请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 基础化工 [Table_IndustryInfo] 三氯氢硅行业研究报告 超配 （维持评级） 2021年08月14日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 光伏需求拉动三氯氢硅进入上行周期  三氯氢硅主要用于生产多晶硅、硅烷偶联剂，需求拉动价格暴涨 三氯氢硅（SiHCl3）又称三氯硅烷、硅氯仿，主要用于生产多晶硅、硅烷偶联剂，其中多晶硅的应用领域为太阳能电池、半导体材料、金属陶瓷材料、光导纤维；硅烷偶联剂的应用领域为表面处理、密封塑料、密封剂、粘接剂和涂料的增粘剂等。受光伏需求快速增长的驱动，三氯氢硅呈现出供需错配格局，价格大幅上涨。据百川盈孚数据，今年以来光伏级产品价格由不到6000元/吨大幅上涨至目前市场价格约15000-17000元/吨，目前厂家税前毛利可达约10000元/吨。  三氯氢硅保持高开工负荷，光伏级三氯氢硅需求快速增长 据百川盈孚数据，目前我国三氯氢硅有效产能共56.6万吨（包含下游企业自产自用部分），2021年1-7月，三氯氢硅产量为20.53万吨（外售量，不包含下游企业自产自用部分），同比增长9.73%，开工率约72.5%，但剔除配套下游多晶硅与硅烷偶联剂的企业，我们预计实际开工率在90%以上。从需求结构上看，可外售光伏级产能只有约16.5万吨，在建（技改）可外售光伏级产能只有约3.5万吨。随着21H2下游光伏需求快速增长，光伏级三氯氢硅紧缺格局有望进一步加剧。根据我们统计，2020-2022年国内多晶硅产能分别为42万吨、60万吨、95万吨，2020-2022年按照125GW、170GW、230GW装机量、1:1.2容配比计算，对应多晶硅需求在45万吨、65万吨、89万吨，对应光伏级三氯氢硅需求在23万吨、33万吨、44万吨，复合年化增速40%，将大幅拉动光伏级三氯氢硅需求。  三氯氢硅供需紧缺格局有望进一步凸显，看好行业1-2年高景气 根据我们测算，2021-2025年多晶硅对于三氯氢硅的需求量分别为32.7/44.3/52.2/61.5/70.2万吨，2021-2025年硅烷偶联剂对于三氯氢硅的需求量分别为18.6/19.9/21.3/22.8/24.4万吨。因此2021-2025年三氯氢硅总需求分别为51.4/64.2/73.5/84.36/94.7万吨，我们认为今明两年三氯氢硅供需紧平衡，供需缺口分别为0.4、5.7万吨，有望持续维持高景气度。  投资建议：建议关注具备三氯氢硅产能的相关上市公司 我们建议关注具备三氯氢硅产能的相关上市公司三孚股份、新安股份。三孚股份具备6.5万吨/年三氯氢硅、1000吨/年电子级三氯氢硅产能；新安股份具备8万吨/年三氯氢硅产能。  风险提示 三氯氢硅价格大幅下跌，新增产能进度高于预期，原材料市场波动剧烈，下游需求不及预期等。 相关研究报告： 《PVDF行业研究报告：PVDF：锂电与光伏加持下的明星氟聚合物》 ——2021-08-08 《化工行业周报：DMC、EVA宽幅上涨，纯碱、氨纶价格持续上涨》 ——2021-08-06 《碳酸二甲酯行业点评：电解液&PC需求持续拉动，DMC价格宽幅上涨》 ——2021-08-05 《化工行业8月投资策略暨中报前瞻：持续看好纯碱、氨纶和草甘膦的景气度》 ——2021-08-01 《化工行业周报：纯碱价格持续上涨，EVA、草甘膦价格走高》 ——2021-07-30 证券分析师：杨林 电话： 010-88005379 E-MAIL： yanglin6@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120002 证券分析师：薛聪 E-MAIL： xuecong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120001 联系人：张玮航 电话： 021-61761041 E-MAIL：zhangweihang@guosen.com.cn 证券分析师：刘子栋 E-MAIL： liuzidong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521020002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.6A/20O/20D/20F/21A/21J/21上证综指基础化工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 三氯氢硅（SiHCl3）又称三氯硅烷、硅氯仿，主要用于生产多晶硅、硅烷偶联剂，其中多晶硅的应用领域为太阳能电池、半导体材料、金属陶瓷材料、光导纤维；硅烷偶联剂的应用领域为表面处理、密封塑料、密封剂、粘接剂和涂料的增粘剂等。受光伏需求快速增长的驱动，三氯氢硅呈现出供需错配格局，价格大幅上涨。据百川盈孚数据，今年以来三氯氢硅价格大幅上涨，产品价格由不到6000元/吨大幅上涨至目前市场价格约15000-17000元/吨，目前厂家税前毛利可达约10000元/吨。 根据我们统计，2020-2022年国内多晶硅产能分别为42万吨、60万吨、95万吨，2020-2022年按照125GW、170GW、230GW装机量、1:1.2容配比计算，对应多晶硅需求在45万吨、65万吨、89万吨，对应光伏级三氯氢硅需求在23万吨、33万吨、44万吨，复合年化增速40%，将大幅拉动光伏级三氯氢硅需求。 根据我们测算，2021-2025年多晶硅对于三氯氢硅的需求量分别为32.7/44.3/52.2/61.5/70.2万吨，2021-2025年硅烷偶联剂对于三氯氢硅的需求量分别为18.6/19.9/21.3/22.8/24.4万吨。因此2021-2025年三氯氢硅总需求分别为51.4/64.2/73.5/84.36/94.7万吨，我们认为今明两年三氯氢硅供需紧平衡，供需缺口分别为0.4、5.7万吨，有望持续维持高景气度。 核心假设或逻辑 （1）我们假设2021-2025年全球光伏装机量170/230/280/330/390GW。 （2）我们假设2021-2025年单晶硅料比例90/92/94/96/98%，硅单耗为0.32/0.32/0.31/0.31/0.3万吨/GW 。 （3）我们假设2021-2025年多晶硅料比例10/8/6/4/2%，硅单耗为0.33/0.33/0.32/0.32/0.31GW。 （4）我们假设多晶硅料对于三氯氢硅的单耗为0.5吨/吨。 （5）我们假设未来5年功能性硅烷产量复合增速7.0%，硅烷偶联剂占功能性硅烷总量75%，三氯氢硅对硅烷偶联剂单耗在0.8吨/吨。 与市场预期不同之处 （1）我们认为多晶硅企业配套三氯氢硅，可能受到原材料氯碱配套不足制约，实际配套产能有不及预期的可能，在光伏装机需求快速增长瞎，光伏级三氯氢硅供给端有望维持长时间结构性稀缺，带动光伏级三氯氢硅价格继续上涨。 （2）21H2-22H2国内多晶硅扩产企业较多，产能由42万吨/年增加至95万吨/年，在每套新装置开车时，每套新装置预计也将形成2万吨以上一次性三氯氢硅补液位和系统清洗需求。 股价变化的催化因素 21H2光伏需求旺季到来，光伏级三氯氢硅需求有望持续提升，三氯氢硅产品价格上涨有望超预期。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，国际疫情发展不可预期，下游市场需求不及预期。 第二，原材料市场波动剧烈，影响盈利。 第三，新增产能投放进度高于预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 三氯氢硅是一种重要的卤硅烷化合物 ........................................................................... 5 三氯氢硅主要用于生产多晶硅、硅烷偶联剂 ........................................................ 5 硅氢氯化法是目前三氯氢硅生产企业普遍采用的首选工艺 ................................... 5 光伏拉动三氯氢硅结构性供需紧张，价格大幅上涨 ..................................................... 6 三氯氢硅产能持续收缩，产品结构性供需紧张 ..................................................... 6 光伏需求高增三氯氢硅供需错配，光伏级产品价格大幅上涨 ............................... 6 改良西门子法为多晶硅主要生产工艺，多晶硅主要分为电子级和光伏级 ............. 8 电子级多晶硅用量较小，但对纯度要求极高 ...................................................... 10 光伏级多晶硅产能高速扩张，大幅拉动光伏级三氯氢硅需求 ............................. 12 硅烷偶联剂是三氯氢硅第二大下游，需求稳定增长 ................................................... 15 三氯氢硅供需平衡表 .................................................................................................. 16 投资建议 .................................................................................................................... 17 风险提示 .................................................................................................................... 17 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 18 分析师承诺 ................................................................................................................ 18 风险提示 .................................................................................................................... 18 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图表目录 图1：三氯氢硅产业链上下游 ...................................................................................... 5 图2：硅氢氯化法工艺流程 .................................................