《大国博弈》第八篇：5500亿及3.5万亿拜登刺激法案，将提升美国增长预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月12日 总量研究 5500亿及3.5万亿拜登刺激法案，将提升美国增长预期 ——《大国博弈》第八篇 核心观点： 美国时间8月10日，参议院通过5500亿美元基建法案，相较于最初的2.3万亿美元，删减了护理服务、制造业投资、住房医院投资、绝大部分绿色基建。随后，参议院批准3.5万亿美元预算决议，囊括《美国家庭计划》及《美国就业计划》中多数被删减内容。整体来看，拜登的一揽子财政刺激计划中，总量基本保持不变，但增加医疗支出，调减部分制造业投资支出、交运投资支出。 前期由于拜登持续削减基建法案规模，市场对于美国强财政刺激的预期快速降低，这意味着，拜登及民主党围绕着3.5万亿财政刺激计划的推进行动，不仅会直接服务于2022年中期选举及2024年美国大选，而且大概率会提振市场对于未来美国经济增长的预期。 缩水版的基建法案聚焦于改善道路、桥梁、交通、机场和增强宽带、水和电力等传统基础设施，投向电动汽车、绿色能源的规模较小。相较于最初的2.3万亿美元基建法案，当前版本删去了护理服务、制造业投资、住房医院升级，压缩绝大部分绿色基建、交通基础设施、压缩水、电力和宽带基础设施支出。 民主党3.5万亿美元预算决议，涉及家庭、气候、医疗保健、基础设施和就业支出。本次预算决议中，覆盖《美国家庭计划》以及《美国就业计划》中被削减的部分（制造业投资、护理服务、住房投资以及清洁能源建设），此外还增加了医疗保险支出。 拜登财政刺激的双轨战略。3月31日以来，拜登陆续推出《美国就业计划》、《美国家庭计划》，财政刺激总规模达到4.1万亿美元。由于拜登财政刺激计划中，均以对企业和富人加税为主要资金来源，计划一经公布，随即遭到共和党的强烈反对。鉴于2022年中期选举临近，拜登迫切希望兑现承诺。而参议院民主党今年只能再使用一次和解工具，拜登不得已将《美国就业计划》、《美国家庭计划》进行重新排列组合，再分头推进。 首先，6月24日，拜登同意参议院提出的5500亿美元基建法案，借助共和党人对于道路建设的迫切需求，在传统基建领域达成共识，通过常规立法程序单独推进，阻力较小；随后， 7月14日，民主党提出一份包含和解指令的3.5万亿美元预算决议，将《美国家庭计划》，以及《美国就业计划》中大多数未实现的部分纳入进来。 目前来看，拆分后的财政刺激规模与拆分前大体相当，但内部出现一定调整。拆分后的财政刺激计划中，一是，增加了医疗保险支出，这部分并未在就业计划和家庭计划中体现；二是，调减制造业投资支出、交通运输投资支出。护理服务和清洁能源项目继续保留。 未来基建法案及3.5万亿美元预算决议的落地仍存变数，但大概率会再度提振市场对于未来经济增长的预期。一是，民主党内部对3.5万亿美元预算支出存在分歧；二是，众议院表示，不会在参议院未批准3.5万亿美元预算决议之前，就基建法案进行投票。三是，3.5万亿美元预算决议未涉及提高债务上限，两党能否在10月1日前就提高债务上限达成一致，仍是未知数。但是，前期由于拜登持续削减基建法案规模，市场对于美国强财政刺激的预期已经快速降低，这意味着，拜登及民主党围绕着3.5万亿财政刺激计划的推进行动，会再度提振市场对于未来美国经济增长的预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 联系人：刘星辰 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 财政平滑，货币放松，护航二十大——政治局会议学习体会——20210730政治局会议点评（20210731） 为什么我们认为四季度可能会降息？——货币政策前瞻系列四（20210722） 财政收入提速，支出减速——2021年6月财政数据点评（20210721） 降准箭在弦上 —— 7月7日国常会降准信号点评（2021-07-08） 如何看待下半年利率走势？——20210704光大宏观周报（2021-07-04） 价格见顶回落，消费复苏加快——2021年6月PMI数据点评（2021-06-30） 出口分化：低技术拖累，高技术强劲——2021年5月贸易数据点评（2021-06-07） 美元指数还会继续向下吗？——光大宏观周报（2021-06-06） PPI冲高见顶，投资继续上行——2021年5月经济数据预测（2021-05-31） 建筑业重返高景气，基建投资反弹在即——2021年5月PMI数据点评（2021-05-31） 一文详解拜登6万亿美元财政幻术——光大宏观周报（2021-05-31） 盈利高增态势延续，制造业强复苏不断验证——2021年1-4月工业企业盈利数据点评（2021-05-27） 货币政策为什么对本轮通胀反映甚微？——货币政策前瞻系列三（2021-05-26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、拜登基建法案一路削减至5500亿美元 .............................................................................. 3 1.1 参议院通过拜登5500亿美元基建法案 ...................................................................................................... 3 1.2 5500亿美元基建法案最终投向何处？ ....................................................................................................... 4 1.3 不加税的基建法案，资金来源如何解决？ ................................................................................................ 5 1.4 为何共和党最终选择支持基建法案？ ........................................................................................................ 6 二、拜登的下一个目标，3.5万亿美元预算决议 ....................................................................... 8 2.1 预算决议包括哪些内容？ .......................................................................................................................... 8 2.2 如何支付3.5万亿美元预算支出？ ............................................................................................................ 9 三、拜登财政刺激能否顺利落地？ .......................................................................................... 9 3.1 如何理解基建法案与预算决议的关联？ .................................................................................................... 9 3.2 5500亿美元基建法案的落地只是时间问题 .............................................................................................. 10 3.3 3.5万亿美元预算决议将调用和解程序加快推进 ..................................................................................... 11 四、财政刺激进度加快，将提振市场预期 .............................................................................. 12 图目录 图1：美国5500亿美元基建计划与历次基建计划投向对比 ................................................................................ 4 图2：美国5500亿美元基建计划资金来源 ......................................................................................................... 6 图3：8月10日赞成基建法案共和党参议员分布图 ............................................................................................ 7 图4：2022年，民主党持有的 14 个参议员席位和共和党持有的 20 个参议员席位将重新选举 ........................ 10 图5：截至2021年7月，两党分别把持参议院一半席位 .................................................................................. 10 图6：预算协调法案通过程序 ........................................................................................................................... 12 图7：目前，十年期国债收益率基本回到了拜登推出大规模财政刺激之前的水平 ........................................... 14 表目录 表1：3月31日以来美国两党推出的基建计划梳理 ............................................................................................ 3 表2：8月10日赞成基建法案的参议院共和党观点总结 ..................................................................................... 7 表3：3.5万亿美元预算决议的支出项目 ............................................................................................................. 9 表4：主要财政刺激法案财政乘数 ........