资产证券化双周报

9 . 2021年8月23日— 2021年9月3日 2021年第14期，总第43期 资产证券化双周报 www.ccxi.com.cn  发行情况  2021年8月23日-9月3日，银行间市场共发行3期信贷资产证券化产品，发行规模共计172.59亿元。优先级产品信用级别均为AAAsf级，票面利率在2.66%至3.74%之间，其中个人住房抵押贷款类产品发行规模最大，不良贷款类产品平均发行成本最高。分层比例方面，银行间信贷ABS产品次级分层比例从10%至25%不等。  交易商协会ABN共发行33期，发行规模为382.55亿元。披露信用级别的优先级产品均为AAAsf级，产品票面利率在2.58%至4.20%之间。公布基础资产类型的产品中，票据收益类、应收账款类等产品发行规模相对较大。分层比例方面，交易商协会ABN次级分层比例在零至10%之间，有4期产品无次级。  交易所共发行33期资产证券化产品，总规模为508.25亿元。披露信用级别的优先级产品均为AAAsf级，票面利率在2.89%至6.25%之间。交易所ABS中特定非金款项类产品发行规模最大，不同基础资产类型产品发行成本存在较大差异。产品分层方面，本期交易所ABS中约四成的产品无次级，其余产品的次级分层比例在0.16%至14.75%之间。  交易情况  银行间市场信贷ABS成交金额共82.61亿元，交易活跃度明显降低。其中个人住房抵押贷款类产品成交规模依旧最大。  交易商协会ABN成交金额共274.81亿元，交易规模较前一期有所下降。其中成交规模最大的是票据收益类产品，其次是应收账款类产品，其余类别产品成交规模相对较小。  在交易所成交的ABS产品交易金额共计196.53亿元，交投活跃度提升。其中基础资产为个人消费贷款类、供应链账款类等产品成交规模较大。  待发行产品 未来两周（2021年9月6日-9月17日）银行间市场共有12期信贷证券化产品和5期交易商协会ABN计划发行，基础资产类型涵盖个人汽车贷款、不良贷款、供应链账款等。交易所市场有5期产品待发行，基础资产涉及小额贷款、个人消费贷款等；另外本期交易所共有30期项目通过发审会，产品拟发行规模合计1535.35亿元。 作者 中诚信国际研究院 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-262 chtan@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-6642-8877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2021年9月9日 中诚信国际 债券市场研究 资产证券化双周报 （一）市场动态 银保监会将资产支持证券列为理财产品管理中的流动性受限资产。9月8日，银保监会发布《理财公司理财产品流动性风险管理办法(征求意见稿)》（下称《管理办法》），强调流动性风险管理应贯穿于理财业务运行的全流程中，包括产品设计阶段需审慎合理设计产品认购和赎回安排、持续做好资产的投资管理、做好理财产品流动性监测工作等。《管理办法》进一步完善了理财公司的规则体系，有利于落实理财公司的主体责任，督促其完善流动性管理规则，健全风险隔离机制，防范理财产品流动性风险传染。值得注意的是，《管理办法》将投资资产划分为低流动性资产、流动性受限资产、高流动性资产等类别，其中资产支持证券（票据）被列入流动性受限资产。根据文件说明，流动性受限资产指的是“由于法律法规、监管、合同或操作障碍等原因无法以合理价格予以变现的资产”，监管对理财产品投资于流动性受限资产设置了净值占比的上限1，且因证券市场波动、理财产品规模变动等因素导致理财产品不符合规定比例限制的，理财公司不得主动新增投资流动性受限资产。中债登公布的数据显示，商业银行是信贷资产支持证券最主要的持有者，其次是银行理财等非法人产品。《管理办法》所设置的限制或给ABS投资带来一定不利影响，新规的实际落地情况和对ABS投资的具体影响还有待继续观察。 （二）发行情况  全市场 2021年8月23日-9月3日，全市场共发行69期资产证券化产品（合计发行资产支持证券155支），发行规模共计1063.38亿元。从发行成本来看，本期以消费性贷款、个人住房抵押贷款等为基础资产的产品平均发行成本相对较低，而以票据收益、租赁资产等为基础资产的不同期限产品发行成本存在一定差异。 表1：不同基础资产类型产品发行成本 期限 基础资产类型 支数 票面利率最小值(%) 票面利率最大值(%) 票面利率均值(%) 1年期以下 租赁资产 5 2.58 2.80 2.73 票据收益 5 2.55 3.25 2.93 应收账款 7 2.90 3.98 3.24 其他 8 2.60 5.80 3.61 供应链账款 17 2.89 4.79 3.78 1年至3年 消费性贷款 4 2.66 4.10 3.23 供应链账款 8 2.95 3.80 3.31 1 单只开放式公募理财产品和每个交易日开放的私募理财产品直接投资于流动性受限资产的市值在开放日不得超过该产品资产净值的15%。单只定期开放式私募理财产品直接投资于流动性受限资产的市值在开放日不得超过该产品资产净值的20%。 资产证券化双周报 应收账款 4 3.35 4.20 3.78 小额贷款 3 3.75 4.25 4.00 其他 15 3.23 5.90 4.19 票据收益 6 3.17 5.35 4.21 个人消费贷款 9 3.55 5.60 4.23 租赁资产 12 4.00 8.25 6.44 3年至5年 票据收益 5 3.89 4.00 3.95 其他 8 3.43 5.70 4.56 5年期以上 个人住房抵押贷款 3 3.40 3.74 3.57 棚改/保障房 4 3.35 3.90 3.63 PPP项目 2 4.14 4.19 4.17 从分层比例来看，基础资产为特定非金款项、供应链账款、棚改/保障房等类别的产品次级分层比例均不高于5%，次级分层比例依旧较低；而以票据收益、租赁资产等为基础资产的不同产品次级分层比例差异较大。 表2：不同基础资产类型产品分层情况 期数 次级分层比例 非次级分层比例 特定非金款项 2 0.16%-1% 99%-99.84% 供应链账款 15 0%-5.04% 94.96%-100% 应收账款 6 0.01%-5.04% 94.96%-99.99% 棚改/保障房 2 5%-5.16% 94.84%-95% 其他 15 0%-7% 93%-100% 票据收益 7 0%-10% 90%-100% 个人消费贷款 5 0%-10% 90%-100% 租赁资产 9 0%-14.75% 85.25%-100%  银行间市场ABS 本期银行间市场共发行3期信贷资产证券化产品（合计发行资产支持证券11支），发行规模共计172.59亿元。其中优先级产品信用级别均为AAAsf级，票面利率在2.66%至3.74%之间；次优先级中AA+sf、A+sf级产品各有1支，票面利率分别为2.94%、4.10%。 表3：银行间市场ABS发行成本 信用等级 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 优先级 AAAsf 6 2.66 3.74 3.12 资产证券化双周报 次优先级 AA+sf 1 2.94 2.94 2.94 A+sf 1 4.10 4.10 4.10 从基础资产类型来看，以个人住房抵押贷款为基础资产的产品发行规模最大，约占所有产品总规模的70%；其余类别产品发行规模相对较小。从发行成本来看，不良贷款类产品平均发行成本最高，另外两类产品发行成本差异不大。 图1：不同基础资产类型银行间ABS发行情况 图2：不同基础资产类型银行间ABS发行成本均值 资料来源：wind,中诚信国际整理 资料来源：wind,中诚信国际整理 产品分层方面，银行间ABS产品中建元2021年第十期个人住房抵押贷款资产支持证券次级分层比例为10%，相对较低，其余项目次级分层比例最高为25%。 表4：银行间ABS分层情况 最低分层比例 最高分层比例 分层比例中位数 优先级 71.68% 90.06% 75.00% 次优先级 0.00% 17.55% 0.00% 次级 9.94% 25.00% 10.77%  交易商协会ABN 本期交易商协会ABN共发行33期（共71支资产支持证券），发行规模为382.55亿元。交易商协会ABN中披露信用级别的优先级产品均为AAAsf级，产品票面利率在2.58%至4.20%之间；次优先级产品则均未披露信用级别。 表5：交易商协会ABN发行成本 信用等级 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 优先级 AAAsf 12 2.58 4.20 3.20 0123456090180个人住房抵押贷款消费性贷款不良贷款支亿元产品规模产品支数(右轴)3.30 3.23 3.20 3.003.203.40不良贷款个人住房抵押贷款消费性贷款% 资产证券化双周报 从基础资产类型来看，公布基础资产类型的交易商协会ABN中，票据收益类、应收账款类等产品发行规模相对较大，而以供应链账款、租赁资产等为基础资产的产品发行规模较小。发行成本方面，本期租赁资产类产品平均发行成本最低，且明显低于其他基础资产类型产品。 图3：不同基础资产类型交易商协会ABN发行情况 图4：不同基础资产类型交易商协会ABN发行成本均值 资料来源：wind,中诚信国际整理 资料来源：wind,中诚信国际整理 产品分层方面，交易商协会ABN产品中浙江省浙商商业保理有限公司2021年度第八期悦丰定向资产支持票据等4期产品无次级，其余产品次级分层比例从0.01%至10%不等。 表6：交易商协会ABN分层情况 最低分层比例 最高分层比例 分层比例中位数 优先级 79.00% 100.00% 99.80% 次优先级 0.00% 11.00% 0.00% 次级 0.00% 10.00% 0.20%  交易所ABS 本期交易所共发行33期资产证券化产品（共74支资产支持证券），总规模为508.25亿元。其中披露信用级别的优先级产品均为AAAsf级，票面利率在2.89%至6.25%之间；披露信用级别的次优先级产品包括AA+sf级和AAsf级，票面利率最高为8.25%。 表7：交易所ABS发行成本 信用等级 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 优先级 AAAsf 31 2.89 6.25 3.80 次优先级 AA+sf 3 4.00 7.25 5.63 051015202530050100150200250其他票据收益应收账款供应链账款租赁资产支亿元产品规模产品支数(右轴)4.02 3.60 3.58 3.42 2.73 2.002.503.003.504.004.50其他供应链账款票据收益应收账款租赁资产% 资产证券化双周报 AAsf 1 8.25 8.25 8.25 分基础资产类型来看，本期交易所ABS中特定非金款项类产品发行规模最大，以PPP项目、棚改/保障房等为基础资产的产品发行规模相对较小。从发行成本来看，不同基础资产类型产品发行成本存在较大差异，其中小额贷款类和租赁资产类产品平均发行成本较高。 图5：不同基础资产类型交易所ABS发行情况 图6：不同基础资产类型交易所ABS发行成本均值 资料来源：wind,中诚信国际整理 资料来源：wind,中诚信国际整理 产品分层方