. 2021年7月26日— 2021年8月6日 2021年第12期，总第41期 资产证券化双周报 www.ccxi.com.cn  发行情况  2021年7月26日-8月6日，银行间市场共发行6期信贷资产证券化产品，发行规模共计309.36亿元。优先级产品信用级别均为AAAsf级，票面利率在2.71%至3.90%之间，其中个人住房抵押贷款类产品发行规模最大，个人汽车贷款类产品发行成本最低。分层比例方面，银行间信贷ABS产品次级分层比例从10%至37%不等。  交易商协会ABN共发行18期，发行规模为155.52亿元。披露信用级别的优先级产品均为AAAsf级，产品票面利率在2.73%至5.90%之间。其中票据收益仍是最主要的基础资产，本期平均发行成本最高的是应收账款类产品。分层比例方面，交易商协会ABN次级分层比例在零至8%之间。  交易所共发行20期资产证券化产品，总规模为175.05亿元。披露信用级别的优先级产品涵盖AAAsf和AA+sf级，票面利率在3.40%至6.50%之间。交易所ABS中租赁资产类和供应链账款类产品发行规模较大，不同类型产品发行成本存在较大差异。产品分层方面，交易所ABS中约三分之一的产品无次级，其余产品的次级分层比例最高为9%。  交易情况  银行间市场信贷ABS成交金额共296.65亿元，交易活跃度有所下降。成交的产品中个人住房抵押贷款类产品占据主要位置。  交易商协会ABN成交金额共252.64亿元，交易规模较前一期有所增加，其中以有限合伙份额为基础资产的产品成交规模最大。  在深交所交易的ABS产品成交金额共115.26亿元，交投略有升温。其中供应链账款类产品成交量最大，以商业房地产抵押贷款、微小企业债权等为基础资产的产品交易活跃度较低。  待发行产品 未来两周（2021年8月9日-8月20日）银行间市场共有5期信贷证券化产品和2期交易商协会ABN计划发行，基础资产类型涵盖个人汽车贷款、微小企业贷款、租赁资产等。交易所市场有9期产品待发行，基础资产为企业债权、供应链账款、个人消费贷款等；另外本期交易所共有39期项目通过发审会，产品拟发行规模合计1570.87亿元。 作者 中诚信国际研究院 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-6642-8877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2021年8月10日 中诚信国际 债券市场研究 资产证券化双周报 （一）市场动态 涉房类资产证券化项目发行显放缓迹象。2021年1-7月份，以住房抵押贷款为基础资产的资产证券化产品共发行34期，发行规模合计2642.92亿元，这些产品主要发行于3-5月，6月和7月均未有产品成功发行，发行节奏略有放缓。前7个月，购房尾款类资产证券化产品共发行39期，发行数量同比有所增加，但规模小幅降至371.24亿元；同期，地产供应链类项目共发行323期，发行规模合计1911.46亿元，发行数量和规模同比保持增长但增速有所放缓。近期房地产行业监管趋严，7月23日住建部等8部委联合发文进一步整治规范房地产市场秩序，明确整治重点，遏制违法违规行为，其中提到要强化部门协同作用，金融监管部门负责查处信贷资金违规流入房地产市场等问题；再加上此前推出的“集中供地”制度、金融机构房地产贷款集中度管理等举措，房地产行业整体经营和融资压力有所增加，同时银行等投资机构对涉房类产品的配置可能也受到一定负面影响。资产证券化作为拓展企业资金来源的重要渠道，目前发行扩张放缓的迹象有所显现。融资收紧的大背景对房地产企业的资金调配能力提出挑战，债务压力大的企业如何减负仍是市场关注的焦点，相关企业信用风险演变情况也需继续跟踪观察。 （二）发行情况  全市场 2021年7月26日-8月6日，全市场共发行44期资产证券化产品（合计发行资产支持证券104支），发行规模共计639.93亿元。从发行成本来看，本期个人住房抵押贷款类产品平均发行成本较低，而基础资产为棚改/保障房等类型的产品发行成本相对较高。 表1：不同基础资产类型产品发行成本 期限 基础资产类型 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率均值(%) 1年期以下 应收账款 9 2.73 5.90 3.66 供应链账款 22 3.10 4.85 4.12 1年至3年 票据收益 16 3.08 4.80 3.66 租赁资产 6 4.40 6.50 5.23 棚改/保障房 3 6.20 6.50 6.35 3年至5年 个人住房抵押贷款 2 2.80 3.00 2.90 租赁资产 6 3.60 4.10 3.85 票据收益 4 4.38 4.80 4.59 5年期以上 个人住房抵押贷款 5 3.30 3.55 3.42 信托受益权 2 3.73 3.73 3.73 资产证券化双周报 从分层比例来看，基础资产为供应链账款、票据收益、租赁资产等类别的产品次级分层比例依旧不高于10%，次级分层比例相对较低；以不良贷款为基础资产的产品次级分层不低于24%，次级所占比例处于较高水平。 表2：不同基础资产类型产品分层情况 期数 次级分层比例 非次级分层比例 供应链账款 14 0%-1.75% 98.25%-100% 信托受益权 2 0.05%-1.5% 98.5%-99.95% 票据收益 8 0.05%-7.5% 92.5%-99.95% 应收账款 7 0%-8.06% 91.94%-100% 租赁资产 4 0%-9% 91%-100% 个人住房抵押贷款 2 9.92%-10.13% 89.87%-90.08% 不良贷款 3 23.73%-36.96% 63.04%-76.27%  银行间市场ABS 本期银行间市场共发行6期信贷资产证券化产品（合计发行资产支持证券16支），发行规模共计309.36亿元。其中优先级产品信用级别均为AAAsf级，票面利率在2.71%至3.90%之间。 表3：银行间市场ABS发行成本 信用等级 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 优先级 AAAsf 10 2.71 3.90 3.22 从基础资产类型来看，以个人住房抵押贷款为基础资产的产品发行规模最大，占所有产品总规模的比重接近80%；个人汽车贷款类和不良贷款类产品发行规模较低。从发行成本来看，不良贷款类产品平均发行成本最高，个人汽车贷款类产品平均发行成本处于较低水平。 资产证券化双周报 图1：不同基础资产类型银行间ABS发行情况 图2：不同基础资产类型银行间ABS发行成本均值 资料来源：wind,中诚信国际整理 资料来源：wind,中诚信国际整理 产品分层方面，银行间ABS产品中次级分层比例最低的是建元2021年第九期个人住房抵押贷款资产支持证券和工元乐居2021年第四期个人住房抵押贷款资产支持证券，次级分层比例为10%，其基础资产均为个人住房抵押贷款，其余项目次级分层比例在18%至37%之间。 表4：银行间ABS分层情况 最低分层比例 最高分层比例 分层比例中位数 优先级 63.04% 90.08% 79.39% 次优先级 0.00% 0.00% 0.00% 次级 9.92% 36.96% 20.61%  交易商协会ABN 本期交易商协会ABN共发行18期（共41支资产支持证券），发行规模为155.52亿元。交易商协会ABN中披露信用级别的优先级产品均为AAAsf级，产品票面利率在2.73%至5.90%之间；而次优先级产品均未披露信用级别。 表5：交易商协会ABN发行成本 信用等级 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 优先级 AAAsf 7 2.73 5.90 3.75 从基础资产类型来看，票据收益仍是交易商协会ABN中最主要的基础资产，该类产品发行规模最大，其余基础资产类别产品发行规模较小。发行成本方面，本期平均发行成本最高的是应收账款类产品，且明显高于其它类别产品。 0123456789090180270个人住房抵押贷款个人汽车贷款不良贷款支亿元产品规模产品支数(右轴)3.50 3.13 2.95 2.003.004.00不良贷款个人住房抵押贷款个人汽车贷款% 资产证券化双周报 图3：不同基础资产类型交易商协会ABN发行情况 图4：不同基础资产类型交易商协会ABN发行成本均值 资料来源：wind,中诚信国际整理 资料来源：wind,中诚信国际整理 产品分层方面，交易商协会ABN产品中融信通达(天津)商业保理有限公司2021年度三一金票第二期定向资产支持商业票据无次级，其余产品次级分层比例从0.01%至7.50%不等。 表6：交易商协会ABN分层情况 最低分层比例 最高分层比例 分层比例中位数 优先级 89.00% 100.00% 99.80% 次优先级 0.00% 4.00% 0.00% 次级 0.00% 7.50% 0.20%  交易所ABS 本期交易所共发行20期资产证券化产品（共47支资产支持证券），总规模为175.05亿元。其中披露信用级别的优先级产品涵盖AAAsf和AA+sf级，票面利率在3.40%至6.50%之间；披露信用级别的次优先级产品仅有1支，信用级别为AA+sf级，票面利率为6.50%。 表7：交易所ABS发行成本 信用等级 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 优先级 AAAsf 24 3.40 6.50 4.56 AA+sf 2 4.47 4.47 4.47 次优先级 AA+sf 1 6.50 6.50 6.50 分基础资产类型来看，本期交易所ABS中基础资产为租赁资产、供应链账款等类别的产品发行规模较大，而以应收账款、棚改/保障房等为基础资产的产品发行规模相对较小。从05101520250102030405060708090100票据收益应收账款供应链账款支亿元产品规模产品支数(右轴)4.09 3.99 3.98 3.883.923.964.004.044.084.12应收账款票据收益供应链账款% 资产证券化双周报 发行成本来看，基础资产为棚改/保障房的产品平均发行成本最高，其余类别产品发行成本有高有低，不同基础资产类型产品发行成本存在一定差异。 图5：不同基础资产类型交易所ABS发行情况 图6：不同基础资产类型交易所ABS发行成本均值 资料来源：wind,中诚信国际整理 资料来源：wind,中诚信国际整理 产品分层方面，本期交易所ABS产品中有6期产品无次级，所占比重为30%，相关产品包括工银瑞投-链融科技10期供应链金融资产支持专项计划和环球租赁1期资产支持专项计划等，其余产品的次级分层比例最高为9%。 表8：交易所ABS分层情况 最低分层比例 最高分层比例 分层比例中位数 优先级 76.63% 100.00% 99.70% 次优先级 0.00% 14.37% 0.00% 次级 0.00% 9.00% 0.30% （三）交易情况  银行间市场 2021年7月26日-8月6日，银行间市场信贷ABS成交金额共296.65亿元，交易活跃度有所下降。成交的产品中个人住房抵押贷款类产品占据主要位置，其余基础资产类别产品成交规模相对较低。 0246810121416180102030405060支亿元产品规模产品支数(右轴)6.20 4.73 4.30 4.09 3.73 3.40 0.001.002.003.004.005.006.007.00% 资产证券化双周报 图7：银行间ABS成交