中药优势企业，三驾马车助力公司长期发展

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司深度报告●医药行业 2021年08月11日 [table_main] 公司深度报告模板 中药优势企业，三驾马车助力公司长期发展 珍宝岛( 603567.SH ) 推荐 (首次评级) 核心观点： 合理估值区间 23.8-27.2元  公司是高端中药制剂产品领先企业。2020年公司营业总收入34.11亿元（+3.46%），归母净利润4.36亿元（+6.76%）；扣非归母净利润3.59亿元（+5.15%）。中药制剂收入19.80亿元，占公司主营收入的58.43%。公司中药产品主要适用于治疗心脑血管疾病（注射用血塞通冻干粉针、舒血宁注射液、血栓通胶囊）和呼吸系统疾病（复方芩兰口服液和小儿热速清），为国家医保目录药物，其中注射用血塞通冻干粉针和血栓通胶囊进入国家基药目录。  拳头产品稳健增长，中药板块提供业绩保障。（1）心脑血管用药需求持续提升，公司核心产品有望延续高增长。（2）核心品类二次开发，积极探索院内制剂和配方颗粒。（3）产业链向上游延伸，中药材贸易贡献业绩。  深度布局生物药领域，增加新利润增长点。（1）生物类似药面向全球市场，中美双报市场空间广阔。（2）单抗偶联产品占主导，创新型ADC有望获批有条件上市。（3）强大CMC生产工艺，保障产品质量+成本双占优。  化药创新药+高端仿制药研发储备有序推进。（1）围绕抗病毒、抗肿瘤等领域进行化学创新药研发，核心品种国内市场空间广阔。（2）募投项目落地，高端制剂和仿制药研发提速。  以科技研发为核心，打造珍宝岛品牌。（1）注重研发投入，研发体系分工明确。（2）核心研发团队专业化水平高，与国际化标准充分接轨。  投资建议：我们看好公司中药创新转型和深度布局化药、生物药，三驾马车助力公司长期发展。我们预计2021-2023年公司营业收入分别为41.96/50.31/59.14亿元，归母净利润分别为5.81/7.39/9.41亿元，对应EPS分别为0.68/0.87/1.11元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 主要财务指标 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师 孟令伟 ：010-80927652 ：menglingwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070001 刘晖 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 特此鸣谢：高青青 相对沪深300表现图 2021.08.11 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 公司深度报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 投资概要： 驱动因素： 1、拳头产品稳健增长，中药板块提供业绩保障。拳头产品用药需求持续提升，2020年，公司注射用血塞通冻干粉针销量7119.54万支（+7.35%），其中100mg品规增速高达190%。口服用血栓通胶囊作为独家产品，2020年销售表现同样亮眼。根据用药原则，口服优于肌注优于输液，口服依从性较高，未来口服剂型需求会持续放量。目前公司已对血塞通、血栓通、复方芩兰等优势品种进行二次开发。新药领域也将同步发力，未来计划有多个新品上市。亳州、甘肃中药材产地布局确保优质优价产品可追溯，延长中药价值链。亳州中药材商品交易中心旨在提供标准化服务，节约交易成本，提高交易效率。2020年公司中药材贸易销售额增长31.83%至7.91亿元，贡献当年营收的23.19%，进入收获期的药材交易中心将推动公司未来中药板块业绩稳定增长。 2、 深度布局生物药领域，增加利润新增长点。高质量、国际标准的生物类似药TRS003，被FDA批准进入可互换生物类似药临床研究。重磅级生物类似药中美双报，市场空间广阔。公司单抗偶联产品占主导，创新型ADC有望获批有条件上市。特瑞思拥有强大的CMC和工艺放大技术，核心团队均来自国际知名生物制药企业，具有多年单抗工艺开发经验，技术实践经验丰富，目前，特瑞思生物类似药成本在75-85美元/克，对比国内企业350-1500美元/克的生产成本极具性价比优势。公司拥有自主知识产权细胞构建技术平台，高通量筛选高表达、高收率、高纯度细胞株。 3、化药创新药+高端仿制药研发储备有序推进。公司聚焦抗病毒和抗肿瘤领域，以引进合作+自主研发模式，围绕心脑血管、肿瘤、呼吸系统等多领域开展产品创新研发，目前共有多个1类创新药储备项目。目前进展较快项目包括抗流感新药HNC042、抗肿瘤新药HZB1006和HZB0071，预测合计国内市场规模近百亿，行业前景较为广阔。 关键假设及主要预测： （1）中药板块：主打产品注射用血塞通冻干粉针100mg品种逐渐替代200mg、400mg品种，预计21-22年100mg品种销售额占比30%，血栓通胶囊快速增长。舒血宁注射液保持稳定，复方芩兰口服液与小儿热速清糖浆口服液快速增长，配方颗粒21年进入市场，随后保持较快稳定增长。预计2021-2023年中药板块增速分别为15%、14%、13%。 （2）生物药板块：注射用骨肽因从医保目录剔除，销量有所下滑，但公司逐步加大二级以下医院开发布局，预计21-23年销售额保持稳定。假设2023年贝伐珠单抗获批上市。 （3）化药板块：公司布局多个市场较大的仿制药品种，具备一定研发技术壁垒和生产难度，假设22年盐酸氨溴索口服溶液、艾司奥美拉唑镁肠溶片、孟鲁司特钠等相继获批上市，预计2021-2023年化药板块增速分别为6.8%、9.1%、16.7%。 （4）中药材板块：21年依托交易中心业务收入快速增长，22年保持稳定增长。预计2021-2023年增速分别为40%、30%、20%。 qRtOpMuNuMxPtNrNsPoQnR7NcM9PtRmMnPoPiNqQvNeRpOoNbRnMmQuOnPoOxNtOqO 公司深度报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 我们与市场不同的观点： 中医药研发长期以来面临作用机理不明、有效成分不清的困难。相比于成分清晰、作用机制明确的化药和生物药，中药创新难度更大。近年来，国内新药注册受理中成药数量远少于化药和生物制品，中药创新研发周期长，审核不确定性大，一度制约了中药创新热情。但随着国家层面鼓励中药创新政策不断出台，创新转型将成为中医药企业未来发展方向之一。我们认为人口老龄化+政策扶持背景下，公司持续推进中药核心品类二次开发，积极探索院内制剂和配方颗粒领域，将拉动公司主业稳中向好。同时，公司投资特瑞思长线布局生物药领域，为公司未来业绩增添新利润增长点。贝伐珠单抗生物类似药面向全球市场，中美双报。公司ADC产品优势明显，自主研发项目TRS005属于国家1类创新药，进入特殊审评通道，有望成为第一个上市的抗CD20-ADC产品。强大CMC生产工艺，保障产品质量+成本双占优。我们预计未来随着生物药研发项目上市，公司估值有望提升。 估值与投资建议： 我们看好公司中药创新转型和深度布局化药、生物药，三驾马车助力公司长期发展。我们预计2021-2023年公司营业收入分别为41.96/50.31/59.14亿元，归母净利润分别为5.81/7.39/9.41亿元，对应EPS分别为0.68/0.87/1.11元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 股价表现的催化剂： 拳头产品二次开发市场表现超预期、中药材贸易增速超预期、生物药研发进度超预期 主要风险因素： 中药集采压力超预期的风险，新品研发进展不及预期的风险。 公司深度报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、公司概况：中药优势企业，创新转型升级 ........................................................................................................................ 2 （一）高端中药制剂为主，布局多元大健康产业创新转型 .................................................................................................... 2 （二）经营风格稳健，拳头产品贡献高毛利 ............................................................................................................................ 3 （三）股权结构稳定，实际控制人方同华先生与公司深度绑定 ............................................................................................ 6 （四）投资特瑞思，加快布局生物药领域 ................................................................................................................................ 6 二、行业分析：人口老龄化+政策扶持，创新转型探索发展之路 .......................................................................................... 8 （一）人口老龄化程度加深，带来大量未满足的医疗健康需求 ............................................................................................ 8 （二）国家层面政策持续扶持 .................................................................................................................................................... 8 （三）创新转型是中医药长期发展的重要方向之一 ................................................................................................................ 9 三、创新研发为核心，三驾马车助力公司长期发展 .............................................................................................................. 11 （一）拳头产品稳健增长，中药板块提供业绩保障 .............................................................................................................. 11 1. 心脑血管用药需求持续提升，公司核心产品有望延续高增长 ......................................................................................... 11 2. 核心品类二次开发，积极探索院内制剂和配方颗粒 ..........................................