公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 欧派家居（603833） 证券研究报告 2021年08月12日 投资评级 行业 轻工制造/家用轻工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 154元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 609.15 流通A股股本(百万股) 609.15 A股总市值(百万元) 93,809.40 流通A股市值(百万元) 93,809.40 每股净资产(元) 20.12 资产负债率(%) 39.46 一年内最高/最低(元) 174.38/98.50 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《欧派家居-公司点评:投资50亿元建设华中智造基地，预计达产后年收入36亿》 2021-07-08 2 《欧派家居-公司点评:发布新一轮股权激励计划，彰显公司发展信心》 2021-06-02 3 《欧派家居-季报点评:Q1衣柜收入超过橱柜，盈利能力提升龙头优势显著》 2021-04-30 股价走势 21H1归母净利较19H1+60%，整装大家居进入快速发展通道 欧派家居发布21H1业绩快报，21H1实现收入82亿元，同比+65%，较19H1增长49%，其中Q1/Q2收入分别为33/49亿元，同比分别+131%/+39%，较19同期分别+50%/+48%；21H1实现归母净利10.12亿元，同比+107%，较19H1增长60%，其中Q1/Q2归母净利分别为2.43/7.69亿元，同比分别+340%/+30%，较19同期分别+165%/+42%。 橱柜、衣柜核心品类优势稳固，融合销售模式推动业绩增长。 公司橱柜、衣柜品类的龙头地位稳固，截至21Q1橱柜/衣柜业务分别实现12.59/13.52亿元，同比分别+96%/+173%，较19Q1分别+23%/+61%，公司以橱柜起家，衣柜业务快速发展，规模已超过橱柜。其他品类亦有不错增速，其中卫浴/木门业务21Q1分别实现收入1.65/1.65亿元，同比分别+96%/+155%，较19Q1分别+52%/103%。公司以定制为核心，融合配套品、门墙系统进行一体化销售，强大产品力为大家居战略奠定基础，推动业绩快速增长。 整装大家居进入快速发展通道，21H1接单破10亿，增速超160%。 截至21年7月9日，欧派整装大家居接单业绩累计突破10亿，增速超160%，较20年11月10日接单破10亿提速了4个月，2018-2020年CAGR高达226%。21年4月，公司推出StarHomes星之家品牌，整合主辅材、家具、家电等上下游供应链，提供包括厨房、客厅、餐厅、卧室等全屋八大空间的定制化整体解决方案，真正满足消费者“拎包入住”的需求。整装模式下，公司与当地龙头家装企业合作，利用自身优势为家装公司及加盟商赋能，通过信息化系统高效整合资源，打通人、货、服务全链路，实现更多客流量、更高客单价、更高转化率。 抓住旧房改造需求，推进“全厨定制”模式，拉动橱柜零售增长。 我国城镇新房的大规模建设集中于1998年房改之后，2019年住建部、发改委、财政部联合发布《关于做好2019年老旧小区改造工作的通知》，将老旧小区改造纳入城镇保障性安居工程。2020年初李克强总理提出要大规模推进老旧小区改造。根据住建部统计，2020年及2021H1全国新开工改造小区数分别为40279/36417个。公司通过经销商与各地装企开展业务合作，挖掘存量房市场中的厨房改造需求，拉动橱柜零售业绩稳步增长。 盈利预测与评级：公司橱柜、衣柜核心品类龙头地位稳固，卫浴、木门等配套品布局日趋完善。公司于传统零售渠道精耕细作，线下门店规模居行业首位，同时积极布局新兴渠道，整装大家居率先发力，依托渠道深度管理发展迅速。短期内竣工回暖及旧房改造将有望带动家居行业景气度回升，长期看行业渗透率及龙头市占率均有较大提升空间。我们看好公司长期发展，上调盈利预测，预计21/22年归母净利润分别为26.9/32.4亿元（原值为24.6/29.3亿元），同比+30.5%/+20.4%（原值为+19.3%/+19.1%），对应PE 34.8X/ 28.9X，维持“买入”评级。 风险提示：数据仅为初步核算数据；整装推进不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；新房交付不及预期；存量房改造需求不及预期。 -5%5%15%25%35%45%55%65%2020-082020-122021-04欧派家居家用轻工沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,533.36 14,739.69 18,878.15 22,521.97 26,840.17 增长率(%) 17.59 8.91 28.08 19.30 19.17 EBITDA(百万元) 2,961.37 3,537.44 3,391.26 4,028.36 4,591.18 净利润(百万元) 1,839.45 2,062.63 2,692.66 3,241.27 3,734.70 增长率(%) 17.02 12.13 30.54 20.37 15.22 EPS(元/股) 3.02 3.39 4.42 5.32 6.13 市盈率(P/E) 51.00 45.48 34.84 28.94 25.12 市净率(P/B) 9.81 7.87 6.80 5.83 5.02 市销率(P/S) 6.93 6.36 4.97 4.17 3.50 EV/EBITDA 15.96 21.25 25.19 20.81 16.91 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,466.51 4,427.23 7,783.73 10,576.55 17,406.88 营业收入 13,533.36 14,739.69 18,878.15 22,521.97 26,840.17 应收票据及应收账款 610.56 796.94 578.17 277.81 384.34 营业成本 8,683.56 9,578.94 12,337.05 14,684.77 17,591.24 预付账款 98.50 84.93 176.01 126.14 230.82 营业税金及附加 88.07 111.33 146.66 163.88 202.18 存货 845.82 808.66 1,438.01 1,139.39 2,040.92 营业费用 1,309.99 1,146.72 1,444.18 1,689.15 2,033.14 其他 3,430.16 2,132.70 2,934.27 3,013.13 2,784.55 管理费用 939.28 961.15 1,132.69 1,351.32 1,657.01 流动资产合计 6,451.55 8,250.45 12,910.18 15,133.02 22,847.51 研发费用 641.97 699.11 830.64 1,029.59 1,203.98 长期股权投资 8.16 15.51 15.51 15.51 15.51 财务费用 (69.58) (34.67) (72.20) (90.63) (127.22) 固定资产 4,960.20 6,092.83 6,452.04 6,566.81 6,521.91 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 1,694.10 1,537.97 958.78 623.27 403.96 公允价值变动收益 4.71 21.77 20.00 20.00 20.00 无形资产 1,125.17 1,464.21 1,399.61 1,335.01 1,270.41 投资净收益 24.49 37.40 39.75 39.75 39.75 其他 574.69 1,482.67 813.32 916.52 1,044.46 其他 (193.86) (189.39) (119.51) (119.51) (119.51) 非流动资产合计 8,362.33 10,593.18 9,639.26 9,457.12 9,256.24 营业利润 2,104.72 2,407.33 3,118.88 3,753.64 4,339.59 资产总计 14,813.87 18,843.63 22,549.44 24,590.13 32,103.75 营业外收入 27.21 25.75 22.32 25.09 24.39 短期借款 52.58 1,626.61 1,328.17 2,335.12 3,172.97 营业外支出 13.37 20.40 13.56 15.78 16.58 应付票据及应付账款 992.96 1,357.83 1,417.02 1,909.60 2,176.66 利润总额 2,118.57 2,412.68 3,127.64 3,762.96 4,347.39 其他 2,234.61 2,941.52 4,771.32 2,675.86 6,532.87 所得税 279.12 350.05 434.98 521.69 612.69 流动负债合计 3,280.14 5,925.96 7,516.51 6,920.58 11,882.49 净利润 1,839.45 2,062.63 2,692.66 3,241.27 3,734.70 长期借款 406.46 0.00 377.56 450.44 536.80 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 1,196.04 495.15 495.15 728.78 573.03 归属于母公司净利润 1,839.45 2,062.63 2,692.66 3,241.27 3,734.70 其他 372.32 497.09 366.84 412.08 425.34 每股收益（元） 3.02 3.39 4.42 5.32 6.13 非流动负债合计 1,974.82 992.24 1,239.55 1,591.30 1,535.17 负债合计 5,254.96 6,918.20 8,756.06 8,511.88 13,417.66 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 420.17 601.53 609.15 609.15 609.15 成长能力 资本公积 2,981.84 3,743.67 3,772.30 3,753.22 3,756.40 营业收入 17.59% 8.91% 28.08% 19.30% 19.17% 留存收益 8,815.42 11,181.90 13,184.22 15,469.10 18,076.94 营业利润 15.55% 14.38% 29.56% 20.35% 15.61% 其他 (2,658.52) (3,601.67) (3,772.30) (3,753.22) (3,756.40) 归属于母公司净利润 17.02% 12.13% 30.54% 20.37% 15.22%