最后一页特别声明一、食品专题：如何看待食品板块的调整与机遇？近期部分公司已经出具中期业绩，依托商超为主要销售渠道的企业都受到了一定冲击。比较典型的如盐津铺子，根据业绩预告，预计21H1盈利4500万元-5500万元，同比下滑57.68%-65.38%；甘源食品21Q2也表现欠佳，营收同比下滑16.61%，归母净利润同比下滑112.85%；安井食品21Q2商超渠道收入下滑32.2%。我们认为：以上企业普遍在21Q2出现下滑，可以归因到三个主要因素：其一是去年的疫情给食品板块带来一轮特殊的小周期，20Q2大幅补库存因而基数较高，而20